交通运输行业2H20策略：短期看航空航运估值修复，中期看快递公路增长回报

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 7 日 交通运输 2H20 策略：短期看航空航运估值修复，中期看快递公路增长回报 观点聚焦 投资建议 上半年我们重点推荐快递和油运，并根据疫情变化推荐了航空和公路。向前看，我们认为航空航运等低估值周期板块有望在大盘向上中迎来估值修复，而在传统经济估值修复完成后，快递的高成长性和盈利增速仍将继续带动板块向上。公路以及 H 股的部分港口个股 2021 年分红收益率已经达到 6-7%，为绝对回报品种。本报告也对 2Q 盈利进行预测，超预期行业为油轮，低于预期行业或为机场航空。 理由 快递、物流：上半年激烈价格竞争下，行业集中度进一步提升且公司分化更明显，2Q 净利润仍有望实现同比增长（我们预计顺丰、圆通、中通、韵达、申通分别+35%（扣非）、+20%、+15%、+10%、-15%（顺丰或超预期，韵达或不及预期））。由于基数原因，下半年件量增速或回到 20%-25%区间，我们维持未来五年行业件量翻倍判断，且规模经济性支持进一步集中，建议优选龙头，近期排序为顺丰、圆通、中通、韵达。其他物流推荐嘉友国际、建发股份和股息丰厚的深圳国际。 航空：我们认为航空需求低点已过，下半年国内需求复苏持续（北京疫情证明了单点爆发仍可控制），国际需求或将在 2021 年下半年恢复到 2019 年水平。预计二季度各航司仍将出现大额亏损，盈利见底。预计国航/东航/春秋/吉祥分别亏损 49.7 亿/40.3 亿/3.4 亿/4.2 亿元。当前估值较低，悲观情绪反应充分，H 股优于 A 股，国有航司优于民营航司。国有航司首推国航；民营航空首推春秋。我们认为航信业绩增速拐点已至、激励机制趋于完善,业绩有望率先修复,看好中航信。 机场：板块盈利较为依赖免税，而免税与国际运量息息相关。二季度国际线旅客量同比、环比均大幅下滑，预计业绩环比下滑，下半年国际线需求恢复也较有限。预计上海机场 1H20 亏损 3.5-6.5 亿元（假设免税按实际销售额提成）、首都机场1H20 亏损 2-6.5 亿元。短期业绩压力较大，但长期仍有配置价值。 航运：油运：3Q 或由于储油船释放而承压，但长期周期仍向上，2Q 业绩大幅改善（招轮预告 15-18 亿元，部分受干散货拖累，我们预计海能有望超过 20 亿元），建议 3Q 末布局 4Q 旺季；集运而言，疫情对外需的最坏冲击已经过去，欧美 PMI和中国新出口订单 PMI 触底回升，3Q 旺季关注中远海控。看好区域内集运龙头海丰国际（我们认为 1H20 业绩有望单位数增长，2020 年分红收益率 6%），港口:关注低估值标的（中远海运港口和招商局港口，0.3-0.4 倍 P/B,约 7%股息收益率。） 公路：公路恢复收费后车流量逐渐稳定在同比微增的水平（5.20-6.5 全国高速公路车流量同比增长 1%）。收费标准调整对费率影响中性，ETC 与疫情带来额外折扣。预计 2Q 宁沪、粤高速、皖通或能扭亏，其他中金覆盖公路业绩小幅下滑。预计公路下半年实现低单位数增长，行业补偿政策可能是未来股价催化剂，推荐宁沪越秀山东高速（参见今日首次覆盖报告）。铁路：维持板块中性观点。 盈利预测与估值 我们重点看好的组合：A 股：顺丰、圆通、韵达、招商轮船、中远海能、国航、东航、春秋、宁沪高速、山东高速、嘉友国际、建发股份；H 股：中远海能、海丰国际、国航、东航、中航信、宁沪高速、深圳国际、嘉里物流；美股：中通快递。（盈利及目标价调整参见图表 40） 风险 疫情反复，宏观经济失速。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 方舒 联系人 SAC 执证编号：S0080118070039 shu.fang@cicc.com.cn 尹佳瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080118080022 jiayu.yin@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 吉祥航空-A 跑赢行业 11.60 N.M. 17.1 春秋航空-A 跑赢行业 42.00 N.M. 20.4 上海机场-A 跑赢行业 75.00 84.2 30.9 中国国航-A 跑赢行业 8.90 N.M. 30.7 圆通速递-A 跑赢行业 18.50 22.0 18.5 东方航空-A 跑赢行业 5.80 N.M. 18.4 中远海能-A 跑赢行业 9.63 7.8 7.4 韵达股份-A 跑赢行业 33.70 25.6 20.5 中国国航-H 跑赢行业 7.00 N.M. 18.5 中国东方航空-H 跑赢行业 3.50 N.M. 10.6 中远海能-H 跑赢行业 5.60 3.8 3.6 北京首都机场-H 中性 5.90 49.2 18.3 中通快递-US 跑赢行业 39.44 36.1 29.4 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7684921001081162019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 7 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 快递：长期优选龙头，短期关注业务量和盈利增速 ........................................................................................................... 6 快递行业值得长期投资， 优选龙头..................................................................................................................................... 6 激烈价格竞争下龙头利润仍有增长，看好中通、韵达、圆通、顺丰 ............................................................................... 6 航空：估值和基本面有望迎来双重修复 .............................................................................................................................. 9 1H20 回顾：疫情影响下，需求最差时点或已过去 ........