有色金属行业：2020年有色行业中期策略报告

证券研究报告 （优于大市，维持） 2020年有色行业中期策略报告 施毅（有色金属行业首席分析师） SAC号码：S0850512070008 2020年07月03日 概要 1.锂：供给端在明显去化、欧洲新能源汽车销量复苏 2.稀土：中重稀土价格走高 3.紫金矿业：未来三年产量规划持续增长 4.全球铜价：与美国联邦利率走势趋同 5.主要观点与风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 rQnOqOuNrQmMtMnOsNmQoP6MdN8OtRoOoMoOlOpPpQiNmMmP9PoPpQNZpNqOwMqMmQ锂行业在2019年Q3开始，部分企业产量出现下滑。截至2020年Q1，供给端出现明显去化，SQM、OROCOBRE等多家企业产量下降。 1、锂：供给端在明显去化 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：全球主要锂企业产量及库存情况（红色为环比下跌季度） 资料来源：各公司2019年季报、半年报、年报等，海通证券研究所整理 公司名称 产量（吨） 库存（吨） 备注 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 SQM 10700 12100 11300 11000 8600 - - - - - 数据为碳酸锂销量数据 OROCOBRE 3075 3455 3093 3586 2732 -455 -387 -402 -103 111 产量为公司碳酸锂产量，库存为销量与产量计算的季度库存变化 MARION 107000 90000 115000 124000 111000 -4,000 5,000 25,000 50,000 12000 表中数据为锂精矿产量数据，库存为销量与产量计算的季度库存变化 PILBARA 52196 63782 21322 14711 30900 30900 51468 52450 25730 11286 产量为锂精矿产量，库存为公司披露量 GALAXY 41874 56460 50014 43222 14306 35100 62121 53857 65000 46000 产量为锂精矿数据；2019Q2和Q3库存根据库存及产销量推算，其余为公司披露 WODGINA 0 0 22000 9000 0 631000 631000 650000 659000 659000 2019年产量为锂辉石数据；库存数据为锂原矿，按历史库存及产销量推算 ALTURA 29627 42402 45484 47181 42282 - 481236 570900 561137 559840 产量为锂精矿口径；库存包括原矿及精矿库存 ALITA 38291 38717 - - - 12373 32,296 - - 0 表中数据为锂精矿产量数据，库存为公司披露量 截至2020年5月，欧洲新能源汽车销量呈现复苏态势。根据海通电新对欧洲五国新能源汽车4月及5月销量简评，德国、法国等国家新能源汽车销量已出现明显复苏。我们认为疫情对欧洲新能源汽车销量的冲击在逐渐消退。 1、锂：欧洲新能源汽车销量复苏 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：欧洲部分国家2020年5月新能源汽车销量情况（辆） 资料来源：KBA，OFV，CCFA，bilsweden，ANFAC，海通证券研究所，海通证券研究所 国家 2020年4月 2020年5月 同比变化 环比变化 德国 10253 12333 56.1% 20% 挪威 5168 5249 -14.0% 2% 法国 1645 7176 77.3% 336% 瑞典 4270 3424 18.9% -20% 西班牙 160 1116 - 598% 受收储预期提升和下游需求回暖的影响，国内中重稀土价格稳步提升。截至6月24日，氧化镝报价189.5万元/吨，氧化铽报价461.0万元/吨。 2、稀土：中重稀土价格走高 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：氧化镝价格（元/千克） 资料来源：Wind，海通证券研究所 05001000150020002500Jun/13Jun/14Jun/15Jun/16Jun/17Jun/18Jun/19资料来源：紫金矿业2019年报，2020一季报，海通证券研究所 紫金矿业拥有2130 吨黄金资源量，超过国家央行黄金储备量，2019年黄金产量40.8吨，铜产量37万吨，锌产量37万吨。 2020年紫金矿业黄金板块发展迅速：新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1试车试产, 今年计划产金约4-5吨；拟收购圭亚那金田100%股权（2019年黄金产量3.87吨）；加快实施陇南紫金、山西紫金、贵州紫金的黄金增产计划，实施澳大利亚诺顿金田黄金公司低品位金矿和难处理金矿的技改扩能等，实现黄金产量大幅增长。风险提示：项目建设进度不及预期。 3、紫金矿业：产量规划持续增长 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：紫金矿业2020-2022年产量规划大幅增长 2019 2020E 2021E 2022E 金（吨） 40.8 40.8 42-47 49-54 铜（万吨） 37 41 50-56 67-74 锌（万吨） 37 40 37-41 38-42 银（吨） 263 246 236-262 242-269 铁精矿（万吨） 353 332 299-332 299-332 6 分析LME铜价与美国联邦基金利率可以看出，二者走势趋同。我们认为货币政策反映当下经济周期，当全球经济复苏时，铜价回暖，伴随美联储加息；目前受新冠疫情影响，全球经济预期下行，美联储降息，释放流动性以托底经济，铜价反映经济下行的需求不振。我们认为随着全球疫情的逐步缓解，铜价有望回暖。 4、铜价：与美国联邦利率走势趋同 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：LME铜价与美国联邦基金利率走势 资料来源：Wind，海通证券研究所 024681012020004000600080001000012000LME铜价（美元/吨，左轴） 美国联邦基金利率（%，右轴） 行业观点：流动性行情下，看好锂、黄金、稀土板块。 锂板块相关个股：赣锋锂业、川能动力、天齐锂业、雅化集团、天华超净、威华股份、科达洁能、中矿资源、永兴材料。 黄金板块相关个股：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 稀土板块相关个股：五矿稀土、盛和资源、北方稀土、广晟有色。 风险提示：如果全球经济衰退，会压制金属价格上行空间。 5、主要观点及风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 分析师声明 施 毅 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 有色研究团队： 有色行业首席分析师 施 毅 SAC执业证书编号：S0850512070008 电 话：(021)23219480 Email：sy8486@htsec