20年下半年经济与资本市场展望：货币超发与资产泡沫

货币超发与资产泡沫——20年下半年经济与资本市场展望证券研究报告姜 超（首席经济学家、宏观债券研究）SAC号码：S08505130100022020年7月7日概要1. 举债印钞应对危机2. 中国财政货币联手3. 泡沫重来远离现金请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1mNnOrPxOmNrRoRoNsNtPoP7N8Q9PmOrRoMqQkPrRoRjMoOvN7NnNoOuOmMpQxNrNrO一季度股市、商品下跌、债市大涨20年1季度主要商品期货、股市涨幅（%）回顾今年1季度，从全球各类资产价格的表现来看，商品价格普遍大跌，例如工业品的ICE布油价格下跌60.7%，LME铜价下跌20.2%，上海螺纹钢期货价格下跌9.1%。同期全球股市也普遍大跌，例如欧洲Stoxx600指数下跌23%，美国标普500和日经225指数均下跌20%，中国的沪深300指数下跌10%。1季度债市毫无疑问是最大的赢家，全球债市普遍大涨，其中美国10年期国债利率大幅下行了125bp，相当于上涨了12.5%；10年期中国、英国和德国国债利率分别下行55、46和29bp，相当于上涨了5.5%、4.6%和2.9%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所20年1季度全球主要国债利率变化（%）-70-60-50-40-30-20-1001季度涨幅-1.5-1-0.500.5美国中国英国德国日本2020年1季度全球主要国债利率变化2疫情导致经济衰退IMF全球及主要经济体经济增速与预测（%）为何1季度股市和商品大幅下跌，债市大涨？源于经济衰退和通缩的预期。在新冠肺炎爆发之后，对全球经济形成巨大的伤害。根据IMF的最新预测，2020年全球经济将萎缩4.9%，这将是上世纪30年代大萧条以来最严重的经济衰退。其中发达经济普遍陷入负增长，而中国也仅仅是勉强维持正增长。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，IMF，海通证券研究所全球感染新冠肺炎人数、死亡人数（万人）3010203040506002004006008001000120020/120/220/320/420/520/620/7x 10000x 10000全球感染新冠肺炎人数感染新冠肺炎死亡人数（右轴）-15-10-50510世界美国欧元区日本中国印度201920202021二季度：股市商品大幅反弹2020年2季度以来全球主要商品期货价格涨幅（%）今年2季度以来，全球风险资产价格却出现了大幅反弹。截止上周末，全球主要股票指数诸如美国标普500指数、日经225指数、德国DAX指数、中国沪深300指数均大幅上涨。在商品市场，一度出现期货负结算价的原油价格大幅上涨，ICE布油价格已经回升到40美元/桶以上，2季度大涨了58%。而2季度的铁矿石期货价格大涨了30%，螺纹钢和铜的期货价格涨幅也都超过了10%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所，数据截至7月3日2020年2季度以来全球主要股市涨幅（%）40510152025标普500日经225沪深300指数 欧洲Stoxx60020年2季度以来全球主要股市涨幅020406080ICE布油铁矿石LME铜螺纹钢2020年2季度以来主要商品期货价格涨幅中美房价历史新高中国百城住房均价（元/平方米）在房地产市场，即便是在其疫情最为严重的3、4月份，美国4月的Case-Shiller全国房价指数也创出历史新高。在中国，中指研究院公布的全国百城住宅均价在经历2、3月份的小幅回落之后，在2季度连续3个月上涨，目前的房价同样创出历史新高。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所美国Case-Shiller房价指数505010015020025000/1 02/1 04/1 06/1 08/1 10/1 12/1 14/1 16/1 18/1 20/1Case-Shiller房价指数8,00010,00012,00014,00016,00013/114/115/116/117/118/119/120/1百城住房均价经济恢复依旧缓慢全球及主要经济体5/6月制造业PMI指数（%）进入2季度以来，全球疫情虽然有所改善，但远没有恢复正常。虽然美国5月份以来的就业连续改善，但目前失业率依然高达11.1%，2季度经济出现大幅衰退依然是确定无疑。美国亚特兰大联储在7月3日的最新预测显示，美国2季度GDP将环比萎缩35.2%。在6月份，虽然中国、法国、英国的制造业PMI指数回升到50%以上，但美国、日本、德国的制造业景气指数仍处于收缩区间。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所美国历史失业率（%）605101520253000102030405060708090001020美国失业率2030405060全球中国美国Markit日本德国法国英国6月5月应对疫情的三大选择应对疫情的三大选择新冠疫情来势凶猛，导致全球大规模的停工停产，经济损失巨大。问题在于，如何应对疫情所导致的损失？从理论上说，有三种选择。第一种是加大征税的力度，让富人多缴税来帮助穷人。但是在疫情期间，增加税收好像不太可能。第二种是减少财政支出的力度，接受经济衰退的现实，但这会加大穷人的痛苦，也不太可能实施。因而唯一可行的是第三种选择，也就是财政出面借钱，而且不找富人借，直接找央行借，借了钱以后送给穷人花，这样好像大家都能受益，而且没有人反对。但是大家仔细想一想，天上不会掉馅饼，这多出来的一大笔钱到底是谁出的呢？其实是所有拿着现金的人一起分摊了损失。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所整理应对疫情增加支出，财政向央行举债：现金持有者承担损失增加税收： 富人承担损失减少支出：穷人承担损失7美国天量财政刺激为了应对疫情，主要国家出台了天量的财政和货币刺激。在美国，目前已经出台了4轮财政刺激计划，合计财政刺激总规模达到2.9万亿美元，占据美国19年GDP的14%。截止到今年7月2日，美国国债余额为26.5万亿美元，比年初增加了3.3万亿，年度新增规模已经超过2010年的1.7万亿，创出历史新高。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所，截至7月2日8-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20美国新增国债余额美国新增国债余额（亿美元）欧美央行印钞买债美联储总资产、其中国债资产（亿美元）如何为巨额的国债发行融资？在发达国家，主要是靠央行印钞来买单。在美国，美联储已经在3月份启动了不限量的量化宽松货币政策。截止7月1日，美联储的总资产已经达到7.06万亿美元，比去年末增加近3万亿美元，其中新增国债1.9万亿美元，这意味今年以来美国新发的3.3万亿美元国债，绝大部分都是被美联储印钞所购买。在欧元区，截止到6月26日，欧央行的总资产比年初已经上升了1.5万亿欧元，其中很大一部分也是欧债各国的政府债券。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明