传媒行业专题报告：板块β乘风，平台衍变带来长坡厚雪的新赛道

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 板块β乘风，平台衍变带来长坡厚雪的新赛道 ■“内容分发大变局”将持续，卯定“定数”布局“变数”。 1) 2019 年 11 月起，我们以“内容分发大变局”来构建团队的研究框架，即新型媒体崛起与 5G 新入局方冲击既有平台竞争格局，分发市场大变革，这一背景下，内容价值有望重估，进而推动内容产业链价值再分配。2020 年上半年内容产业下游平台方竞争进一步加剧（内容电商深度融合、抖音全面外推业务边界、运营商与硬件厂商加大内容投入），我们认为这一内容产业的趋势性变化仍将持续。 2) 卯定“定数”：具备恒定价值的公司将确定性且全方位受益。内容与平台之争，核心仍然是内容，内容相对于平台具备穿透圈层的恒定价值，无论是长/短视频、游戏、音乐、小说或是其他内容形态均具备恒定价值。互联网用户流量消退，叠加 5G 新平台入局方增加，内容的价值正在历经全方位的重估，即量价齐升。 3) 布局“变数”：顺应产业边际变化来驱动报表优化的公司具备高弹性。边际变化的基准，是过往十年平台一支独大带来的价值链分配极端。边际变化首先带来业务结构的变化，其次是利润表的明显改善，叠加再融资新规，有利于公司短期内通过外延并购布局新业务，加速重塑资产负债表。其中反应迅速/具备前瞻性的公司将呈现出高弹性，不仅反应在其业务结构的变化、利润表或资产负债表的明显改善，更重要的是其市占率的提升或行业龙头地位的巩固。 ■产业纵横的大势，加持扩容的内容，平台衍变带来长坡后雪。产业纵横时代，“上云”向“云化”切换，部门、公司甚至产业内的鸿沟在被跨越，强势者垂直整合，结盟将成为大势所趋。内容产业（内容、社交、变现）正快速扩容/迭代，同时内容型、社交型平台的商业模式正在加速衍变。新入局方的增加以及现有平台的加速衍变，撬动中游产业链增长机会，即我们看多平台的变现合作伙伴：1）现有内容方受益（量价齐升）；2）新内容崛起驱动上游内容格局重塑（如短视频预计将与电视剧、电影、综艺并列成为主流内容形态之一）；3）基于内容的互联网四大变现方向，按照强度依次为广告>电商>游戏>会员；4）5G 新内容、新渠道、新分发模式的技术服务方。 ■投资建议：1）核心推荐芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、 吉比特、完美世界；2）弹性标的华扬联众、元隆雅图、姚记科技、号百控股、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份；关注歌华有线；3）新经典、立思辰、科斯伍德、中信出版；关注昂立教育；4）小米集团、心动公Table_Tit le 2020 年 07 月 01 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.36 -12.72 -26.87 绝对收益 0.49 0.59 -21.08 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 平台竞合，剖析 MCN 最核心的三个问题 2020-06-21 周观点 25 期：我们将始终围绕“内容分发大变局”，聚焦内容价值重估、分发环节价值链重新分配 2020-06-20 抖音产业链将撬动传媒主逻辑，电商变现 有 望 继 广 告 变 现 之 后 率 先 启 动 2020-06-17 由《乘风破浪的姐姐》，看好影视板块2020 年边际变化 2020-06-14 周观点 24 期：由《乘风破浪的姐姐》看影视行业趋势 2020-06-14 -12%-6%0%6%12%18%24%2019-072019-112020-03传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司、金山软件；关注网易。 ■风险提示：监管对新内容监管力度超预期的风险、5G 互动应用进度低于预期的风险、公司治理的风险。 nMsRoQyRoPpPoRsRpQnRnM7NdN8OpNrRtRpPjMrRpQiNnNnRbRoOmMvPnMoRwMmRtQ行业专题报告/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “内容分发大变局”将持续，卯定“定数”布局“变数” ............................................................. 4 1.1. 内容产业的趋势变化是“风” ........................................................................................ 4 1.1.1. 内容产业的趋势性变化逻辑 .............................................................................. 4 1.1.2. 这一逻辑下的受益路径分析 .............................................................................. 4 1.1.3. 趋势性变化将得以强化 ..................................................................................... 4 1.2. 具备恒定价值的公司将确定性且全方位受益 .............................................................. 5 1.2.1. 内容相对于平台，具备穿透圈层的恒定价值 ..................................................... 5 1.2.2. 内容的价值正在历经全方位的重估 ................................................................... 5 1.3. 顺应产业边际变化来驱动报表优化的公司具备高弹性 ................................................ 6 1.3.1. 边际变化的基准，是过往十年平台一支独大带来的价值链分配极端 .................. 6 1.3.2. 边际变化首先带来业务结构的变化 ................................................................... 6 1.3.3. 边际变化其次带来利润表的明显改善 ................................................................ 7 1.3.4. 边际变化趋势下，再融资新规有望重塑资产负债表 .............................