聚烯烃2020年中投资策略：全球供需继续宽松，价格先扬后抑

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 全球供需继续宽松，价格先扬后抑 2020 年6 月23 日 聚烯烃 2020 年中投资策略 LLDPE 指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP 指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cn F3012499 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 招商期货研究所  聚乙烯——全球供需逐步宽松，价格先扬后抑：大的供需格局来看 2020 年的全球供需宽松格局。以国外为评估口径，2020 年国外供需处于一个宽松格局。以国内为评估口径，2020 年整体上供需平衡偏宽松格局，有逐步向供需宽松转变的可能。现货估值处于正常水平，随着四季度全球扩产，进入加速去利润周期。L2009/L2101 合约与现货贴水体现出市场对 2020 年下半年供需面的偏悲观。不过短期产业链库存水平正常， 对产业的正反馈作用仍将持续。L2009 合约定义为中性偏多合约，二季度检修偏多，叠加三季度表需压力不大，产业链库存水平正常，如果三季度海外疫情持续边际改善，后期出口环比改善，盘面仍有可能反弹一波；L2101 合约定义为空头合约，随着四季度国内外新装置逐步兑现，国产和进口增量持续高位，虽然需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，不过四季度供应增速大于需求增速，盘面将震荡往下，逢高做空为主。套利方面：国内三季度处于弱平衡格局，四季度随着新装置投放处于一个宽松格局。需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，盘面大概率仍将呈现一个 BACK 结构。继续持有 LL2009-2101 的正套扩大头寸。风险点：疫情反复，新装置投放延迟，中美贸易战继续发酵及伊朗核会议出问题。  聚丙烯——全球供需逐步宽松，价格先扬后抑：2020 年聚丙烯的供需格局是从2019 年的全球供需平衡往全球供需宽松格局切换，不过因为疫情导致新装置普遍推迟一个季度以上，所以全球供需宽松格局推迟至四季度。以国外为评估口径，2020 年整体来看国外聚丙烯仍处于平衡略宽松格局。以国内为评估口径，2020年整体上国内聚丙烯供需处于宽松格局，比国外更宽松，不过由于疫情导致新装置都推迟至三季度末四季度投产，因此国内供需压力基本推迟至四季度。现货估值处于正常水平，随着四季度全球扩产，进入加速去利润周期。PP2009/2101 合约贴水现货，体现出市场对 2020 年四季度供需面的偏悲观。不过短期产业链库存水平比较健康，短期对现货有所支撑。PP2009 合约定义为中性偏多合约，盘面价格贴水现货价格，产业库存正常，短期盘面仍将震荡为主；三季度供需双增，如果全球疫情缓和，盘面仍将震荡偏强。PP2101 合约定义为空头合约，随着三四季度国内外新装置逐步兑现，无论国产和进口增量持续高位，虽然需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，不过四季度供应增速大于需求增速，盘面将震荡往下，逢高做空为主。套利方面：由于疫情导致全球新装置普遍推迟至三季度末四季度，因此国外 2020 年处于一个略宽松格局，而国内上半年处于一个平衡偏紧格局，四季度随着新装置投放处于一个宽松格局。需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，盘面大概率仍将呈现一个 BACK 结构。继续持有PP2009-2101 的正套扩大头寸，需要密切关注国内外 PP 新装置是否延迟投放。风险点：新装置投放延迟，疫情反复，中美贸易战继续发酵及伊朗核会议出问题。 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2020 年上半年 PE 行情回顾.............................................................................................................................. 4 二、PE—2020 年下半年全球供需压力逐步加大 ...................................................................................................... 4 （一）2020 年下半年全球供需面评估—供需逐步宽松 ............................................................................................ 4 （二）2020 年下半年聚乙烯国内供需面—供需压力加大 ........................................................................................ 6 （三）估值、基差与库存 ........................................................................................................................................ 10 （四）行情展望 ...................................................................................................................................................... 13 三、2020 年上半年 PP 行情回顾............................................................................................................................ 14 四、PP—2020 年下半年全球供需压力逐步加大 .................................................................................................... 14 （一）2020 年 PP 下半年全球供需面评估—供需逐步宽松 ................................................................................... 14 （二）聚丙烯 2020 年下半年国内供需面评估—供需逐步宽松 .............................................................................. 16 （三）估值、基差与库存 ......................................................................................................