汽车及零部件行业中期策略：大变革引发强共振，从大单品到小畅销

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 11 日 汽车及零部件 中期策略：大变革引发强共振 从大单品到小畅销 行业动态 行业近况 汽车板块在 1H18 大幅下跌，我们认为主要原因是银根收紧带来估值体系下移，扩大开放带来价格体系下移，大变革引发强共振。展望 2H18，我们认为如货币政策调整带来社融回升，3Q18 乘用车+经销商板块有望迎来一波估值修复叠加盈利预测明朗的行情。 评论 回顾 1H18，相对严峻的经营形势叠加政策调整，两相共振导致乘用车板块大跌。从宏观大环境看，在国内去杠杆、海外原材料价格上涨的双重挤压下，中游制造业和可选消费均跌幅居前。汽车行业不仅面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，还有去杠杆带来的购买力减弱。从政策面看，下调关税导致 5~6 月消费者观望情绪浓厚，加之放开股比限制、下放投资审批权到各省均让投资者预期行业保护减少、竞争加剧。虽然银根收紧对各行业的估值均会产生带来压制，但是乘用车作为可选消费，会面临实际需求减弱与股市估值下行共振带来的双杀。 往前看，我们预计乘用车板块在大跌之后有分化有反弹，重卡板块在 7~8 月的淡季不会深度回调，积小胜为大胜，长跑王亦有小波段。我们认为，乘用车公司反弹的条件是：1）货币政策与财政政策调整带来社融增速回升；2）乘用车价格体系企稳，消费者观望情绪减弱，5~6 月持币观望的购买力转化为 8~9 月的实际销量；3）相关公司销量的盈利保持增长，中报和三季报带来盈利预测明朗。我们预计以潍柴和中国重汽集团为代表的重卡板块不太可能出现深度回调，自由现金流收益率有望成为估值底。 中长期看，中国汽车市场正在经历深层次变化。中国乘用车市场正在从“简单大车”的大单品时代进入“细分市场精准定位”的小畅销时代，10~15 万元的经济型 SUV 和 30~45 万元的豪华品牌市场价格压力成为新的红海，15~30 万元的 B 级车市场反而在经历多年的挤压后受益于需求升级而价格相对坚挺；中高端新能源乘用车、汽车售后服务和核心零部件有望成为新的蓝海市场。 估值与建议 对于大蓝筹，我们推荐的逢低吸入顺序是吉利、广汽 H、中升、上汽；中长期看，潍柴、中升、敏实、福耀、华域的商业模式优势会愈发清晰；对于 A 股的成长股，大盘触底反弹初期股价更具弹性，推荐星宇、银轮、精锻、继峰。 风险 乘用车价格体系超预期下移导致盈利能力大降。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上汽集团-A 推荐 41.20 10.9 10.1 潍柴动力-A 推荐 12.50 9.4 8.4 广汽集团-A 推荐 14.50 8.7 7.9 福耀玻璃-A 推荐 29.00 16.2 13.8 华域汽车-A 推荐 31.00 8.8 9.7 吉利汽车-H 推荐 31.20 10.2 8.5 中升控股-H 推荐 32.80 9.3 8.0 广汽集团-H 推荐 10.00 4.9 4.4 潍柴动力-H 推荐 14.40 8.5 7.7 福耀玻璃-H 推荐 35.00 14.7 12.5 敏实集团-H 推荐 45.10 13.3 11.1 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •吉 利 汽 车 -H | 建 立 品 牌 、 定 价 和 制 造 环 节 的 良 性 循 环(2018.07.10)•长城汽车-A | 6 月销量低于预期 细分市场竞争加剧 (2018.07.10)•潍柴动力-A | 业绩稳定再超预期 强现金流高技术门槛推升估值(2018.07.10)•汽 车 周 报 ： 工 信 部 公 布 车 企 双 积 分 ； 对 美 正 式 加 征 关 税(2018.07.08)•广 汽 集 团 -A | 日 系 品 牌 全 面 向 好 广 乘 菲 克 仍 需 等 待(2018.07.05)•比亚迪-A | 携手长安汽车，动力电池中性化取得实质突破(2018.07.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 王雷 李凌云 任丹霖 分析员 联系人 联系人 分析员 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080077 SFC CE Ref： BMX565 lei5.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040030 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref： BMY306 danlin.ren@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518060001 SFC CE Ref： BNF068 6476881001121242017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 7 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资建议：大变革引发强共振 长跑王亦有小波段 ............................................................................................................. 4 大跌之后寻反弹：跟踪社融和价格择时 跟踪大股东择股 ................................................................................................. 6 超低估值：银根收紧带来共振 政策巨变盈利不确定 ......................................................................................................... 6 择时：紧密跟踪社融、折扣和销量 ...................................................................................................................................... 8 选股：销量数据为王 增持、回购和股权激励为辅 ............................................................................................................. 9 重卡有支撑：需求波动减弱 竞争格局改善 现金流稳健 ................................................................................................. 12 需求预测：今明两年均高于 100 万辆 淘汰国三力度是关键 ............................