螺纹钢热轧卷板半年度报告：供需矛盾有限，关注估值偏差

黑色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 供需矛盾有限，关注估值偏差 [Table_Rank] 走势评级： 螺纹钢/热轧卷板:震荡 报告日期： 2020 年 6 月 30 日 [Table_Summary] ★建材需求增量仍看基建，制造业需求阶段回补： 地产需求维持平稳，难见趋势回升。由于资金的紧张，地产前端投资呈脉冲式恢复。但出于预售对房企回款的作用，预计下半年新开工会略有回升。从投资计划和资金增量角度看，下半年交运类基建投资增速预计在 12-13%。制造业内部略有分化，消费相关行业以需求回补为主，而机械类需求则受到建筑和基建开工的提振。钢材外需的走弱从 5 月开始逐渐体现，下半年改善空间有限。 ★高产量将呈常态，扁平化成本曲线有待打开： 钢材产量的高弹性仍超市场预期。高炉产能利用率已经超过历史峰值，继续向上的空间已经比较有限。不过由于很多钢厂上半年已进行高炉检修，高产量将呈常态。螺纹产量基本接近上限水平，下半年热卷产量仍将有增量。5 月以来高炉成本向上趋于电炉成本，但成本曲线的扁平化难以持续，近期关注高炉成本向下打开扁平化成本曲线的可能。 ★下半年钢市主要关注点及市场展望： 下半年钢材市场整体供需矛盾有限，交易核心在于寻找市场预期差导致的错误估值机会。我们认为期价合理的估值仍在华东电炉成本区间内，近期由于盘面存在高估的迹象，期价存在向下修复的驱动。但若钢价回落至电炉成本区间之下引发减产，同样存在向上修复估值的动力。这可能是下半年市场能够形成潜在预期差的部分。同时，在跨期方面，依然建议主要关注 10-1正套和 1-5 正套的机会。 ★风险提示： 钢价趋势上行风险在于需求端超预期，供应受到扰动；趋势下行风险在于疫情再度爆发，房地产需求低于预期。 [Table_Analyser] 顾萌 资深分析师(黑色产业) 从业资格号： F3018879 投资咨询号： Z0013479 Tel: 8621-63325888-1596 Email: meng.gu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（螺纹钢） 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00014/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/01螺纹钢主力合约 主力合约行情走势图（热轧卷板） 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50014/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/03热轧卷板主力合约 半年度报告——螺纹钢/热轧卷板 黑色金属-螺纹钢/热轧卷板-半年度报告 2020-6-30 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、2020 年上半年钢材市场回顾 ...................................................................................................................................... 5 2、建材需求增量仍看基建，制造业需求阶段回补 ......................................................................................................... 5 2.1、房地产市场渐入正轨，前端投资脉冲式恢复 .......................................................................................................... 5 2.2、政策基调并未转变，房地产投资难见趋势上行 ...................................................................................................... 8 2.3、地方专项债支撑基建，全年交运投资增量预计 7-8% ............................................................................................. 9 2.4、制造业内部分化，关注消费回补持续性 ............................................................................................................... 11 2.5、外需压力初显，年内改善空间有限 ....................................................................................................................... 15 3、高产量将呈常态，扁平化成本曲线有待打开 ........................................................................................................... 17 3.1、铁水产量峰值待测，高产量料将持续 ................................................................................................................... 17 3.2、盘面仍以电炉成本为锚，关注扁平化成本曲线如何打开 ..................................................................................... 20 4、下半年钢市主要关注点及市场展望 ........................................................................................................