20年下半年经济与资本市场展望：货币贬值与再通胀

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观半年报 2020 年 05 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《货币贬值与再通胀——20 年下半年经济与资本市场展望（PPT）》2020.05.25 《（策略会 PPT）不畏浮云遮望眼——19年下半年经济与资本市场展望》2019.07.02 《不畏浮云遮望眼——19 年下半年经济与资本市场展望》2019.06.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 货币贬值与再通胀 ——20 年下半年经济与资本市场展望 [Table_Summary] 投资要点：  举债印钞应对危机。疫情导致经济衰退。新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大的伤害，IMF 预测今年全球经济将萎缩 3%，为上世纪 30 年代大萧条以来最严重的经济衰退。天量赤字应对危机。为了应对疫情，美国推出了 4 轮近3 万亿美元的财政刺激计划，其前 4 个月的财政赤字激增至 1.1 万亿美元，美国国会办公室的预测今年美国财政赤字总额将达到 3.7 万亿美元，远超 09年 1.4 万亿美元的历史峰值，财政赤字率将飙升至 18%。财政赤字货币化。如何应对财政赤字的飙升？主要靠央行印钞来购买。截止今年 5 月中旬，美国新增国债 2.2 万亿，同期美联储启动了不限量的量化宽松货币政策，购买了 1.8 万亿美元国债，相当于大部分新发国债都由美联储所购买。财政部发行国债并且通过央行购买的行为，其实就是财政赤字货币化。  类似战争货币贬值。疫情影响类似战争。新冠肺炎对于全球而言是一次巨大的危机，而且其影响在很多方面都类似于一场战争。包括大面积的边境封锁和人员伤亡，以及经济的大面积冻结等等。二战时期货币贬值。纵观美国的货币和财政史，我们发现与当前最为类似的是二战时期，今年美国的财政赤字率和广义货币 M2 增速或都会超过 20%，接近二战时期的历史峰值。在二战期间和战后，我们发现主要货币对黄金都出现了明显的贬值。货币超发产生滞胀。货币贬值的原因在于战争期间累计了巨额的债务，债务货币化之后导致货币超发，进而产生滞胀。2 季度以来全球商品和股市的上涨，并不是经济复苏，而是因为全球央行放水、广义货币超增，货币的普遍贬值使得通胀预期重新回升。  中国财政货币联手。积极财政三管齐下。考虑到收入下滑和支出增加，今年广义财政赤字约为 8.5 万亿，对应广义财政赤字率约为 8.2%，创下 1952 年以来的新高。积极的财政政策将三管齐下，包括扩大预算财政赤字、增加地方政府专项债券发行和发行抗疫特别国债。货币创造政府背书。与欧美等国的区别在于，我国的政府债券主要由商业银行购买。但在我国央行资产中，持有商业银行债权的占比已经高达 30%，说明商业银行背后有着央行的背书。政府表示要引导广义货币和社融增速明显高于去年，预示未来货币增速有望继续回升。经济回升通胀重燃。社融增速是决定中国经济最为重要的领先指标，其大幅回升预示未来经济增速有望缓慢恢复，预计全年 GDP 增速为 3%。在货币增速大幅回升之后，下半年通胀或将重新见底回升。  通胀重来远离现金。未来需要围绕货币超增和通胀回升来配臵资产。实物资产价值提升。首先，最直接受益于通胀的是实物类资产，包括黄金、房地产，以及部分供给受限的大宗商品。股市保值三大方向。第一类是可以通过涨价来抗通胀的资产，主要是上述大宗商品在股市中的映射。第二类是可以通过业绩的高增长来对抗通胀的资产，主要是医药和科技行业。第三类是受益于货币高增的资产，主要是房地产和金融业。债市利率或趋回升。当前中国 10年期国债利率为 2.7%，处于历史最低位附近，相比于两位数的货币增速，国债哪怕再安全，又如何能够保值呢？另外，二战结束以后英美各国都是负债累累，最后靠的是经济增长和高通胀化解的高债务。总结来说，在疫情的冲击之下，财政巨额赤字和货币超增的趋势不可避免，货币的贬值将是必然的趋势，相比于持有几乎没有回报的现金类资产，未来无论是持有优质的实物资产还是股票，应该会有更高的回报。 宏观研究—宏观半年报 2 请务息律声 目 录 1. 举债印钞应对危机 ..................................................................................................... 6 2. 类似战争货币贬值 ................................................................................................... 10 3. 中国财政货币联手 ................................................................................................... 16 4. 通胀重来远离现金 ................................................................................................... 20 宏观研究—宏观半年报 3 请务息律声 图目录 图 1 20 年 1 季度主要商品期货价格涨幅（%） ......................................................... 6 图 2 20 年 1 季度全球主要股市涨幅（%） ................................................................ 6 图 3 20 年 1 季度全球主要国债利率变化（%） ......................................................... 6 图 4 全球感染新冠肺