沥青-燃料油2020年中期投资策略：沥青需求可期，低硫燃油上市丰富配置空间

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 沥青需求可期，低硫燃油上市丰富配置空间 2020 年06 月23 日 沥青&燃料油 2020 年中期投资策略 沥青期货走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 高硫燃料油期货走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn ❑ 沥青——供应高增速难以为继，需求雨后蓄势待发：供应端二季度一直在复产，近期基本处于满负荷状态，后续大概率增量有限。未来的焦点主要需求上，需求端进入 4 月份以后部分项目开始施工，随着沥青价格跌至较低的水平后，终端项目开始进行抄底囤货。终端客户的囤货需求使炼厂库存水平快速降低，给炼厂提供了涨价的底气。现阶段处于淡季沥青重回累库是正常的，期货盘面在成本端原油稳步上移的情况下维持窄幅波动，主要源于市场关注的焦点从前期现货迅速提涨收基差转移到淡季炼厂的库存拐点上。若供应端维持高位，社会库存又无法再大举接货，炼厂库存压力将再度增加。但展望下半年，政府密集的基建设施投资出台（专项债增发规模远超去年同期）及 6 月沥青招标量显著回升(招标到实际消费大概有 3-6 个月)，四季度沥青价格仍有向上空间，建议逢低做多或作为能化板块多配为主。 ❑ 燃料油——高硫成本抬升仓单压制陷入两难，低硫上市突围可期：上半年高硫燃料油呈现供需双弱格局，供应端沙特及俄罗斯的大规模减产导致重油出口减少，IMO2020 政策促使全球二次装置投产导致燃料油出率不断下降。需求端拉动高硫燃料油需求的三驾马车航运、炼化及发电普遍乏力。但低油价下储油及二季度航运业恢复拉动需求，下半年高硫燃油关注焦点在库存及需求错配。舟山现高低硫库存比大概为 1:1，失衡较严重。期货 FU 近月合约一度大幅倒挂新加坡价格，后期若持续打开套利窗口高硫燃油或增加复出口至新加坡的需求。下半年 FU 受困于大量仓单难以消化价格受到压制。随着低硫燃油成功上市，油价修复及航运业的持续反弹给期货价格较强支撑，可关注空高硫裂解价差、跨期套利、内外盘套利以及空高低硫价差等机会。 ❑ 投资策略选择 1、 沥青 BU2012 淡季逢低做多或维持多头配置 2、 高硫燃油 FU 合约单边中性，可关注空 FU-SC 裂解价差或空 FU-LU 高低硫价差的机会 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年上半年行情回顾 .............................................................................................................................. 5 二、 沥青基本面分析 ........................................................................................................................................... 6 （一） 沥青成本分析 ................................................................................................................................... 6 （二） 沥青供应分析 ................................................................................................................................... 7 （三） 沥青需求及库存分析 ...................................................................................................................... 10 （四） 价格与价差 ..................................................................................................................................... 13 （五） 行情展望 ......................................................................................................................................... 15 三、 燃料油基本面分析 ..................................................................................................................................... 16 （一） 燃料油供应分析 .............................................................................................................................. 16 （二） 燃料油需求及库存 .......................................................................................................................... 19 （三） 价格及价差 ..................................................................................................................................... 23 （四） 低硫燃料油解析 .............................................................................................................................. 24 （五） 行情展望 ......................................................................................................................................... 26 mNnOrPzQnMqQtMsRpQtPoP8