白糖半年度策略报告：进口政策尘埃落定

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进口政策尘埃落定 ➢ 上半年国内糖市呈现冲高回落走势，疫情成为整个糖市的转折因素，消费明显下滑，加之 4 月前后市场传闻进口管制将完全放开，期价迎来暴跌。伴随疫情开始在全球蔓延，国际油价暴跌与雷亚尔持续贬值，国际糖价急速拐头下挫，跌破 10 美分，创 12 年新低。 ➢ 上半年重要政策频出，6 月 24 日广西政府发布《关于印发广西食糖商业储备工作实施方案的通知》，明确临储标准为连续三周低于4500 元、数量为 30-50 万吨。6 月 30 日，商务部发布《实行进口报告管理的大宗农产品目录》调整公告，将关税配额外食糖纳入《目录》，自 2020 年 7 月 1 日起实行进口报告管理。 ➢ 加工糖厂是未来供应的边际增量，而产区供应是定量。加工糖厂握有调整利润的自主权，也对销区定价产生主导作用，进而向产区传导。南方糖期待获得市场份额：一方面要期待走私在三季度明显下滑，另一方面则应让渡价格获得需求青睐。虽然市场存在短期抑制上行的因素，但我们维持 5200 是本榨季广西极限位置的判断。 ➢ 巴西乙醇价格自低点大幅反弹，糖醇比价迅速回落，乙醇价格上涨得益于原油价格走高及雷亚尔升值。市场认为巴西作为解决原白价差的唯一手段，其物流风险必须给出溢价，至于溢价会能否持续到 9 月还需要观察巴西疫情的进一步变化。虽然泰国产量低迷但由于印度增产，亚洲产区整体维持增产格局。 ➢ 策略推荐：低仓位的 9 月多单持有。期权方面可等待现货拐点出现买入执行价格 5500 的 call。9/5 正套是规避政策不确定性的最好选择。价格若出现与成本平水的机会建议糖厂为次年产量套保。 ➢ 风险因素：天气、蝗灾 M Tabl e_Title 2020 年 7 月 6 日 白糖 Tabl e_BaseInfo 半年度策略报告 方向评级 白糖-震荡 Table_FirstStock 期货品种 目标涨跌幅 白糖 2009 0～5% 白糖 2101 -5%～+5% 王佳博 高级分析师 期货从业资格号：F3030417 投资咨询从业证书号：Z0012618 wangjb @essence.com.cn 021-60560859 相关报告 1）白糖专题报告 20190925：从四季度窥探中期糖价 2）白糖专题报告 20200204：疫情加重淡季压力 基差修复勿追高 3）白糖专题报告 20200322：疫情低点何时现？ 4）白糖专题报告 20200610： 白糖处于底部盘整阶段 5）白糖专题报告 20200704： 进口争论尘埃落定 食糖市场化渐近 内容目录 1. 上半年糖市行情回顾 ............................................................................................................... 3 2. 国内外市场基本面 .................................................................................................................. 4 2.1 上半年国内政策频发 ................................................................................................ 4 2.1.1 商业储备 .............................................................................................................. 4 2.1.2 进口政策 .............................................................................................................. 4 2.2 国内外基本面情况.................................................................................................... 5 3. 展望 ........................................................................................................................................ 7 mRmQmOwOvNaQ8Q6MpNpPnPqQiNmMsNiNmMyQbRpOpQwMpPrQMYmOpP 1. 上半年糖市行情回顾 图 1：郑州白糖走势 资料来源：文华财经，国投安信期货 上半年国内糖市呈现冲高回落走势，春节前因节前采购，减产预期等乐观因素推动，9月期价冲至 5925 的近 3 年新高。疫情成为整个糖市的转折因素，疫情蔓延，国内市场恐慌情绪加大，消费明显下滑，价格震荡下行，4 月前后市场传闻进口管制将完全放开，期价迎来暴跌，最终在临储价格附近获得支撑，随后进入弱势反弹格局。 图 2：ICE 原糖走势 资料来源：文华财经，国投安信期货 国际市场方面，亚洲市场减产推动 1-2 月原糖表现---特别是泰国产量的不断下调。但伴随疫情开始在全球蔓延，国际油价暴跌与雷亚尔持续贬值，国际糖价急速拐头下挫，跌破10 美分，创 12 年新低。随着石油减产协议落地、雷亚尔开启升值，国际糖价迎来反弹，其中以亚洲减产推动的伦敦白糖价格表现抢眼，收复全部失地。 2. 国内外市场基本面 2.1 上半年国内政策频发 2.1.1 商业储备 6 月 24 日广西政府发布《关于印发广西食糖商业储备工作实施方案的通知》，相对于去年 8 月广西糖办发布的《食糖临时储存管理办法》、《广西糖业风险管理办法》（文件规定当广西食糖市场价格比广西制糖企业平均成本低15%并持续30天以上或自治区政府认为有必要时，启动食糖临时储存工作），本次《通知》权责更加明晰；临储价格及数量更加明确---连续三周低于 4500 元、30-50 万吨；临储区域更加具体---24 个国家扶贫重点县，对应 25 家糖厂；机制更灵活---承储企业在储存期间可根据市场变化销售储备糖，但需提前 10 天上报且存储期不少于 2 个月。 图 3：国储库存 资料来源：国投安信期货 我们认为，《通知》首先是对中央打好脱贫攻坚战的积极响应，二是托住广西糖业基本盘的重要手段，三是一定程度体现了政府对糖价未来风险的测算。 一旦临储发生，代表广西效率最高的糖厂将处于亏损，效率最低糖厂亏损率 20%，全广西糖业平均亏损率达到 10-15%。根据历史经验，该亏损水平最长可达 2 个榨季。 一旦临储发生，代表进口管控