影视行业复工跟踪专题报告二：影院有条件复工进行时，悲观预期见底静待大片上映

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 25 日 传媒行业 影院有条件复工进行时，悲观预期见底静待大片上映 ——影视行业复工跟踪专题报告二 行业跟踪  影院限制性复工，悲观预期或见底 影院、健身房等作为人员最为密集的室内场所，是此次新冠肺炎疫情中最后被放开的场所，目前也仅为有条件开放。部分地区要求观影人员须隔位就坐，人员间距须保持一米以上距离，并全程佩戴口罩、保持手卫生，禁止食用零食等，观众观影体验受到较大冲击。现有上映条件下，大制作电影难以收回成本，导致目前影院上映影片均为投资较小影片，储备大片的投放尚未开始。我们认为，观众观影需求未被过多磨灭，现有观影条件的受限是院线板块受到的最大压制。  相关部门放出政策“礼包”助力企业渡过难关 根据国家电影局官网，相关部门将研究推出免征电影事业发展基金及其他财税优惠政策，组织优质片源，满足人民群众的观影需求。3 月底以来，各类优惠政策和行业公约等陆续发布，主要涉及减税、投融资等。“保护期”、电影放映服务取得的收入免征增值税等已经开始实行。另外，公司内生因素也在积极尝试改善现状，腾讯视频、爱奇艺、优酷、正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒联合发表《关于开展团结一心，共克时艰，行业自救行动的倡议书》，寒冬之下，影视公司抱团取暖现象明显。  票房发展势头总体良好，未来头部集中或愈发明显 我国在近 10 年电影行业的总量保持大幅度上升，电影票房收入增长超 15 倍，电影观影人次增长超 10 倍，电影放映场次增长近 100 倍。尽管近年电影市场趋于饱和，同比增长有所下滑，但总体仍保持持续增长态势，依旧具有良好的发展前景。伴随着总票房不断上升的同时，单块荧幕产出却不断下降，已低于百万元水平。近年来，行业集中度一直处于较低水平，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。中小院线在此次疫情中受到的冲击较大，落后院线产能被加速淘汰，疫情结束后，行业集中度或将一进步提升，大型院线或受益。  重点标的： 推荐配臵龙头院线公司，包括万达电影（002739.SZ）、中国电影（600977.SH）、横店影视（603103.SH）等；影视公司目前经营已较为正常，推荐积极配臵内容储 备丰富的影视公司，包 括 光线传媒（ 300251.SZ）、华策 影视（300133.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）等。  风险提示：新冠肺炎疫情持续扩散，上映电影票房不及预期，影视剧拍摄进度不及预期等。 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 陈磊（联系人） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 行业指数走势图 相关报告 《坚定科技创新主线，寻找 5G 传媒互联应用趋势》2020-05-24 《关注两会文娱互联网政策指引，从版权视角把握互联网平台机会》2020-05-17 《把握国有媒体机会，当下继续加配游戏股和影视股》2020-05-10 《疫情影响不改 5G 应用上行周期，配臵仍以在线游戏和视频为主线》2020-05-08 《在线阅读行业走进 5G 时代，付费+免费迎来变现新周期》2020-05-05 重点公司财务及估值 证券 股票 2020-05-21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002739.SZ 万达电影 16.7 0.83 0.94 1.11 20.12 17.77 15.05 推荐 300027.SZ 华谊兄弟 4.05 0.41 0.5 9.88 8.1 推荐 300133.SZ 华策影视 7.26 -0.74 0.34 0.41 -9.81 21.35 17.71 强烈推荐 300251.SZ 光线传媒 11.16 0.26 0.29 0.33 42.92 38.48 33.82 推荐 603103.SH 横店影视 15.26 1.03 1.18 14.82 12.93 推荐 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 传媒 沪深300 2020-05-25 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 悲观预期见底，静候佳片上映 ....................................................................................................................................... 4 1.1、 基本面仍处于底部，院线产能全面恢复尚需时日 ............................................................................................ 4 1.2、 政策优惠加码，助力院线及影视公司度过难关................................................................................................ 4 1.3、 影视公司复工进度顺利，储备影片质量较高.................................................................................................... 5 1.4、 一季度业绩亏损落地，悲观预期或已充分体现................................................................................................ 6 2、 过去十年院线收入不断提高，但盈利难度不断提升 ................................................................................................... 6 3、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 9 4、 风险提示 ....................................................................................