锌2020年中期投资策略：供应宽松逻辑回归，锌价震荡转空

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供应宽松逻辑回归，锌价震荡转空 2020 年06 月23 日 锌 2020 年中期投资策略 LME 锌价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 2020 上半年，锌价经历了三阶段行情。第一阶段，疫情影响下短期供给端变化不大，而需求端坍塌之下预期悲观，叠加油价暴跌、美股熔断下恐慌情绪蔓延，国内外锌价跌势不止。第二阶段，国内矿端利润不足，供应未完全释放，海外由于疫情而封锁，矿山被动停产。需求端，各国央行释放宽松政策，国内下游积极补库，市场信心提振，商品见底反弹。第三阶段，矿端趋于恢复，供应宽松格局未改。而国外需求仍受疫情压制，国内终端需求恢复不佳，出口依旧低迷，锌价重回弱势，步入震荡区间。未来在供应放量而需求无较强支撑的作用下，锌价长期偏空。  锌矿产量被动减少，三季度逐步恢复。世界主要锌矿产地自 2 月起依次经历了疫情的冲击，中国首当其冲。上半年国内锌精矿产量受到较大影响。4 月，在前期需求影响下，锌矿进口同比高位，而海外矿端受疫情影响导致的收紧将于 5 月起逐步体现在国内锌矿进口量上。随着国内疫情影响的逐渐消退，利润空间重新出现，国内矿产量出现环比上升，预计三季度逐步恢复至正常水平，供应收紧的故事逐渐结束。而锌价反弹再度给予矿端一定利润，锌矿现金成本也逐渐下移，产业链利润仍然未出清。  2020 年海外锌锭新增产量或仅有 10 万吨，国内新增较多冶炼产能。统计九家上市企业报告，锌锭产量约为 126 万吨，较去年同期持平，环比下降 2 万吨，受新冠疫情影响较小。整体看，预计除中国外新增冶炼产能大约 27.5 万吨，但受制于疫情影响，目前原料紧张，加工费也较为低迷，冶炼厂干扰率或将提高，预计 2020 年新增产量仅有 10 万吨。而 2020 年国内新增锌冶炼产能较多，1-5 月，国内锌锭产量累计 252.7 万吨，同比增加 9.1%，锌锭供应充足，处于历年高点。  锌锭消费边际变量主要看国内，疫情严重拖累需求。海外锌消费国家或是基数大但边际变量小，或是有一定变化但基数小，总体上边际变量均不大。海外锌消费受疫情影响而转差，若疫情持续不可控或将导致需求的萎缩。中国锌消费占全球一半，且中国处于较快发展期，因此边际变量关注中国。综合看，今年国内锌消费或仅有 1%-2%增速。  疫情影响渐消退，中长期走供应过剩而消费疲弱的逻辑。目前正逐渐回归疫情前利润变化逻辑，在产业链库存较高而下游无较强消费动力支撑的背景下，现阶段矿端恢复过程中锌价震荡，中长期锌价偏空。  操作建议：中长期偏空操作  风险提示：矿端供给难释放；消费超预期 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 锌矿产量被动减少，三季度逐步恢复 .......................................................................................................... 5 （一） 疫情导致工业品暴跌 ........................................................................................................................ 5 （二） 供给端收缩叠加国内近端需求转好驱动锌价反弹 ............................................................................. 6 （三） 基本面无支撑，锌价区间震荡 .......................................................................................................... 7 二、 锌矿产量被动减少，三季度逐步恢复 .......................................................................................................... 8 （一） 疫情影响矿山产量较多 ..................................................................................................................... 8 （二） 三季度产量逐步恢复 ...................................................................................................................... 10 （三） 矿山现金成本下移，产业链利润还未出清...................................................................................... 11 三、 全球锌供应情况 ......................................................................................................................................... 12 （一） 除中国外锌锭供应情况 ................................................................................................................... 12 （二） 中国锌锭供应情况 .......................................................................................................................... 13 四、 全球锌需求情况 ......................................................................................................................................... 14 （一） 美国、欧日需求变化 ...................................................................................................................... 15 （二） 中国锌锭需求变化 .