电子行业半导体材料系列报告（4）：湿电子化学品，半导体关键配套试剂

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度研究 半导体材料系列报告（4）湿电子化学品：半导体关键配套试剂 湿电子化学品是半导体关键配套试剂，芯片制造中不可或缺 湿电子化学品是贯穿芯片制造始终的关键配套品，可分为超净高纯试剂和功能性湿化学品，主要覆盖晶圆制造中的清洗、刻蚀和显影等步骤，其纯度和杂质颗粒大小是否达标对精密芯片制造的质量影响极大。“一代材料，一代产品”，在摩尔定律下，硅片尺寸不断变大，光刻精度日益提高，芯片制造对湿电子化学品的要求和依赖度越来越高。但目前高端湿电子化学品的国产化率较低，光引发剂、显影液等领域基本完全依靠进口，国产替代需求日趋高涨。 三大应用市场需求水涨船高，湿电子化学品市场成长性强 湿电子化学品的三大应用领域为半导体、平板显示和光伏太阳能。其中半导体领域对湿电子化学品的质量要求最高，平板显示领域对其需求量最大，光伏太阳能领域的国产替代率最高。随着半导体芯片向着高精度小尺寸方向发展，面板产能东迁，以及光伏太阳能成为新的能源趋势，三大应用市场对湿电子化学品的需求均将持续上升，市场增量大，行业成长性强。 湿电子化学品技术难点单一，可能率先实现国产替代 相较于其他半导体材料，湿电子化学品的技术难点单一，亟待解决的问题主要是高纯度以及保存运输问题。目前，本土龙头企业部分超净高纯试剂产品技术已经接近国际大厂水平，同时江化微已开始尝试使用 CMS 系统（智能化学品供应系统）解决运输保存的问题。在政策支持和需求推动下，湿电子化学品可能成为最先突破并实现国产替代的半导体材料。 全球湿化市场较为分散，本土厂商有望通过技术突破崛起 全球范围来看，湿电子化学品市场主要由占据技术优势的日本、韩国和欧美企业掌控，但市场玩家众多，格局较为分散。主要原因是湿电子化学品品类和对应细分市场众多，不同应用领域对产品质量要求差别较大。在市场并未被高度垄断的情况下，本土厂商更加有望通过技术突破和成本优势抢占特定细分市场。当前本土厂商在超净高纯试剂纯度和高附加值功能性混配试剂两个方向同时寻求突破，在政策大力扶持下，已有多年技术积累的厂商有望快速崛起。 投资建议 半导体材料是半导体产业的重要支撑，而半导体技术的不断迭代对湿电子化学品的技术和产量都提出了新的要求，带来了新的机遇。我们认为，已拥有技术专利积累并通过下游优质客户认证的本土厂商将充分受益。建议关注上海新阳、晶瑞股份、江化微等标的。 风险提示 疫情影响致景气度不确定，产品研发不达预期，市场推广不达预期 维持 强于大市 雷鸣 leiming@csc.com.cn 执业证书编号：S1440518030001 研究助理 刘双锋 liushuangfeng@csc.com.cn 研究助理 朱立文 zhuliwen@csc.com.cn 13760275647 发布日期： 2020 年 06 月 24 日 市场表现 相关研究报告 20.04.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（1）光刻胶：高精度光刻关键材料 20.04.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（2）掩模版：电路图形光刻的底片 20.04.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（3）抛光液/垫：CMP 工艺关键耗材 20.06.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（4）湿化学品：晶圆制造关键配套试剂 20.06.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（5）电子特气：半导体晶圆制造之血液 20.06.24 【中信建投电子】半导体材料系列报告（6）硅片：集成电路大厦之基石 -8%12%32%52%72%92%112%2019/6/242019/7/242019/8/242019/9/242019/10/242019/11/242019/12/242020/1/242020/2/242020/3/242020/4/242020/5/24电子沪深300[table_indusname] 电子 行业深度报告 [table_page] 电子 请参阅最后一页的重要声明 表 1：相关公司盈利预测与估值（更新至 2020 年 6 月 23 日收盘价） 公司 股价 市值 (亿元) 归母净利润（亿元） 净利润增速 PE 17 18 19 20E 21E 17 18 19 20E 21E 17 18 19 20E 21E 上海新阳 62.00 180.00 0.72 0.07 2.10 0.85 1.07 33% -91% 3058% -59% 25% 249 2703 86 211 169 晶瑞股份 42.90 80.96 0.36 0.50 0.31 0.66 0.89 7% 39% -38% 109% 35% 224 161 259 124 91 江化微 45.49 64.58 0.54 0.40 0.35 0.61 0.87 -22% -26% -14% 76% 43% 120 162 187 106 74 资料来源：中信建投，wind 表 2：重点公司核心逻辑 股票代码 公司 核心逻辑 300236.SZ 上海新阳 上海新阳是一家以高新技术产业龙头为定位的电子材料公司，主营业务涉及到半导体材料行业以及涂料行业，主要包括晶圆制造及先进封装用电镀及清洗液系列产品和半导体封装用电子化学产品。公司重研发，重技术，丰富专利构成企业稳定发展的护城河。在半导体需求增长的情况下，上海新阳有望通过其领先的电子清洗和电子电镀技术持续获益。预计其 2020 年总体营收预计为 7.74 亿元，归母净利润达到 0.85 亿元，毛利率约为 35%。 300655.SZ 晶瑞股份 晶瑞股份是一家主要从事微电子用超纯化学材料和其他精细化工产品的行业领军企业。在湿电子化学品领域公司有明显的技术和产品质量优势，多款超净高纯试剂纯度达到 SEMI 的 G3、G4 等级，少数甚至达到 G5 等级。并已打入多家优质客户供应链，预计随着前期布局和未来产品放量，公司 2020 年营收可达 10.38 亿元，毛利率约为 28%，归母净利润达到 0.66 亿元。 603078.SH 江化微 江化微是我国湿电子化学品领域的龙头企业，少数几家产品覆盖了半导体、平板显示以及光伏太阳能的企业之一。产品包括超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，体系完善，覆盖面广。其经营模式和产品质量对标国外龙头企业，在半导体领域已打入 SMIC 供应链。预计公司 2020 年总营收可达 6.29 亿元，毛利率保持在 34%左右，归母净利润约为 0.61 亿元。 资料来源：中信建投，wind pOnOpRxOnMnNpQnOpQtPrQ7NbPbRnPrRmOpPlOrRsMkPoMqP7NnPnOMYpMpMwMsQpQ 行业