全市场科技行业产业策略报告第六十九期：科创板迎来网络安全巨头，奇安信首发过会拟登陆

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第六十九期 ■奇安信：提供企业级网络安全产品与服务，迎接网络安全需求增长机遇：奇安信成立于 2014 年，专门为政府与能源、互联网、金融等行业提供企业级网络安全技术、产品和服务，公司客户覆盖多数中央政府部门、央企和大型银行。公司已建成全系列的安全攻防体系，在漏洞挖掘与利用、攻击检测与响应、木马分析与查杀、追踪与溯源、电子取证、威胁情报获取、全网攻击态势感知、APT 组织监控等环节均成绩出色。最近一年，奇安信获得了国家军民融合基金与明洛投资的股权投资，其中明洛投资的实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司，国家军民融合基金也有部分股权由中国电子信息产业集团有限公司持有。公司曾为国庆 70 周年、全国两会、“一带一路”国际合作高峰论坛、APEC、金砖国家峰会等重大活动和会议提供网络安全保障工作，是北京冬奥会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商。公司拥有 2591 人的研发团队，占总人数的 38%；拥有 2545 人的技术支持和安全服务团队，占总人数的 37%，形成了较高的技术与人才壁垒。 ■产品覆盖网络安全的各细分领域，新一代 IT 基础设施防护产品贡献近半数收入：公司以“数据驱动安全”为技术理念，致力于打造设备和软件防御能力、大数据人工智能分析态势感知能力和威胁情报收集与分析能力“三位一体”的新一代协同联动的网络安全防御体系。公司的安全产品包括三大类别：基础架构安全产品、新一代 IT 基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品，其中新一代 IT 基础设施防护产品 2019 年销售收入占比 43.26%，是公司网络安全产品业务收入的主要来源。2019 年公司营业收入 31.54 亿元（+73.61%），归母净利润-4.95 亿，综合毛利率 56.69%。由于仍处于快速成长期，技术的持续创新导致较高的研发费用支出，市场拓展投入也较大，所以公司尚未开始盈利。根据公司管理层的测算，预计研发费用占比将降低至26%-28%区间，销售费用占比将降低至 30%-32%区间，以 60%-62%的毛利率为经营目标的情况下，预计公司在收入达到 44-46 亿元时可实现盈亏平衡，之后将实现盈利。 ■行业视角：政策支持+技术创新，网络安全市场稳步发展：赛迪咨询的数据显示，2019 年全球网络信息安全市场规模达到 1382.8 亿美元，2021 年将达到1648.9 亿美元，2018-2021 年复合增长率为 9.20%，呈现中高速增长趋势。2018年中国市场整体规模为 495.2 亿元（+21%），远超全球市场整体增长率。但是，目前我国网络安全市场仍以硬件产品与软件产品的销售为主，2018 年软硬件产品市场规模占比合计为 86.2%，安全服务市场规模仅占比 13.8%；而同年全球网络安全市场中安全服务市场规模占比为 64.4%。根据 IDC 数据，2015-2017年我国网络安全投入占 IT 总投入比例均低于 2%，且 2017 年该比例仅为全球平均水平的一半。奇安信多个核心产品在国内市场份额排名靠前，公司在终端安全领域、安全管理平台和云安全领域、安全服务领域市场份额第一，公司的终端安全技术、第三代安全引擎技术、大数据安全分析技术、漏洞挖掘技术、软件定义安全技术、威胁情报技术等处于行业领先地位。 Table_Tit le 2020 年 07 月 01 日 科创板迎来网络安全巨头，奇安信首发过会拟登陆 Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 精选层申购要点-贝特瑞 2020-06-30 精选层申购要点（6）-苏轴股份 2020-06-30 大唐药业——复方醋酸氟轻松酊市占率领先，中成药品种增长良好 2020-06-28 精选层申购要点（4）-佳先股份 2020-06-28 精选层申购要点（3）-同享科技 2020-06-27 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■横纵对比：奇安信业绩增长强势，2019 年营收体量最大：同行业公司启明星辰、深信服体量较大，绿盟信息、安恒信息规模相对较小。启明星辰近三年营业收入均在 20 亿以上，2019 年取得收入 30.89 亿；奇安信增长迅速，2017-2019 年营业收入的年复合增长率为 95.98%，并在 2019 年以 31.54 亿的营业收入反超启明星辰。2017-2019 年奇安信的综合毛利率分别为 74.39%、55.15%和 56.69%，与可比公司均值大体相当。可比公司中启明星辰费用率最低，2019 年费用率低于 50%，而奇安信仍处于业务拓展期，相对而言期间费用率高于同行业可比公司的平均水平。 ■风险提示：公司目前仍亏损，面临盈利风险；商誉账面价值较大风险 mRnRtRvNwObRaObRpNoOpNrRiNnNpQlOmMmO7NpOmRxNtQpPvPrRzR 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：奇安信科创板过会，网络安全新局面即将来临？............................................... 7 2. 先看公司：硬核网络安全产品供应商，奇安信何以实力强劲？ ........................................... 8 2.1. 发展历程：原三六零集团旗下公司，始终专注于企业级网络安全............................... 8 2.2. 股权结构：齐向东为控股股东、实际控制人，控制公司 38.34%的股份 ..................... 9 2.3. 主营业务：坚守数据驱动安全理念，IT 基础设施防护产品是核心产品 ......................11 2.3.1. 网络安全产品：提供三类软硬件防护产品，近三年收入增占率均在 60%以上 . 12 2.3.2. 网络安全服务：攻防技术与大数据分析为核心，提供咨询、评估、测试等服务18 2.4. 商业模式：三大研发机构负责产品开发，拥有直销和渠道两种销售方式 .................. 19 2.4.1. 研发模式：产品开发、平台研发等组织分工明确，研发质量管控多管齐下 ...... 19 2.4.2. 采购模式：采购物料主要为软硬件设备，分自有采购与第三方采购两类 ......... 20 2.4.3. 生产模式：安全生产、安全服务、安全集成三大模式，纯软件和软件灌装生产20 2.4.4. 销售模式：直接销售与渠道销售相结合，渠道销售占比 65%左右 ................... 21 2.5. 竞争优势：技术与研发能力行业领先，研发团队人数占比 3