PTAMEG半年度报告：扩能不减，低价难解

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 以来[Table_Title] 扩能不减，低价难解 [Table_Rank] 走势评级： PTA：震荡/MEG：震荡 报告日期： 2020 年 7 月 8 日 [Table_Summary] ★终端内外需复苏分化，聚酯累库压力转移但未消除 上半年纺织成品库存继续攀升，疫情后内需市场恢复势头较好，但纺服需求已经进入到中低增速阶段，下半年难有爆发式增长。外需恢复的情况仍然不容乐观，传统纺服出口表现低迷。聚酯产销偏弱，在疫情尚未结束的大背景之下，投机性需求有限，下游补库的意愿将继续受制于高库存和资金压力。 ★下半年 PTA 扩能兑现，加工费将承压 上半年 PTA 呈现高开工，高库存，高利润的格局，PX 与 PTA 扩能节奏不一致以及对于库存变化的敏感度不同使得产业链利润阶段性的向 PTA 端转移。今年待投产的装置预计在下半年陆续兑现，增量效应将非常大。长远来看，PTA 再度面临供应过剩的风险，实现再平衡依靠的是高成本边际产能的阶段性退出，也需要一个持续低加工费的环境。 ★扩能阴霾持续笼罩，MEG 高库存难化解 上半年扩能没有导致产量大幅激增的主要原因在于二季度以来国内供应端受利润影响主动减产所致，但目前 MEG 面临的困局是煤制乙二醇开工率已经大幅下降，未来下降的空间非常有限，随着价格反弹，将有更多供给回归市场，需求端无法消化大量的集中扩能，化解过剩需要供应端的持续收缩。 ★投资建议 PTA：下半年 PTA 供需格局并不乐观，终端需求缓慢复苏，需求端提振影响有限。即便是在高库存的常态下，扩能也将是 PTA 绕不开的利空因素。从成本支撑的角度，PTA 扩能将帮助缓解 PX 供需矛盾，可能会在四季度对 PTA 形成成本支撑。下半年预计 PTA 运行在 3,300-3,900 元/吨区间内，三季度在扩能预期影响下，预计价格将兑现加工费压缩，单边建议以偏空思路对待，同时建议关注 9-1反套。 MEG：需求增量已经无法匹配上游扩能，在本就是高库存的环境下，下半年的新增供应的冲击可能也将更为剧烈。在看到乙二醇库存有效去化前，期价将整体维持底部区间盘整，预计主力合约在3,200-3,900 元/吨区间内波动，三季度装置重启计划偏多，价格阶段性的下行压力增加。 ★风险提示 装置投产大幅延期，现有产能意外长时间停车 [Table_Analyser] 安紫薇 高级分析师(原油/PTA/MEG） 从业资格号： 投资咨询号： F3020291 Z0013475 Tel: 8621-63325888-1593 Email: ziwei.an@orientfutures.com 主力合约行情走势图(PTA&MEG) 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/07元/吨期货结算价-PTA 010002000300040005000600018/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/06元/吨期货结算价-MEG [Table_Report] 半年度报告——PTA/MEG 半年度报告-能源化工-PTA/MEG 2020-07-08 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、2020 年上半年聚酯产业链回顾——成本坍塌与需求下滑，TA&EG 创新低............................................................... 5 2、终端内外需复苏分化，聚酯累库压力转移但未消除 ................................................................................................. 5 2.1、织造行业库存状况进一步恶化 ................................................................................................................................ 5 2.2、终端纺服内外需复苏分化 ........................................................................................................................................ 6 2.3、聚酯产销持续偏弱，投机性需求难释放 ................................................................................................................. 8 3、下半年 PTA 扩能兑现，加工费将承压 ...................................................................................................................... 11 3.1、二季度行业超预期利润依赖成本端的让利 ........................................................................................................... 11 3.2、扩能将在下半年兑现，低加工费时代临近 ........................................................................................................... 13 4、PX 供应冲击凸显，供应端调整和下游扩能是修复利润关键 .......................................................