双焦2020年中期投资策略：九月前焦炭格局最确定，高度关注供需节奏变化

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 九月前焦炭格局最确定，高度关注供需节奏变化 2020 年06 月23 日 双焦 2020 年中期投资策略 焦炭指数价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤指数价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 陶锐 86-755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 上半年双焦交易在“新冠疫情”与“政策刺激”两者间来回摆动，前期交易核心在于“因外需持续弱势而导致的澳煤不断下跌”的焦煤端，但自 5 月以来国内财政货币双刺激与焦企去产能、限产等影响出现，核心转移至焦炭。 ❑ 宏观：仁政让利于民，敦行方能致远 疫情爆发以来，中央提出“六保六稳”，对国际形势做出“短期已滑入衰退轨道、经济全球化遭遇逆流”的重要判断，“以静制动”，坚定不移对内改革、对外开放。稳经济的同时并不主动创造风险，自 6 月以来，随着经济的持续修复，“宽货币”转向“宽信用”，前期空转的资金将被挤入实体投资环节，但在疫情反复，全球经济下行背景下，并不排除后续降息降准可能。对于地产，宽松货币环境与“因城施策”支撑着整体投资，但从我们监控指标来看，7-9 月或存阶段性开工下滑可能，需警惕 19 年节奏重演。对于基建这一传统逆周期调节手段，今年政策倾斜力度颇大，但若无外生冲击，预计下半年环比表现不会更好，重点在于政府发债节奏。 ❑ 焦炭：供需缺口难消，9 月前确定性最高 首先，根据测算，年内焦炭净出口极少，焦价主要看国内供需。进而依据跟踪的焦炭产能增减计划表，9 月是供给端的关键节点。若此后山西淘汰则供给进一步收缩，若不淘汰则转而变为同比正增长。因此，9 月前焦炭供给端始终维持着同比负增长的环境，且随着 6 月底徐州的淘汰而环比加深，只要此时高炉开工不出现持续负增长，则焦价易涨难跌、焦化利润不应为负，操作上更适宜逢低布局多单；9 月后，关键看山西是否淘汰，若是，则供给进一步收缩，在全年基建、地产需求向好背景下，焦价上涨动力更加充足；若否，则供需格局转弱，焦化利润面临极大压力，此时适宜介入空盘面利润头寸。 ❑ 焦煤：内矿不减产，供给偏宽松 目前有关煤矿生产的政策文件对焦煤实际影响有限。进而根据测算，不论四季度山西焦化产能是否淘汰，只要内矿生产维持同比 5%的增幅，则下半年焦煤供给始终宽松，只是程度有不同。而市场高度关注的进口平控，通过测算发现其长期影响有限，更多是对海煤内外价差以及阶段性供需的影响。因此，焦煤在内矿没有减产前不宜做多，同时还需密切关注以下指标，一是短期内矿库存压力对生产的影响，以及新政策，尤其是四季度的安监政策强弱；二是山西焦化产能的淘汰与否；三是澳煤进口下滑后，蒙煤通关能否顺畅接力。 ❑ 风险提示：焦炉投放超预期，成材需求不及预期，进口平控超预期，蒙煤通关不及预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年上半年双焦走势回顾 ....................................................................................................................... 5 二、 宏观：仁政让利于民，敦行方能致远 .......................................................................................................... 6 （一） 对内六保六稳，对外以静制动，不主动创造风险 ............................................................................. 6 （二） 宽货币转向宽信用，货币环境进一步改善程度或有限 ..................................................................... 7 （三） 货币宽松支撑地产，7 月起开工存阶段性下滑可能 .......................................................................... 8 （四） 基建主要用来逆周期调控，关键看政府调控节奏 ........................................................................... 11 三、 焦炭：供需缺口难消，9 月前确定性最高 ................................................................................................. 12 （一） 供给：9 月前收缩态势不改，后续关键看山西是否减产 ................................................................ 12 （二） 需求：整体并不看空，但须警惕三季度阶段性下滑可能 ................................................................ 16 （三） 供需格局推演 ................................................................................................................................. 17 四、 焦煤：供需矛盾不大，关注四季度的演变 ................................................................................................ 18 （一） 供给：内矿生产平稳，进口面临平控 ............................................................................................. 18 （二） 需求：9 月后内需或才好转，外需恢复路漫漫 ............................................................................... 23 （三） 平衡表估算：内矿不减产，供给就宽松 ......................................................................................... 25 五、 策略展望 .........................................................................................................