机械行业：2020年政府工作报告，“扩大内需，转型升级”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 26 日 机械 2020 年政府工作报告：“扩大内需，转型升级” 行业动态 行业近况 中金机械组合过去 5 个交易日（2020/05/18-2020/05/25）下跌 0.14%，同期沪深300 指数下跌 2.39%。本周组合为 A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫；H 股中联重科、海天国际。本周组合无变化。 2020 年政府工作报告对制造业“扩大内需、转型升级”提供政策支持。5 月 22日，李克强总理在“两会”上做政府工作报告，为下一阶段的社会发展目标进行了相关部署。我们认为，报告中关于财政政策、区域经济发展及产业政策的论述体现了“扩大内需、转型升级”的方向，建议投资者重视相关领域的布局机会。 评论 扩大内需：财政政策支持，基建投资加码。1）财政政策方面，报告指出今年一般公共预算赤字率拟按 3.6%以上安排，发行 1 万亿元抗疫特别国债，并且拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元，提高专项债作为项目资本金比例。2）货币政策方面，报告指出综合运用降息降准、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。3）基建投资方面，报告首次提出“两新一重”方向，即新型基础设施建设、新型城镇化建设和交通、水利等重大工程建设。在逆周期政策的加持下，我们认为工程机械、城市轨道交通、环卫服务等“纯内需”板块的投资机会有望贯穿全年。 转型升级：推动制造业高端化、智能化发展。我们认为在全球制造业变局之下，中国制造业的“高端化”、“智能化”愈发重要。政府工作报告中强调，增强基础研究投入、加强知识产权保护，这有利于实现制造业附加值的提升，促进产品“高端化”；与此同时，通过“工业互联网”、“智能制造”等方式提高企业生产工艺的智能化水平，将进一步降低企业生产成本。我们看好具备进口替代潜力的优质企业：1）半导体设备，建议关注精测电子；2）机械基础件：看好逐步打破外资技术垄断的国产龙头，如恒立液压、应流股份等；3）工业自动化：看好市场份额持续提升的智能制造龙头，建议关注锐科激光、埃斯顿等。 促进改革：降低制造业生产成本，推动国企体制改革。报告指出将下调增值税税率和企业养老保险费率等，新增减税降费 5,000 亿元，并通过降低电价、宽带和专线资费、减免国有房产资金等方式降低企业生产成本。此外，报告指出提升国资国企改革成效，深化混合所有制改革。我们认为，降低企业税费负担、实施体制机制改革有望释放企业长期发展动能，助力企业提升综合盈利能力。 估值与建议 我们重申行业选股逻辑，建议投资者关注“纯内需、低β、进口替代”投资主线，从中优选具备护城河和长期增长潜力的装备制造龙头。维持我们所覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 舒维康 联系人 SAC 执证编号：S0080118080014 SFC CE Ref：BPR700 weikang.shu@cicc.com.cn 郭威秀 联系人 SAC 执证编号：S0080120050008 weixiu.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三一重工-A 跑赢行业 22.10 11.8 10.4 恒立液压-A 跑赢行业 80.00 35.9 28.8 华测检测-A 跑赢行业 20.72 52.1 39.1 美亚光电-A 跑赢行业 48.26 44.8 38.0 龙马环卫-A 跑赢行业 25.59 23.1 19.2 锐科激光-A 跑赢行业 102.50 50.8 34.2 应流股份-A 跑赢行业 15.00 40.9 32.9 精测电子-A 跑赢行业 73.53 44.2 33.7 埃斯顿-A 中性 8.90 77.1 54.6 中联重科-H 跑赢行业 7.34 8.3 7.0 海天国际-H 跑赢行业 19.00 11.1 10.0 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 机械 | 业绩回顾：行业表现分化，加大布局“纯内需、高景气”标的 (2020.05.07) • 机械 | 挖掘机销售量价齐升，重视工程机械投资机会 (2020.04.14) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 951001051101151202019-052019-082019-112020-022020-05相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2020 年 5 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点看好：A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫；H 股中联重科、海天国际。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2019 年公司实现营业收入 756.7 亿元，同比增长 35.6%；归属母公司净利润为 112.1 亿元，同比增长 83.2%。往前看，我们预计 2020年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2019 年公司营业收入 54.1 亿元，同比增长 28.6%；归母净利润 13.0 亿元，同比增长 54.9%; 1Q20公司收入 13.7 亿元，同比下降 12.7%，归母净利润 3.5 亿元，同比增长 6.4%。随着子公司液压科技产能利用率提升，公司一季度毛利率同比提升 3.1ppt 至 37.9%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。 ► 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，我们认为未来汽车电子、5G 产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司 2018 年聘请SGS 前总裁申屠献忠担任公司 CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率不断改善，我们预计 2020 年净利润率水平将达到 15%以上。我们认为从长远来看，华测检测有望成为具备国际竞争力的检测公司。 ► 美亚光电：美亚光电基于全国领先的光电识别技术，在粮食色选和口腔 CBCT 领域都保持着行业领头羊的地位。考虑到一季度口腔诊所开业受疫情影响较大，公司一季度医疗板块的收入下滑较为明显，但考虑需求偏刚性，我们认为一季度延迟的 CBCT需求有望于后期回补，公司 3 月的团购订单