机械行业：重申纯内需板块配置机会，油气装备估值有望修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 9 日 机械 重申“纯内需”板块配置机会，油气装备估值有望修复 行业动态 行业近况 中金机械组合过去 5 个交易日（2020/06/02-2020/06/08）下跌 1.11%，同期沪深300 指数上涨 1.27%。本周组合为 A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创、杰瑞股份；H 股中联重科、海天国际。考虑到油价企稳回升，且公司新签订单增速较高，本周组合新调入杰瑞股份。 重申“纯内需”板块配置机会，重点推荐工程机械和城市轨道交通装备。近期，我们连续发布了艾迪精密、徐工机械、中国通号、交控科技首次覆盖报告（均给予“跑赢行业”评级）及城轨行业深度报告；我们认为，逆周期调节政策逐渐步入兑现阶段，相关板块月度高频数据持续超市场预期也佐证“纯内需”板块的业绩的高确定性，我们再次建议投资者重视相关领域的布局机会，重点推荐工程机械和城轨装备。此外，我们认为国际油价回暖有望带动油气装备板块估值修复。 评论 工程机械：我们预计 5-6 月挖机销量同比增速 60%以上，上调挖机全年销量预测。2020 年 5 月中金挖机利用指数“预览值”139.0 小时，同比增长 4.6%，环比出现季节性回落，行业下游需求维持景气高位。我们估算 5 月国内挖机销量同比增长约 60%，同时我们预计 6 月挖机销量同比增速保持在 50%左右的高位。考虑到挖掘机景气持续超预期，我们上调 2020 年全年挖掘机销量预测 20%至 27.1 万台，对应同比增长 15%。我们重申看好三一重工、恒立液压、中联重科-A/H，并看好近期首次覆盖的起重机龙头徐工机械、液压破碎锤隐形冠军艾迪精密。 城轨装备：“补短板”提速，“新基建”发力。我们认为，短期内我国城市轨道交通将迎来通车高峰，根据我们自下而上统计，2020/2021 年我国新增城轨里程将分别为 1,495/1,651 公里，分别同比增长 54%/10%。中长期来看，城轨为我国基建领域的“短板”部分，随着我国城镇化率持续提升和“新基建”政策发力，我们看好行业的长期发展空间，仅考虑目前已经批复的城市轨道交通建设规划，我们保守测算“十四五”期间城轨新增通车里程为 4,030 公里。A 股看好交控科技、中国通号、中国中车，建议关注中铁工业（未覆盖）、康尼机电、众合科技，H股看好中国通号、中国中车和中车时代电气。 油气装备：油价底部反弹，油气装备有望迎来估值修复。截至 6 月 5 日，布伦特原油期货价格较 4 月 22 日底部回升 110.5%，WTI 原油期货价格较 4 月 21 日底部回升 505.9%。我们认为国际原油价格回暖有望带动油气装备板块估值修复。以杰瑞股份为例，公司当前股价（6 月 8 日收盘价）对应 2020/2021 年 P/E 分别为 16.6x/13.7x，低于公司市盈率历史平均水平。此外，我们调研了解到公司 1-5月新签订单同比增长约 50%，增速再超市场预期，我们认为随着在手订单的执行，公司 2020 年业绩有望超市场预期，我们看好民营油服设备龙头企业杰瑞股份。 估值与建议 我们重申行业选股逻辑，建议投资者关注“纯内需、低β、进口替代”投资主线，从中优选具备护城河和长期增长潜力的装备制造龙头。维持我们所覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 舒维康 联系人 SAC 执证编号：S0080118080014 SFC CE Ref：BPR700 weikang.shu@cicc.com.cn 郭威秀 联系人 SAC 执证编号：S0080120050008 weixiu.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三一重工-A 跑赢行业 22.10 11.7 10.3 恒立液压-A 跑赢行业 90.00 36.5 29.3 华测检测-A 跑赢行业 20.72 51.4 38.6 美亚光电-A 跑赢行业 48.26 47.2 40.0 龙马环卫-A 跑赢行业 25.59 24.2 20.1 捷佳伟创-A 跑赢行业 92.30 40.9 32.1 杰瑞股份-A 跑赢行业 36.85 16.6 13.7 中国通号-A 跑赢行业 7.73 16.1 14.5 交控科技-A 跑赢行业 58.30 34.1 23.4 中国中车-A 跑赢行业 8.21 13.2 11.6 中联重科-H 跑赢行业 7.34 8.1 6.9 海天国际-H 跑赢行业 19.00 11.4 10.3 中国通号-H 跑赢行业 5.50 8.1 7.3 中国中车-H 跑赢行业 5.94 7.5 6.6 中车时代电气-H 跑赢行业 32.39 8.9 8.3 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 机械 | 中金挖机利用指数：5 月同比增长 4.6%，预计 6月高景气延续 (2020.06.08) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 941001061121181242019-062019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2020 年 6 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点看好：A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创，杰瑞股份；H 股中联重科、海天国际。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2019 年公司实现营业收入 756.7 亿元，同比增长35.6%；归属母公司净利润为 112.1 亿元，同比增长 83.2%。往前看，我们预计 2020 年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2019 年公司营业收入 54.1 亿元，同比增长 28.6%；归母净利润 13.0 亿元，同比增长 54.9%; 1Q20 公司收入13.7 亿元，同比下降 12.7%，归母净利润 3.5 亿元，同比增长 6.4%。随着子公司液压科技产能利用率提升，公司一季度毛利率同比提升 3.1ppt 至 37.9%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性 ► 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-3