通往绝对收益之路（一）：股债混合配置与衍生品对冲

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 05 月 26 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《外资 A 股持仓偏好分析》2020.05.19 《通往绝对收益之路——股债混合与衍生品运用》2020.05.12 《从 0 到 1：解码绝对收益策略》2020.05.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:姚石 Tel:(021)23219443 Email:ys10481@htsec.com 证书:S0850517120002 通往绝对收益之路（一）——股债混合配臵与衍生品对冲 [Table_Summary] 投资要点： 近年来，市场对于绝对收益策略和产品的需求逐渐上升，我们推出了《通往绝对收益之路》系列研究，旨在对绝对收益策略进行系统性的梳理与介绍。作为系列报告的第一篇，本文介绍了构建绝对收益策略的两种思路——股债混合配臵与衍生品对冲。  绝对收益策略分类。“绝对收益”本身并不是某个特定的策略，而是一项结果导向的投资活动。绝对收益策略种类繁多，根据 Eurekahedge 的分类，海外市场的绝对收益策略包括股票多空、相对价值、CTA、套利策略、固定收益、全球宏观、事件驱动、困境证券、复合策略等九大类。我们将国内的绝对收益策略归纳为固定收益策略、股债混合配臵策略、衍生品对冲策略等三大类。  股债混合配臵策略。股债混合配臵策略包括股债 20/80 再平衡策略、目标波动率策略、风险平价及风险预算策略等。可以在基准组合中加入择时观点、指数增强策略和另类资产来增强收益。加入股债指数增强策略、黄金、并融入择时观点的风险预算策略年化收益率为 8.78%，夏普比率和 calmar 比率分别为 2.94 和 1.83。  衍生品对冲策略。衍生品对冲策略包括以 Alpha 对冲策略为代表的市场中性策略、以 CTA 为代表的方向性策略和期权策略等。我们构建的商品 CTA 多因子策略年化收益率为 13.51%，夏普比率和 calmar 比率分别为 2.57 和 2.54；股指期货隔夜策略年化收益率为 14.28%，夏普比率和 calmar 比率分别为 2.21 和 3.87。我们使用上证 50ETF 期权构建了 OBPI 策略，低、中、高风险组合的年化收益率分别为 6.23%、10.45%和 15.70%，夏普比率分别 1.96、1.31 和 1.01。  基于股债混合和衍生品的复合策略。不同绝对收益策略之间相关性较低，使用多种绝对收益子策略构建复合策略，2011 年以来的年化收益率为 9.49%，夏普比率和 calmar 比率高达 3.68 和 2.94。  风险提示。模型误设风险、因子失效风险、流动性风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 研究背景 .................................................................................................................... 6 2. 股债混合配臵策略 ..................................................................................................... 6 2.1 股债再平衡策略 ............................................................................................... 6 2.2 引入目标波动率的股债再平衡策略 .................................................................. 8 2.3 均值-方差模型 ................................................................................................. 9 2.4 风险平价和风险预算策略............................................................................... 10 2.5 加入择时的股债混合策略............................................................................... 12 2.6 加入另类资产的股债混合策略 ....................................................................... 15 2.7 加入增强策略的股债混合策略 ....................................................................... 16 3. 衍生品对冲策略 ....................................................................................................... 20 3.1 市场中性策略 ................................................................................................. 20 3.2 方向型策略 .................................................................................................... 23 3.3 期权策略 ........................................................................................................ 25 4. 基于股债混合和衍生品的复合策略 .......................................................................... 28 5. 总结与讨论 .............................................................................................................. 29 6