锰硅2020年中期投资策略：疫情影响弱化，供给压力来临

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 疫情影响弱化，供给压力来临 2020 年06 月23 日 锰硅 2020 年中期投资策略 锰硅主连价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 杨依纯 86-755-23480773 yangyichun@cmschina.com.cn F3066708 邓文哲 FRM 86-755-82763584 dengwenzhe@cmschina.com.cn Z0014624 上半年疫情是最大基本面，硅锰因其原料依赖进口而需求以国内为主的产业特性，持续受到国内及海外疫情冲击。由于国内疫情开始时间早且防控效果好于海外，对需求的拖累时间早且短于对原料供给端的影响，二季度集中体现了原料对于成品的反馈作用。 q 下半年疫情影响弱化，锰矿及硅锰同时具备高度供给弹性的同时下游需求上方空间不足，硅锰基本面环比走弱。 成本端：下半年疫情无二次大规模爆发的前提下影响逐步弱化，利润导向下矿山预计出现“补发”行为。以印度为主的中国以外其他国家锰矿需求走弱将导致发往中国比例提升，下半年国内锰矿供给增加，港口库存压力将对上方价格形成抑制作用。加之国家电价让利政策持续至年底，整体成本中枢较上半年下移。 供给端：锰矿供给矛盾缓解，产业链利润分配及估值趋于回归，硅锰在上下游让利及低价锰矿摊薄高位成本之间利润逐步修复，阻碍因素消除后供给有望快速释放。考虑到产量具备 19%的高度弹性和上半年产能投放推迟，下半年将面临较大的供给压力。 需求端：终端需求一季度因国内疫情产生的冲击在二季度项目赶工下逐步弥补，下半年赶工因素减弱将带动建材成交季节性环比走低，建材需求转弱的同时制造业转暖带动板材需求回升，钢材整体开工及产量保持同比高位，从宏观利好和季节性来看下半年硅锰需求较同期乐观但若锰含量较高的螺纹转产则有环比走弱可能。 q 操作建议：短期海外锰矿供给风险尚未完全消化，硅锰因联合减产及持矿成本较高处于低产状态，基于下半年硅锰基本面环比走弱预期，关注在三季度供给偏紧及宏观带动估值走高时逢高做空远月合约的机会。 q 风险提示：海外疫情二次爆发，终端及下游表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 上半年锰硅走势回顾：疫情为最大基本面 ...................................................... 5 （一） 国内疫情：物流受阻造成短时供需错配 ...................................................... 5 （二） 海外疫情：锰矿供应收缩，进入成本定价区间 ................................................ 6 二、 成本端：疫情影响弱化，锰矿供给走高，高位库存压制价格上方空间 .............................. 8 （一） 锰矿进口国疫情发展及防控：供应风险尚未完全消化，下半年疫情影响弱化 ...................... 8 （二） 锰矿进口：前四月同比减量贡献主要来自加纳 ................................................ 9 （三） 锰矿发运：下半年“补发”加“增发”，供给压力走高 ....................................... 11 （四） 锰矿库存：港口高位库存压制现货价格上方空间 ............................................. 12 （五） 锰矿价格及价差：贸易商利润微薄倒逼矿山让利 ............................................. 13 三、 供给端：高度供给弹性释放关键在于成本高地利润修复 ......................................... 14 （一） 政策导向：国家让利降低企业用电成本 ..................................................... 14 （二） 硅锰产量：具备高度供给弹性，利润主导产量释放 ........................................... 15 （三） 硅锰利润：产业利润趋于修复，关注宁、桂成本高地 ......................................... 17 （四） 硅锰库存：钢厂库存中性，期货库存偏高 ................................................... 18 四、 需求端：钢招谨慎乐观，上方空间明显不足 ................................................... 19 （一） 下游开工及产量：有望维持同比高位，但上方空间不足 ....................................... 19 （二） 钢招：有意控制原料库存，招标量谨慎乐观，让利受制于钢厂自身利润 ......................... 20 （三） 终端需求：成交及库存决定钢厂利润情况 ................................................... 21 五、 产业链：矿价估值中性偏高，利润回归将由矿端让利，硅锰意欲重获话语权唯有严控开工 ........... 22 六、 未来展望：硅锰基本面环比走弱 ............................................................. 23 qRtQoQvMmNqQpQpMpQmQpO9PbP8OsQnNnPpPeRrRrPjMnPxO9PtRoNNZtQrPvPpPwP 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：锰硅主连日 K 线走势图（单位：元/吨） ...................................................................................................... 5 图 2：国内疫情发展情况（单位：例） ................................................................................................................... 6 图 3：锰矿进口国当日新增确诊（单位：例） ........................................................................................................ 9 图 4：锰矿进口国感染率（现有确诊/人口） ........................