机械行业：4月基本面改善，推荐“纯内需、低β、进口替代”主线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 19 日 机械 4 月基本面改善，推荐“纯内需、低β、进口替代”主线 行业动态 行业近况 中金机械组合过去 5 个交易日（2020/05/12-2020/05/18）上涨 1.93%，同期沪深300 指数下跌 0.94%。本周组合为 A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫；H 股中联重科、海天国际。本周组合无变化。 上周国内宏观经济数据集中发布，基本面改善明显。4 月工业增加值同比增速转正至 3.9%，高于市场预期的 1.8%。投资端复苏强劲，4 月名义固定资产投资同比增速从 3 月的-9.5%上升至+0.8%，基建和地产明显改善。我们看好内需拉动、进口替代以及内生增长强劲的子版块配置机会。 评论 纯内需主线：推荐工程机械及城市轨道交通装备。4 月国内基建投资增速大幅回升至+4.8%（3 月为-8.0%），房地产开发投资增速攀升至+6.7%（3 月为+1.2%）。内需带动 4 月挖机终端市场超预期，4 月挖机行业销量为 45,426 台，同比增长59.9%，国内大陆市场销量同比增长 64.5%，成为行业景气度核心支撑。近期国常会提出要启动一批重大项目，加快新老基础设施建设，我们判断 5 月份国内挖机销量有望维持 50%以上增长。我们维持看好三一重工、恒立液压、中联重科A/H，关注徐工机械（未覆盖）、艾迪精密（未覆盖）。 伴随逆周期调节政策的落地，我们判断国内轨交行业投资和全年通车里程均有望超出年初规划，中长线看好中车时代电气-H、中国中车-A/H、中国通号-H，建议关注中铁工业（未覆盖）、康尼机电、交控科技（未覆盖）、中国通号 A（未覆盖）。 低β主线：看好具备独立成长逻辑的子板块。1）高空作业平台：3 月中旬以来租赁商加快拿货，我们估计二季度国内设备销售将快速增长，看好浙江鼎力；2）第三方检测：2013~2018 年，我国检验检测服务营业收入的年均复合增速为 15%，我们维持预测 2019~2024 年我国第三方检测行业市场 CAGR 为 13%。考虑到行业正向集约化发展，龙头企业先发优势突出，看好华测检测；3）环卫装备：全国环境卫生支出保持高速增长，2011~2018 年 CAGR 为 17.7%。目前环卫行业集中度偏低，未来随着一体化项目的增多、单个合同金额的增加、机械化率要求的提升，我们认为龙头企业市场份额有望逐步提升，看好龙马环卫。 进口替代主线：中美科技摩擦加剧，零部件创新势不可挡。1）半导体设备：近期美国对华为限制升级，装备科技创新刻不容缓。根据我们自下而上统计，2019年国内有 12 家晶圆厂投产，14 家晶圆厂还在产能爬坡阶段，在建和规划晶圆厂22 座，为未来设备需求提供支撑。我们估计当前半导体国产化率约为 8%，进口替代空间可观。关注精测电子；2）机械基础件：我国核心机械基础件制造能力存在短板，高端液压件国产化率仅为 10%，航空发动机叶片等存在空白，看好逐步打破技术垄断的国产龙头，如恒立液压、应流股份。 估值与建议 我们建议投资者关注“纯内需、低β、进口替代”投资主线，从中优选具备护城河和长期增长潜力的装备制造龙头。维持我们所覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 舒维康 联系人 SAC 执证编号：S0080118080014 weikang.shu@cicc.com.cn 郭威秀 联系人 SAC 执证编号：S0080120050008 weixiu.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三一重工-A 跑赢行业 22.10 12.2 10.8 恒立液压-A 跑赢行业 80.00 37.1 29.8 华测检测-A 跑赢行业 20.72 52.8 39.6 美亚光电-A 跑赢行业 48.26 47.4 40.2 龙马环卫-A 跑赢行业 25.59 20.5 17.1 中联重科-H 跑赢行业 7.34 9.0 7.7 海天国际-H 跑赢行业 19.00 11.1 10.0 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 机械 | 业绩回顾：行业表现分化，加大布局“纯内需、高景气”标的 (2020.05.07) • 机械 | 挖掘机销售量价齐升，重视工程机械投资机会 (2020.04.14) • 机械 | 中金挖机利用指数：3 月同比增速转正，基建需求相对强劲 (2020.04.12) • 机械 | 财政政策逐步发力，建议关注内需板块 (2020.03.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 951001051101151202019-052019-082019-112020-022020-05相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2020 年 5 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点看好：A 股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、龙马环卫；H 股中联重科、海天国际。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2019 年公司实现营业收入 756.7 亿元，同比增长 35.6%；归属母公司净利润为 112.1 亿元，同比增长 83.2%。往前看，我们预计 2020年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2019 年公司营业收入 54.1 亿元，同比增长 28.6%；归母净利润 13.0 亿元，同比增长 54.9%; 1Q20公司收入 13.7 亿元，同比下降 12.7%，归母净利润 3.5 亿元，同比增长 6.4%。随着子公司液压科技产能利用率提升，公司一季度毛利率同比提升 3.1ppt 至 37.9%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。 ► 华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持 20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，我们认为未来汽车电子、5G 产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司 2018 年聘请SGS 前总裁申屠献忠担任公司 CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率不断改善，我们预计 2020 年净利润率水平将达到 15%以上。我们认为从长远来看，华测检测有望成为具备国