专用设备行业石化化工机械专题研究：持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 18 日 专用设备行业 持续建设世界级石化产业园，隐形冠军有望维持较快增长 ——石化化工机械专题研究 行业深度  千万吨级民营及合资炼化促中国建“7+2”世界级石化产业园 2018 年中国原油加工能力约 8.3 亿吨/年，但单个炼厂平均加工能力仅 412万吨/年，大幅低于全球平均 750 万吨/年。在环保监管、油品要求提升和降低综合能耗的长期要求下，压缩低效落后产能，新建或扩建千万吨级炼化一体是趋势。2019 年恒力石化、浙石化分别 2000 万吨炼化一体项目投产提升国内炼化水平，2019 年中国出口成品油净出口同比增长 44%、2020 年 1-4月同比增长 58%，中国正成为亚太炼化集中地。2020 年 7 大石化产业园和山东裕龙岛、泉州中化均在建设或规划千万吨级石化项目，我们预计2020-2030 年国企、民企和合资类将共同建设中国“7+2”世界级石化产业园。  预计 7+2 世界级产业建设将推动 2020-2023 年石化投资高景气 中国石化项目投资长期主要以国企和民企为主，以 2017 年为例，国企投资占 35%、民企占 58%、外商占 4%。2019 年中石油和中石化炼化和化工板块合计投资 751 亿元、同比增长 19.6%；2020 年 1 月戴厚良和张玉卓分别就任中石油会和中石化董事长，根据其项目规划，预计 2020-2021 年中石油和中石化合计投资仍将维持高位。民营企业荣盛、盛虹、恒力、旭阳石化、裕龙岛集团、东华能源等已在建或筹划千万吨级以上炼化一体或大型化工项目，埃克森美孚、巴斯夫、利安德巴赛尔、沙特阿美等拟分别在中国投资约 100亿美元石化项目。我们预计 2020-2023 年国企、民企和外资将共同推动中国石化项目升级和级炼化一体化，共建“7+2”世界级石化产业园。  纽威股份（603699）：国内工业阀门翘楚，利润快速成长持续 2017-2019 年纽威与荣盛、恒力、万华、东方盛虹、东华能源、新浦化学、新凤鸣等签战略合作，新产品在中石油、中海油和国家管网公司多个项目中替代进口。纽威营收中约 40%来自石化化工项目，预计 2020-2022 年公司归母净利润 6.50、8.43 和 10.17 亿元，同比增长 42.7%、29.8%和 20.6%。  博实股份（002698）：深耕石化化工行业，多元驱动较快增长 2019 年博实营收中约 75%来自石化领域，2017-2019 年归母净利润增长 18%、40.55%和 70.2%，中标中石油、中石化、中化、万华、荣盛、盛虹、辽宁宝来等企业大单。未来公司呈多元动驱动模式、成长属性强化，预计 2020-2022年归母净利润 4.39、5.93 和 7.26 亿元，同比增长 43.0%、35.1%和 22.4%。  中密控股（300470）：受益石化项目开工，收购将促互补协同 公司产品直接和间接进入石化领域占比超 60%，2020 年抓好大型炼油乙烯一体化项目，如浙石化、卫星石化、天津渤化、盛虹、海南炼化等；拟以现金收购新地佩尔 100%股权望产生互补协同效应。预计 2020-2022 归母净利润 2.61（-0.31）、3.32（-0.30）和 3.83 亿元，同比增长 18.3%、27.2%和 15.3%。  风险提示：石化重大项目建设跨年度和下游企业项目资金不充足的风险 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2020-05-18 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002698.SZ 博实股份 10.84 0.30 0.43 0.58 36.13 25.21 18.69 推荐 300470.SZ 中密控股 24.87 1.12 1.33 1.69 22.16 18.72 14.73 推荐 603699.SH 纽威股份 12.90 0.61 0.87 1.12 21.15 14.83 11.52 强烈推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 郭泰（分析师） 010-69006100 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 韦俊龙（分析师） weijunlong@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030003 孟鹏飞（分析师） mengpengfei@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030004 行业指数走势图 相关报告 《动力电池迎新一轮扩建，锂电设备龙头强者恒强》2019-01-18 《煤企固投连续三个季度实现增长，新建产能边际上提升煤机需求》2018-10-22 《大型煤企资本开支增长，推荐天地科技和郑煤机》2018-09-25 《“光”造未来，“激”不可失》2018-06-08 《中国半导体销售维持较快增长，晶圆厂建设带动国产设备发展》2018-05-24 -3%1%5%9%13%17%21%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 专用设备 沪深300 2020-05-18 专用设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1、 国际原油价格长期中枢维持在 30 美元/桶以上； 2、 中国千万吨级及以上大型炼化一体和化工综合体项目能够较为顺利建设； 我们区别于市场的观点 1、中国炼化产能是结构化过剩，新建和扩建千万吨级炼化一体是趋势 市场普遍担心中国炼化产能过剩、产能利用率较低，对石化中长期投资增长信心不足或持有疑虑。实际上，中国单个炼厂平均加工能力仅 412 万吨/年，大幅低于全球平均 750 万吨/年，而炼化一体产能占比不足 40%导致大量民营炼化商品化率较低。但在环保监管、油品要求提升和降低综合能耗的长期要求下，压缩低效落后产能，中国新建或扩建千万吨级炼化一体是趋势，特别是中国正成为亚太地区的炼化中心。我们预计 2020-2023 年国企、民企和外资将共同推动中国石化项目升级和级炼化一体化，共建“7+2”世界级石化产业园，中国石化投资将持续高景气。 2、超低国际油价难长期维持，炼化一体项目受益较低油价或加速建设 2020 年 3 月初至 4 月底国际油价因新冠疫情和供给增加导致暴跌，市场普遍担心大型油气公司将减少投资，参考中国 2014-2016 年石化投资，市场担心未来几年石化投资将减少。首先，国际油价若长期维持超低位臵，国际大型油气公司在上游开采端利润减少确实会限制其对下游炼化投资能力，但未来原油需求或将随全球新冠疫情的有效防控提升，沙特、俄罗斯和美国已在商讨减产来提振油价，截止 5月 18 日布油和美油均超过 30 美元/桶，国际油价很难长期维持超低位臵；其次，2014-2016 年石油系统纪律检查是中石油和中石化炼化投资减少的主要原因，2020年 1 月中石油和中石化完成换帅有利其提升先进炼化产能，另外 2020-2023 年民企和外资在华炼化投资较 2014-2016 年大幅增加是大概率；较低油价有利于炼厂利润提升，国内新冠