有色金属行业2H20投资策略：经济渐进式复苏，金属分化式修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 30 日 有色金属 经济渐进式复苏，金属分化式修复——有色 2H20 投资策略 观点聚焦 投资建议 随着新冠疫情在全球逐步得到控制，叠加各国政府加大财政、货币政策的宽松力度，我们预计全球经济有望迎来渐进式复苏。因此展望 2H20，我们认为有色金属价格整体将呈现从底部向上修复的态势，但这种修复也将是分化的，我们看好供给格局好或需求增长快的品种，我们看好需求快速增长的能源金属钴、锂、稀土，基本金属中看好供给格局相对较好的铜，小金属中我们看好镁的长期应用前景。 理由 钴锂：价格周期处于底部，锂电池需求长期向好。我们认为 2H20 钴锂有望底部修复，目前价格均处于盈亏平衡线附近。钴行业随着供应收紧，叠加近期特斯拉与嘉能可达成钴原料采购协议，有望扭转此前“无钴电池”降低钴需求的悲观预期。锂行业随着新能源汽车放量和高镍电池技术渗透，氢氧化锂将维持高景气度，我们认为价格有望企稳回升，而碳酸锂价格或将继续底部震荡。 黄金：实际利率下行，配置价值显现。黄金价格由持有其他资产收益的机会成本决定，同实际利率负相关。展望 2H20，我们认为实际利率将依然维持较低水平。且今年大类资产波动率上行，疫情蔓延导致经济增长存在不确定性，黄金避险价值持续提升。所以目前阶段黄金价格是由避险需求与货币宽松预期交替驱动，我们预计黄金价格易涨难跌。 基本金属：宏观预期改善，铜铝价格底部修复。1）铜：供给端，全球矿产铜增长有限，废铜进口进一步压缩。需求端，用电需求和基建加码共振，电网投资有望触底反弹，基建地产投资增速持续回升，我们预计下半年铜价有望继续回升。2）铝：考虑到目前电解铝利润处于较高水平，我们预计下半年新增产能将加速投产，但铝材出口需求将依然难有起色，电解铝价格上涨空间较小。 稀土：中重稀土供需格局改善，价格中枢向上。从供给角度来看，中重稀土因缅甸稀土矿进口量有所缩减，且国内对环保管控日趋严格所致，未来供给端增量也有限。从需求角度看，我们认为未来 5 年新能源汽车稀土需求量有望实现接近 40%的复合增长，是未来稀土需求增的重要驱动，行业整体需求增速有望达到 8%。我们认为中重稀土 2020 年有望出现小幅短缺，驱动价格中枢向上。 镁：需求受益汽车轻量化拉动，价格有望低位反弹。镁具有轻质和高比强度等优异性能，是汽车结构零部件的优质原材料。中长期看，随着镁铝价格比下降，镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐显现，“爆款”产品逐步出现，需求有望高增长。短期来看，2020 下半年随着需求逐步恢复，我们预计原镁价格有上行动能。 盈利预测与估值 个股方面，黄金板块建议关注山东黄金-A、招金矿业-H，铜板块建议关注紫金矿业-A/H，能源金属板块建议关注赣锋锂业-A、洛阳钼业-A/-H、华友钴业-A（未覆盖）、寒锐钴业-A（未覆盖），稀土板块建议关注五矿稀土-A（未覆盖），镁板块建议关注云海金属-A（未覆盖）。 风险 宏观经济复苏不及预期；金属供给增量超出预期。 詹奥博 分析员 SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827 aobo.zhan@cicc.com.cn 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 单击此处输入文字。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 赣锋锂业-A 跑赢行业 49.10 172.8 76.3 江西铜业-A 跑赢行业 14.00 29.7 24.3 山东黄金-A 跑赢行业 45.00 50.4 47.4 洛阳钼业-A 跑赢行业 3.80 69.3 38.7 紫金矿业-A 跑赢行业 4.50 30.5 21.9 招金矿业-H 跑赢行业 10.00 34.7 32.8 紫金矿业-H 跑赢行业 3.60 22.0 15.8 洛阳钼业-H 跑赢行业 2.65 42.9 24.0 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 基础材料,能源 | 大宗商品 2H20 展望：建材板块景气向好，有色金属多点绽放 (2020.06.22) • 有色金属 | 中重稀土供需格局改善，收储预期增强，看好稀土磁材板块表现 (2020.06.05) • 有色金属 | 2019&1Q20 业绩回顾：板块业绩整体承压，黄金相对亮眼 (2020.05.12) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 6 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 钴锂：价格周期处于底部，锂电池需求长期向好............................................................................................................... 4 新能源车增长是未来钴锂需求的重要驱动因素 ................................................................................................................... 4 钴：过剩幅度收窄，供需格局改善，价格长周期底部向上 ............................................................................................... 6 锂：当期过剩持续，氢氧化锂高景气度持续，碳酸锂价格底部震荡 ............................................................................... 6 黄金：实际利率下行，配置价值显现.................................................................................................................................. 9 实际利率持续下行，金价仍然具备上行空间 ....................................................................................................................... 9 资产波动率提升，黄金避险价值显现................................................................................................................................. 10 基本金属：宏观预期改善，铜铝价格底部修复 ..........................................