原油2020年中期投资策略：过剩变缺口，油价亟待需求回暖

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 过剩变缺口，油价亟待需求回暖 2020 年06 月23 日 原油 2020 年中期投资策略 SC 原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 2020 年上半年由于疫情导致全球需求断崖式下跌，原油供需严重过剩，库存快速累积。5 月份各产油国开始大规模减产，叠加疫情减弱后需求的回升，过剩已边际好转，预计三季度供需出现缺口，四季度缺口略收窄。等待炼厂利润提升，带动上游顺利去库。 ❑ 供应端是油价强有力的支撑：低油价下，欧佩克++减产预计维持较高执行率；美国产量预计在 6 月末见底，伴随油价回升，预计 7 月开始温和复产，全年同比减产 100 万桶/天。供应增量主要来自挪威和巴西的新产能，但下半年因计划检修和限产，增产放缓。警惕美国产量拐点的出现，以及利比亚停战复产消息，以上两点利空对情绪的影响更大；持续关注欧佩克++的减产执行率。 ❑ 需求端是油价上行的关键：疫情减弱后各国推进复工，中国需求复苏强劲且已经出现同比正增长，预计下半年需求同比持平；日、韩，需求开始复苏但慢于预期；欧盟因为疫情前经济羸弱，市场对其需求预期较悲观，但疫情后的赶工需求使其工业方面出现了同比正增长，预计下半年需求增速放缓，但可能仍强于市场预期。美国与印度，在疫情高增长期就急于复工的国家，复工积极性差，预计下半年需求恢复的稳定性差。成品油端来看，汽油恢复更早更显著，因疫情期间，私家车出行替代公交。柴油供应端受到航空煤油的拖累，柴油需求的恢复会与全球经济复苏的步调一致，预计在三季度显著回升，四季度增速放缓，完全恢复可能会等到 2021 年。关注高频的汽柴油库存是否连续下降，以及警惕关注印度和美国疫情数据。另外，疫苗若问世，将大大提升需求预期。 ❑ 总结：IEA 预计二季度全球油品供应严重过剩达 1000 万桶/天。假定欧佩克++100%的减产执行率，三季度需求复苏叠加供应端减产，预计供需或有明显缺口，或达到 700 万桶/天，四季度伴随需求增速放缓以及美国页岩油的复产，供需缺口略收窄。 ❑ 操作建议：低油价下，波动率大，单边交易风险大。建议可逢低将原油作为多头配置。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年上半年行情回顾 .............................................................................................................................. 5 二、原油基本面分析 .................................................................................................................................................. 6 (一) 供应端...................................................................................................................................................... 6 (二) 需求端.................................................................................................................................................... 11 (三) 库存与价差 ............................................................................................................................................ 16 三、 2020 下半年原油市场展望 ........................................................................................................................ 19 rQtQpRyRrQoOrOoNtMmQqR6MdN8OoMnNoMnNfQqQsMfQtRwPbRpNtQvPmPtOxNmOwP 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：油价走势（美元/桶） ...................................................................................................................................... 5 图 2：欧佩克减产 10 国原油产量（千桶/天） .......................................................................................................... 7 图 3：沙特原油产量 x 油价（百万美元） ................................................................................................................. 7 图 4：伊拉克原油产量（千桶/天） ........................................................................................................................... 7 图 5：尼日利亚原油产量（千桶/天） ....................................................................................................................... 7 图 6：伊朗与委内瑞拉原油产量（千桶/天） ............................................................................................................ 8 图 7：利比亚原油产量（千桶/天） .............................................................................