老外看中国：1Q20总结，疫情下在华跨国企业的应对与展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1Q20 总结：疫情下在华跨国企业的应对与展望 中金“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司中国区业务情况，从海外视角透视中国经济和产业近况、以及未来展望。目前，欧美市场一季报已近尾声，我们在本文中汇总了 80 余家跨国企业情况，并归纳为周期、消费、科技等三大类别如下。 整体情况：疫情对供需均带来较大影响，但 3 月复工后已经明显修复；电商成为主要依靠，供应链转移仅是少数；多数对 2Q 维持谨慎 周期品和制造业普遍面临需求不足的问题，特别是传统的汽车、航空、工业、涂装等相关需求，而电子、自动化、生物健康等下游需求稳健。上游企业认为依然供应过剩，因此或通过继续减产来应对。中游制造业普遍表示 3 月以来复工顺利，甚至出现 V 型复苏，但对追赶效应下高需求的持续性仍存疑虑。另外虽然面临供应链扰动，提到移出的仅是少数。 消费品也普遍受到冲击，特别是线下和传统渠道，如酒水即饮、酒店、餐饮、免税旅游销售、医院就诊等；不过一些必需消费品因囤货行为也导致需求明显抬升。面对挑战，企业积极采取应对，例如线上渠道就是很多企业的主要依靠，甚至成为主导；车企则表示将继续推出新品并布局新能源车。当然也有部分企业采取各种方式削减成本、麦当劳下调了投资计划。目前线下门店和酒店都已恢复营业，复苏明显，虽然去库存和社交隔离可能拖累复苏进程，但消费企业对中国市场多数抱有信心。 疫情对科技企业的需求和供应链也产生一定影响，但整体受影响较周期和消费品更小，一方面是由于线上渠道起到补充，例如苹果；另一方面疫情提振了对服务器、PC 和云服务的需求；同时政策对 5G 发展的大力支持也起到重要支撑。 对比去年四季度，通过图表 1 中的汇总，我们发现：1）当期业绩情况， 1Q 业绩良好比例较去年 4Q 大幅下降（21% vs. 46%），表现不佳比例从4Q19 的 17%上升到 54%，其中工程机械/卡车、其他制造业、汽车与零部件、奢侈/可选消费品、耐用品/家电、餐饮旅游、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健、农业/食品、科技硬件表现差于去年 4Q；能源/原材料，化工、媒体娱乐、表现与四季度差别不大。2）前景展望方面，对未来展望积极的公司占比 24.4%，高于 4Q19 的 15.9%，但对未来谨慎的公司占比从 4Q19 的 31.7%上升至 52.4%，其中汽车与零部件、奢侈/可选消费品、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健积极；化工、工程机械/卡车、耐用品/家电、软件等板块谨慎占比较高。 周期：汽车航空需求疲弱；复工后逐渐修复，但多数对 2Q 维持谨慎 ► 能源与原材料：需求下滑，产能过剩，仍将继续削减产量。1）美铝表示中国需求下降导致一季度铝库存增量达到去年同期 3~4 倍，目前市场处于供过于求的状态。2）雪佛龙表示公司目前炼厂产能利用率远低于正常，未来公司还会继续削减产量。 ► 化工：下游汽车普遍疲弱，电子业务强劲；工业、涂装、化肥等需求下滑。1）汽车产业链方面，杜邦、PPG 均提到目前需求疲软，杜邦预计二季度需求产量将下降 45%。 下页继续 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市 场 策 略 | 北 向 流 入 加 快 ， 但 港 股 资 金 趋 弱 (2020.05.22) • 市场策略 | 解析美股投资者结构与居民资产负债表 (2020.05.19) • 市场策略 | 从欧日经验看负利率对资产价格的影响 (2020.05.17) • 市 场 策 略 | 从 疫 情 所 处 阶 段 看 欧 美 复 工 安 排 (2020.05.10) • 市场策略 | 非农过后，市场预期最差情形逐渐过去 (2020.05.09) • 市场策略 | 海外资产配置 5 月报：市场或变得更为“挑剔” (2020.05.05) 市场策略研究 2020 年 5 月 26 日 老外看中国 中金公司研究部: 2020 年 5 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2）电子：需求稳健。杜邦电子与成像业务保持两位数的增长；法液空亚太地区一季度电子业务增长 4.9%。3）生物与健康：杜邦营养与生物科学业务仍有两位数的增长；巴斯夫表示营业与保健品受疫情影响较小；伊士曼化工同样也是医药、个人护理与健康业务需求受疫情影响较小。4）装饰涂料：阿克苏诺贝尔一季度急剧下滑，管理层预计二季度后回复到去年水平。5）化肥：美盛表示下半年钾肥市场需求和供给将进入更好的平衡，中国将弥补需求缺口；但 Nutrien 表示疫情影响更多集中在下半年。 ► 工程机械与卡车：3 月复工后需求修复，但二季度仍有不确定性。1）需求情况：康明斯、沃尔沃均表示受疫情影响较大，其中中型和重型卡车销售大幅下降，卡特彼勒表示受疫情影响较小。不过，康明斯也表示，3 月复工后的高需求可能是短期现象，需要视后续政策进展。2）生产情况：沃尔沃、卡特彼勒表示公司在中国的工厂已经全面开工复产。 ► 其他制造业：航空、工业、汽车等需求拖累；复工后普遍修复，但对 2Q 维持谨慎。1）新冠疫情冲击 ABB、艾默生电气、通用电气、霍尼韦尔、福迪威集团需求，其中汽车、航空和工业是几个比较明显的下游需求拖累。2）艾默生电气、通用电气均提到传统能源收入大幅下降。3）疫情同时也对供应链产生了一定扰动，如通用电气和艾默生等，艾默生还表示开始转移出部分在中国的生产。4）复工进展上，主要企业如 ABB、艾默生、罗克韦尔、斯凯孚均提到 3 月后明显的 V 型复苏，但斯凯孚认为这只是一个追赶效应，持续性仍有待观察；而霍尼韦尔认为还未完全修复。 消费：传统渠道与线下业务普遍受损，电商成为关键 ► 汽车与零部件：一季度需求下滑显著；生产普遍重启；新产品和电动车仍是主要着力点。一季度疫情对中国车市冲击较大，大众、戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、标致雪铁龙、通用汽车出货量均大幅下降，汽车零部件公司博格华纳、安道拓、普利司通也受到拖累。不过特斯拉逆势而上，一季度交付同比增长 40%，管理层预计 Model 3上海年中将增加至每周 4000 辆。疫情冲击下，戴姆勒表示货车、卡车、巴士等产品在中国市场不会受太大影响。福特、通用汽车则表示会开发新汽车技术和产品，通用汽车已经与本田公司达成共同开发和制造两款电动汽车的协议，通过新能源布局提高市场份额。往前看，大众集团、戴姆勒、标志雪铁龙集团、安道拓在中国区业务已显示复苏迹象，公司也陆续开始复产。 ► 奢侈与可选消费品：复苏迹象显现；电商强劲增长，成为重要对冲手段。1）4 月起，各大奢侈品品牌中国区业务显著复苏，线下零售店面逐步恢复营业；2）电商渠道是重要的增长点和对冲手段，占比和贡献均大幅提升，如开云集团电商渠道实现三位数增长，欧莱雅电商渠道占比首次超过