【精选层IPO方案盘点】发行市盈率中位数为16.92倍，预计募资额中位数约1.7亿元

证券研究报告 新三板市场策略 【精选层 IPO 方案盘点】发行市盈率中位数为 16.92 倍，预计募资额中位数约 1.7 亿元 2020.05.15 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 对于企业而言，公开发行股份数以及定价的选择关系着是否能成功地、低成本地公开发行并进入精选层。截止至 2020 年 5 月 8 日，累计已有 152 家企业备战精选层，其中已有 67家企业公布在精选层挂牌的具体方案。本文通过分析上述 67 份发行方案的发行规模与发行定价，以期后续拟入精选层企业发行定价方案的制定提供参考，并辅助判断精选层推出初期的投资机会。 ⚫ 发行规模相对灵活，67 家企业预计募资额中位数约 1.7 亿元 从规则上看，精选层对公开发行规模的要求是公开发行后公众股东持股比例超过25%/10%，较 A 股更为灵活。 从预计发行股数占发行后总股本之比来看，已披露发行股数上限的企业中，发行股数上限占发行后总股本比例的平均值为 19.04%，永顺生物（839729.OC）、奥迪威（832491.OC）、生物谷（833266.OC）披露的上限分别为 120 万股、200 万股、600 万股，相应占发行后总股本的 1.54%、1.79%、4.72%。充分体现公开发行股份数量的灵活性。横向对比看，精选层企业预计发行股数占发行后总股本比例低于主板、中小板、创业板、科创板，发行规模较小。 从预计募资金额的角度看，拟入精选层企业预计募集资金平均值为 2.34 亿元，中位数为 1.72 亿元。横向看，2019 年度，主板、中小板、创业板、科创板新上市企业平均募资金额分别为 19.28 亿元、12.59 亿元、5.23 亿元、10.93 亿元，中位数分别为 6.03 亿元、6.12 亿元、4.42 亿元、8.57 亿元。与之相比，拟申报精选层企业平均预计募资规模小于其他板块。 ⚫ 发行底价/二级市场价格平均值为 0.66，发行后市盈率中位数为 16.92 倍 发行价格下限与最新收盘价比值平均值为 0.66，中位值为 0.62，发行价格下限与公开发行方案公告日收盘价比值的平均值为 0.83，中位值为 0.79；发行价格下限与前次发行价格（后复权）比值平均数为 1.01，中位数为 0.83。整体来看与二级市场及上次发行价相比均有一定的折让。 从估值的角度看，66 家企业预计市盈率的中位数为 16.92，平均值为 19.82，大部分行业隐含市盈率的中位数均在 15 倍-25 倍这个区间内。与 2019 年新上市企业作横向对比，精选层企业隐含市盈率略低于主板、中小板、创业板，与科创板仍有较大的差距。精选层企业更愿意以相对较低的发行价格保证成功率。 ⚫ 对企业融资的两点启示 第一，按照现有规则，企业进入精选层与公开发行是合二为一的。因此，企业申报精选层并公开发行时可能出于两种目的，一是以进精选层为首要目标。二是以公开发行融资为首要目标。在第一种目的下，企业需在追求发行的成功率的同时尽量降低股份稀释，但从保证挂牌精选层后流动性的角度来说，发行规模不宜过低。在第二种目的下，企业需要重点考虑企业的项目建设需求以及流动资金需求，并结合预计估值拟定适当的发行规模。 第二，精选层市场化程度相对较高，且投资者门槛较高，数量大幅少于 A 股，发行难度或高于 A 股，因此定价不宜过高，建议企业在发行前需充分与相关投资机构及个人投资者充分路演沟通，按市场化的原则合理确定发行价格。此外，我们建议若企业以进入精选层为首要目标，在适当控制发行规模的同时，也可进一步给予更多的估值折价以提高成功率。 【风险提示】现公开发行方案仍有改动的可能；企业经营业绩波动。 相关报告 1. 【广证恒生新三板】精选层估值几何？ 2. 【2020 年新三板年度策略】精选层大幕开启，把握政策机遇期 3. 东方风来满眼春——点评新三板转板上市指导意见征求意见稿 4. 【广证恒生新三板】全面解析新三板公开发行规则 5. 100 万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层的 20 倍，比肩纳斯达克 6.【广证恒生新三板】精选层推“小 IPO”，企业应当如何备战？ 7.【广证恒生新三板】精选层来临！企业的证券化路径应如何选择？ 8.【广证恒生新三板】100万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层 20倍，比肩纳斯达克 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 新三板市场策略 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 引言：152 家企业备战精选层，67 家企业公开发行方案 .................................................................................... 4 1、发行规模相对灵活，67 家企业预计募资额中位数约 1.7 亿元 ...................................................................... 4 1.1 精选层要求公开发行后公众股东持股比例超过 25%/10%，较 A 股更为灵活 ................................... 5 1.2 预计发行股数上限占发行后总股本比例的平均值为 19.04%，低于 A 股各个板块 ........................... 5 1.3 拟申报企业预计募资金额均值为 2.34 亿元，中位数为 1.72 亿元 ....................................................... 8 1.4 项目建设、补充流动资金为企业的主要资金用途 ................................................................................. 9 2、发行底价/二级市场价格平均值为 0.66，平均发行后市盈率为 19.82 倍 ...................................................... 9 2.1 预计发行价下限与最新收盘价之比的平均值为 0.66 .............................................................................