金融工程专题报告：外资A股持仓偏好分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 05 月 19 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《通往绝对收益之路——股债混合与衍生品运用》2020.05.12 《从 0 到 1：解码绝对收益策略》2020.05.04 《行业轮动系列研究 21——主动买入因子的行业有效性分析》2020.04.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:梁镇 Tel:(021)23219449 Email:lz11936@htsec.com 证书:S0850519110004 分析师:张振岗 Tel:(021)23154386 Email:zzg11641@htsec.com 证书:S0850519050001 外资 A 股持仓偏好分析 [Table_Summary] 投资要点： 本文主要基于陆股通持股明细数据和路孚特 Ownership 数据库分析外资持股偏好。  外资持仓数据介绍。在我国，QFII/RQFII 和陆股通是目前外资进入 A 股市场的主要渠道。此外，我们也可以从境外机构定期披露的持仓报告中获取其持有 A 股的信息，例如本文介绍的路孚特（Refinitiv）Ownership 数据库。从数据情况来看： 1、 QFII 数据主要是季报、半年报、年报披露的持仓信息，滞后期通常较长。同时 QFII/RQFII 在陆股通开通后逐渐被分流，2019 年三季度末 QFII 持仓市值仅为 1563 亿元，远低于同期陆股通的持仓市值（1.12 万亿元），并不能非常好地代表外资的整体情况； 2、 陆股通数据主要是香港交易所自 2017 年 3 月 17 日以来每日披露的持股明细，通常次日即可披露完成，数据的时效性较强。同时截至 2020 年 3 月末，陆股通持股数量为 2062 只，总市值高达 1.3 万亿元，已经成为外资投资 A股的主要渠道，数据覆盖度同样较高； 3、 路孚特（Refinitiv）Ownership 数据库主要包含外资机构披露的持仓数据，数据披露频率最低为月频，注册地在美国的机构持仓数据的披露滞后期基本保持在 45 天之内，数据的频率和时效性均略优于国内的持仓数据。与陆股通持股明细数据相比，Ownership 持仓数据更能反映机构的持仓情况，可回溯期更久，同时具有主/被动持仓、不同国家、地区、机构的划分，颗粒度更细。  外资持仓整体偏好。陆股通和 Ownership 持仓分析的结果基本一致，外资持仓行业集中度较高，主要集中于消费（尤其是食品饮料）和金融行业，因子暴露上长期呈现大市值、高盈利和低估值的特征。区别在于，陆股通持仓中食品饮料行业权重逐年下降，而 Ownership 持仓并未出现这一趋势。  外资被动和主动持仓偏好对比。从 Ownership 数据库的主被动持仓偏好对比来看，被动持仓大金融行业的权重更高，而主动持仓更偏好消费行业。尤其是食品饮料行业，主动持仓中食品饮料的权重呈逐年递增的态势，这一点与陆股通持仓表现出了截然相反的结果。因此，陆股通持仓分析中食品饮料权重的下降，可能部分来自于被动持仓在外资整体持仓中的权重上升，而被动持仓中食品饮料行业的权重相对较低。此外，主动持仓相比被动持仓，高盈利的因子暴露更为显著。  海外大型资管公司的 A 股持仓特征。Vanguard 是典型的被动持仓，金融行业权重大，行业集中度不高；Fidelity 是典型的主动持仓，食品饮料和家电等消费行业一直都是重点持仓的行业，整体的行业集中度较高。其对于大市值和高盈利的因子暴露比 Vanguard 更高一些。  风险提示。数据挖掘是从历史先验数据获取经验模型的方法，存在模型失效可能。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 外资持仓数据介绍 ..................................................................................................... 6 1.1 QFII .................................................................................................................. 6 1.2 陆股通.............................................................................................................. 6 1.3 路孚特 Ownership ........................................................................................... 7 2. 外资持仓整体偏好 ..................................................................................................... 9 2.1 陆股通.............................................................................................................. 9 2.2 路孚特 Ownership ......................................................................................... 10 3. 外资被动和主动持仓偏好对比 ................................................................................. 12 3.1 被动持仓 ........................................................................................................ 12 3.2 主动持仓 ........................................................................................................ 13 4. 海外大型资管公司的 A 股持仓特征 ...................................................