2020年纯碱半年报：飞流直下的上半年，多空交织的下半年

光大期货 研究团队2020年纯碱半年报飞流直下的上半年，多空交织的下半年光大期货研究所 张凌璐2020年6月Part I2020上半年纯碱期、现市场回顾nQrNnPyQzRbR9R6MmOoOsQqQkPpPpQkPoOnM8OnMtNwMqRxOvPrQoP1、上半年纯碱期货行情回顾：一波三折图1：纯碱期货主力合约走势图（单位：元/吨）资料来源：文华财经，光大期货研究所自2019年12月初纯碱期货上市，期价走势大致可分为三个阶段：·第一阶段，上市之初~春节前，震荡上行：上市之初纯碱期货合约挂牌价1530元/吨，大幅贴水河北、湖北地区重碱现货价格，故上市后大幅上涨，主力合约最高达到1674元/吨后小幅回调；12月底~春节前冬季环保趋严，纯碱行业限产30%传闻不断，再加上玻璃需求稳重偏强，纯碱期货价格一路上涨至1694元/吨的历史新高，随后节前几天小幅回落；·第二阶段，春节后~3月底，单边下行：春节期间新冠肺炎疫情悲观情绪传导至金融市场，国内化工品节后集体低开，随后1个月纯碱期货价格出现修复性反弹。后疫情时代纯碱产能复苏较快、企业库存不断创历史新高、下游玻璃生产线放水冷修、轻碱需求持续走弱等多方原因共同作用，2月底纯碱期货价格开启长达一个月的下跌之路，主力合约期价于4月中旬达到上市新低1322元/吨。·第三阶段，4月初~6月底，上涨乏力，区间震荡：纯碱行业集中检修期来临，企业库存拐点出现，另有下游平板玻璃行业集中点火，纯碱期货价格迎来一阵反弹，主力合约于6月初达到近期高点1490元/吨，但由于供应压力依旧较大，期价上涨难以维持，随后迎来再次下跌。此阶段整体趋势性不明显，期价底部宽幅震荡。2、上半年纯碱现货价格走势回顾：现货价格创十年新低图2:轻碱、重碱市场价（单位：元/吨）资料来源：Wind，光大期货研究所·2020年上半年纯碱现货价格几乎呈现单边下行趋势，国内轻碱出厂均价约1313.49元/吨，同比下滑26.99%，重碱主流价格约1425.22元/吨，同比下滑27.72%；·部分地区重碱现货价格已突破十年新低，截至6月28日，华中地区重碱市场均价1100元/吨，创十年价格新低；华北、华东重碱市场均价约1250~1270元/吨，西南、华南地区重碱市场均价在1350元/吨左右，虽未跌破新低，但也徘徊于近10年价格低点；·价格持续下跌原因也是来自于供需严重失衡：后疫情时代产能恢复速度较快，下游需求持续萎缩，厂家库存不断创新高，降价出货为主。·6月行业交流会议提倡各厂家提升纯碱现货出厂价，目前已有部分企业落实，部分地区纯碱现货价格有企稳迹象。图3:国内各地区重碱市场价格(单位:元/吨)资料来源：Wind，光大期货研究所50010001500200025003000重碱市场价格轻碱市场价格8001100140017002000230026002900华北华东华南华中西南Part II2020上半年纯碱期、现市场运行特点总结特点1：纯碱期价多处于深度升水状态图4：轻碱、重碱基差走势图（单位：元/吨）图5：重碱基差走势图（单位：元/吨）资料来源：Wind，光大期货研究所-300-200-1000100200300轻碱基差重碱基差-250-200-150-100-50050100150200250100011001200130014001500160017001800重碱基差重碱市场价纯碱期货主力合约收盘价·纯碱期货于2020年4月中旬完成主力合约首次切换，主力合约由SA2005切换至SA2009，此后，纯碱期货进入漫漫升水状态。纯碱基差于6月初达到历史最低，重碱盘面升水幅度在177元/吨，轻碱盘面升水幅度达到219元/吨。·纯碱期货高升水状态给市场带来良好的无风险套利机会，从而导致厂家去库速度加快、纯碱期货持仓大幅攀升。特点2：期货市场近弱远强格局持续加深图6：纯碱期货09-01合约价差走势图（单位：元/吨）资料来源：Wind，光大期货研究所·09-01合约价差自春节以后不断扩大，近弱远强格局不断凸显；-120-100-80-60-40-2002040125013001350140014501500155016001650170009-01合约价差(右)SA2101.CZCSA009.CZC特点3：库存持续创新高，但目前拐点已现图7：纯碱企业库存变化图（单位：万吨）图8：轻碱、重碱库存变化图（单位：万吨）资料来源：隆众资讯，光大期货研究所资料来源：隆众资讯，光大期货研究所·2020年，纯碱企业库存仅1月中上旬以前有小幅下降，春节后，新冠肺炎疫情导致物流阻塞、纯碱行业产能恢复速度较快、重碱下游平板玻璃、轻碱下游日用玻璃、印染等行业需求恢复异常迟缓，多重因素导致纯碱企业库存一路创新高，最高在5月下旬达到171.19万吨的天量库存；·5月下旬以来，平板玻璃需求恢复，轻碱下游稳步复苏，纯碱企业库存出现拐点，此后一路下降；·轻碱库存水平70.32万吨，较年内高点下降22.59%；重碱库存63.67万吨，较年内高点下降20.87%；轻碱库存水平下降相对较快；·目前纯碱企业库存更多地是转移至下游企业或贸易商，完全被市场消耗仍需时日。0204060801001201401601802018201920200102030405060708090100轻碱库存重碱库存图10：纯碱产量（单位：万吨）资料来源：隆众资讯，光大期货研究所特点4：纯碱生产水平处于同期低位图9：纯碱行业开机率（单位：%）资料来源：隆众资讯，光大期货研究所·2020年以来手受到国内公共卫生事件影响，纯碱行业开机率较往年普遍偏低，且开机情况与往年呈现反向走势关系；4月中旬纯碱行业协会倡议厂家减产30%，各企业也逐步限产、减产政策，行业集中检修季逐步来临，致使行业开机率连续2个月下滑并达到近几年低位水平。·截至6月25日，纯碱行业开机率72.26%，较年内低点上升9.41个百分点；尽管行业开机率已连续2周下滑，但目前仍较去年同期低10.86个百分点；·截至6月25日，纯碱产量50.77万吨，从1月份最高的58.30下滑12.92%；较去年同期下降2.18%。30%40%50%60%70%80%90%100%201920203540455055602018/6/72018/7/72018/8/72018/9/72018/10/72018/11/72018/12/72019/1/72019/2/72019/3/72019/4/72019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/72020/4/72020/5/72020/6/7特点4：纯碱生产水平处于同期低位 - 行业集中检修情况图11：近期检修企业概况资料来源：百川盈孚，光大期货研究所区域企业名称生产工艺 产能(万吨）装置运行情况东北辽宁大化联碱602020年2月1日停机至今华北唐山三友氨碱2306月2日~13日检修，目前开机率8~9成华北天津渤化联碱80开工7成华北苏尼特碱业天然碱20停车中华北中盐吉兰泰氨碱33满负荷华东连云港碱业氨碱1305月31日停机检修5天，目前开工8成