非银行金融行业深度报告：创业板存量企业质地不一，改革下券商多业务迎良机

 原创业板制度定位交叉，未凸显板块特点，审核流程与主板、中小板并没有本质性差别，上市标准限制部分高成长性企业，并购、再融资相比其他板块无特殊优势，导致创业板出现发行审核效率低、上市企业数量较少、融资效率低等问题。  首批 28 家：估值与可持续性不匹配 整体来看，首批创业板上市公司估值与可持续成长性并不匹配，估值高、持续成长能力较弱。在 28 家上市企业中，整体高估值下，公司质地不一，业绩表现分化明显，既存在增长后劲不足或高估值低质量企业，如华谊兄弟、金亚科技，也有持续成长能力优异的企业，如亿纬锂能、爱尔眼科。  创业板改革凸显市场化原则，实现优势互利互补。创业板注册制改革，对于上市公司与拟上市公司，加速优胜劣汰，利好优质持续成长型企业，上市条件包容性更强，能满足更多企业的融资需求；短期提升市场交易活跃度，长期增加板块配置价值。  业务机会 投行业务：对券商的投研、定价、综合服务能力提出更高要求，同时，承销费率或随服务水平同步提升。创业板制度的优化升级，也将吸引更多企业通过分拆上市、转板等方式登陆创业板，进一步增加券商业务机会。 经纪业务：交易活跃，投资者数量与交易活跃度的提升将增加业务收入，且随着创业板涨跌幅限制的放宽，投资者产生对可以降低波动的金融产品的需求，券商可设计相关金融服务和产品。 资管业务：差异化资产属性使得创业板配置价值提升，资产配置将更有针对性，产品将更为丰富，并给予对冲基金生存空间。 核心观点 创业板存量企业质地不一，改革下券商多业务迎良机 ——非银行金融行业深度研究 非银金融行业证券研究报告 2020 年 05 月 25 日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511814 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511810 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 行业数据（2020-5-22） 股票家数（家） 45 市净率(倍) 1.49 年初至今涨跌幅（%） -14.25 总市值（亿元） 25,435.92 自由流通市值占比 0.44 一年内走势图 相关研究 1. 券商投行业务发展空间研究：中小券商发力新三板，产业结构待优化（2020.03.03） 2. 《中华人民共和国证券法》点评：监管理念侧重有所调整，市场板块层次清晰（2020.01.06） -5%0%5%10%15%20%25%证券Ⅱ（中信）沪深300 非银金融行业分析报告 Page 2 信用业务：在融券方面，通过转融通等方式，创业板战略投资者在承诺的持有期限内可出借获得配售的股票，丰富券源供给，有助于增加做空业务，促进多空平衡，高估值股敏感性将有提升。  创业板注册制改革下，创业板市场份额高、投行业务能力较强的券商将受益，近一年来创业板 IPO 承销数量靠前且储备项目较丰富的券商有中信建投、国信证券、广发证券等。对于部分储备较多中小企业项目的中小券商也可能有较大利好，如国金证券、长江证券、东兴证券等。 风险提示：宏观经济不达预期；政策效果不及预期；权益市场波动加大；债市短期震荡加剧。 nMoNsMxOoPqQpQpMpQmQnM9P8QaQnPpPoMoOjMrRrMjMpNqN9PoMoNMYpOrNuOsPoR 第 3 页 非银金融行业分析报告 Page 3 目录 1. 前期市场 .......................................................................................................... 5 1.1 市场规模 ........................................................................................................................... 5 1.2 原政策分析 ...................................................................................................................... 5 1.2.1 审核流程与主板、中小板并无本质性差别 5 1.2.2 上市公司数量少，并不是“金字塔”结构 6 1.2.3 融资效率低，相比其他板块没有特殊优势 7 2. 上市公司质地 ................................................................................................. 8 2.1 首批 28 家：估值与可持续性不匹配 ......................................................................... 8 2.2 具体企业情况 .................................................................................................................. 9 2.2.1 华谊兄弟（300027.SZ）：成长性逐年下降，高溢价并购风险显现 9 2.2.2 金亚科技（300028.SZ）：财务造假，溢价收购与高负债成本拖累业绩 10 2.2.3 亿纬锂能（300014.SZ）：持续成长性强，行业地位不断提高 10 2.2.4 爱尔眼科（300015.SZ）：连续十年实现盈利增长，凸显核心竞争力 11 3. 创业板注册制改革：凸显市场化原则，实现优势互利互补 ........... 12 3.1 创业板规则主要变化 ...................................................................................................12 3.2 创业板注册制 vs.科创板 .............................................................................................13 3.3 试点注册制主要影响 ............................................................................