疫情对传媒行业影响分析：影片撤档，手游爆发

影片撤档，手游爆发——疫情对传媒行业影响分析 郝艳辉 资格证书编号：S0850516070004 毛云聪 资格证书编号：S0850518080001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 陈星光 资格证书编号：S0850519070002 2020年6月28日 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要 1.总论：业绩为盾、创新为矛，5G开启新产业空间 2.游戏：行业景气度持续向好 3.视频：景气度向上，付费潜力逐步释放 4.影视：疫情形势持续严峻，短期院线/内容公司业绩承压 5.营销：整体环比向好降幅收窄 6.出版：图书行业边际向好，电商促进未来可期 7.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 pOtQoQwPqRmMtMtQsNmQpO7NaObRtRqQpNoOiNnNrPfQmOyR8OmOsRuOpMpNNZtOoP截至6月24日，申万传媒指数今年上涨14.10%，位居全行业第8位，行业PE（TTM）从2018年12月触底后开始反弹，当前PE（TTM）约50倍。下半年随着5G的进一步落地，经济形势有望进一步好转。 资料来源：Wind，截止6月24日收盘价，海通证券研究所 图 各行业指数（申万）年初至今涨跌幅 1.上半年市场表现：相对收益靠前 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 传媒指数（申万）PE（TTM）估值变化（倍） 14.10% -40%-20%0%20%40%27.28 141.84 20.29 52.67 0501001502011201220132014201520162017201820192020从行业涨幅前20公司来看，省广集团位居首位，在今年疫情影响、线上经济火热的大背景下，受益直播带货与MCN，营销方向标的有较好表现；此外受益宅经济，游戏板块也有公司涨幅居前。前20家公司里，营销相关有7家，游戏相关有7家。我们认为，下半年，随着5G基础设施的不断完善，直播/MCN助推下的营销公司与新游陆续上线的游戏公司都有望保持增长态势。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 传媒互联网行业年初至今涨幅前20的公司(%) 截至6月24日收盘价 1.营销、游戏等相关公司涨幅居前 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 备注：红色为营销相关，浅蓝为游戏相关，三人行为今年新上市的传媒公司 208.17 205.79 200.84 189.38 117.68 117.15 99.59 80.51 79.92 77.74 73.71 73.08 70.67 69.53 67.15 65.05 62.82 59.36 58.72 57.92 0501001502002502020年Q1整体传媒板块公司营收与归母净利增速分别为-5.05%和-48.07%，毛利率和净利率同比分别下降2.7PCT和4.4PCT，经营现金流亏损扩大。 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 传媒互联网行业主要指标同比变化（亿元） 1. 20年Q1行业整体收入和利润均有所下降 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020Q1 2019Q1 YOY 营业收入 1050.3 1106.1 -5.05% 归母净利润 55.6 107.1 -48.07% 毛利率 25.8% 28.5% 下降2.7pct 净利率 5.3% 9.7% 下降4.4pct 经营活动现金流净额 -32.0 -9.7 亏损扩大 货币资金 1777.0 1747.8 1.67% 商誉 915.8 1166.2 -21.47% ROE 1.0% 1.8% 下降0.8pct 销售费用率 9.8% 8.9% 上升0.9pct 管理费用率 6.7% 6.9% 下降0.2pct 财务费用率 0.9% 1.2% 下降0.3pct 根据我们对20Q1基金季报持仓分析，传媒行业一季度基金持仓占比4.22%，持仓相较Q4环比提升1.41个百分点，按照自由流通市值占比计算，板块整体超配1.56个百分点。我们认为由于新冠疫情使得人们线上娱乐时间增加，游戏、视频等相关行业公司间接受益，板块配臵比例获得大幅提升。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 16Q1-20Q1传媒行业基金持仓占比及超配比例走势 1.基金持仓：传媒板块整体超配 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 时间 具体内容 2020年1月6日 广电总局印发《关于加强广播电视公共服务体系建设的指导意见》，力争到 2025 年，全面建立系统完善、层次分明、衔接配套、科学适用的基本公共服务标准体系。 2020年2月6日 广电总局发布2020年第10号文件《关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知》，在拍摄制作备案公示制度、剧集长度和成本配臵比例三个方面做出了规定。 2020年2月14日 证监会发布《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》等三项文件，放松了锁定期、定价折扣率、发行对象数量和盈利等方面的要求。 2020年5月13日 财政部和国家电影局发布2020年第25号文件《关于电影等行业税费支持政策的公告》和第26号文件《关于暂免征收国家电影事业发展专项资金政策的公告》，对提供电影放映服务取得的收入所需增值税、文化事业建设费和国家电影事业发展专项资金进行减免。 从政策面来看，20年以来，传媒行业监管体系逐渐完善，内容生产进一步规范；疫情下再融资新规的落地和电影行业相关税费的减免在一定程度上缓解了相关上市公司的资金压力。 资料来源：国家广电总局，证监会，国家电影局官网，海通证券研究所 表 近半年行业相关政策梳理 1.政策面：监管体系进一步完善，支持政策落地 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 随着互联网技术的发展，在线直播的场景不断丰富，2019年来以直播为代表的KOL带货模式崛起。直播电商基本分为两大形式：电商平台内容化、内容平台电商化。1）电商平台内容化是指淘宝、京东等传统电商加速布局内容生态建设，基于平台自有电商渠道，通过扶持包装头部主播，吸引MCN入局，带动直播销售。2）内容平台电商化是指快手抖音等短视频平台试水电商业务，通过自建或对接电商平台，实现流量变现。 图 中国直播行业发展历史 资料来源：中国产业信息网，百度百科，海通证券研究所整理 1.产业面：大厂入局，电商直播浪潮已至 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PC互联网时代 移动互联网时代 5G/VR/超高清视频 直播行业发展史 秀场+聊天室模式 游戏/泛娱乐/电商/短视频/教育/体育 沉浸式/体验式互动 2005 2008 2014 2019 2020 在上述背景下，我们当前建议重点关注三个方向：  疫情下龙头公司的抗风险能力：疫情下，龙头公司具备较强的资金储备和业务调整能力，在行业整体下滑的大环境中受影响相对较小，显示出较强的抗风险能力。后续建议关注业绩强、竞争门槛高的头部标的。  线下需求向线上转移：当前疫情存在反复，线下娱乐未得到恢复，线上娱乐需求仍保持较高景气度，目前来看游戏、视频和电商直播相关的核心公