实体经济观察2020年第19期：稳大局，扩内需

首席宏观分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com稳大局，扩内需——实体经济观察2020年第19期2020年5月21日证券研究报告资深宏观分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com宏观分析师陈兴S0850519110001电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com从中观高频数据看，5月以来经济改善趋势延续。一方面，终端需求稳中有升，35城地产销量增速降幅继续收窄，乘用车批零增速一升一降，但均处年内高位。另一方面，工业生产继续向好，5大集团发电耗煤增速回升转正，钢材产量增速也有所回升，主要行业开工率普遍上行、同比改善。近期政治局召开会议讨论《政府工作报告》稿，会议认为当前全球疫情和世界经济形势仍然严峻复杂，我国发展面临的挑战前所未有。为了有力应对，一方面，要从稳出发，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务；另一方面，要在加大宏观政策实施力度的背景下，坚定实施扩大内需战略，推动经济发展方式加快转变，以带动经济增长较快复苏。2结论：稳大局，扩内需价格：5月35城首套房贷利率再降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化、有色回补。需求：下游地产、家电、纺服改善，乘用车分化。中游钢铁、水泥改善，化工走弱。上游煤炭、有色分化。交运走弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明oPnOtNvMoPnNtMtQpQnRoP7NdN6MsQoOoMmMjMmMsPjMmOmN7NsQoNxNpPsRxNoMnQ3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输钢铁：上周钢价续涨，钢材产量增速回升，社库继续去化。水泥：上周全国水泥均价保持上行，企业库容比继续回落。化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存天数升。电力：5月上中旬发电耗煤增速走高，基数走低叠加生产好转。分行业观察：地产：5月首套房贷利率再降，上中旬35城地产销售改善。乘用车：5月前17天乘用车批零一升一降，开工率降幅收窄。家电：4月限额以上家电零售回升，三大白电产量涨少跌多。纺织服装：4月限额以上纺服零售增速回升，主因低基数效应。商贸零售：4月社消零售增速降幅收窄，必需、可选同步回升。煤炭：上周煤炭价格涨跌互现，电厂煤炭库存天数继续下滑。有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存双双上行。大宗商品：上周原油均价回升，CRB指数走高，美元指数上行。交通运输：上周BDI、CCFI指数均降，公路物流运价指数回落。4指标数据表现解读需求土地成交下游地产：5月首套房贷利率再降，上中旬35城地产销售改善库存4月70城房价环比回升，但同比继续回落。5月上中旬35城地产销量降幅收窄，35城首套房贷款利率继续下行，叠加去年同期基数明显走低，均带动地产销量同比回升。其中，一二线地产销售改善幅度较大，但上周十大城市商品房库销比依然偏高，而三四线地产销售依然偏弱。4月全国土地市场显著改善，但5月以来有所转弱。4月全国土地购置面积增速由负转正至13.8%，上周百城土地成交面积回落，同比降幅扩大。上周十大城市商品房库销比升至50.8周。4月全国地产销量同比增速降幅收窄至-2.1%，5月上中旬35城地产销量同比降幅收窄至-8.1%。图 70城新建商品住宅价格指数同比和环比增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所注：历年1-2月为累计同比。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 35城商品房月度销量同比增速（%）价格4月70城房价同比降至5.2%，环比升至0.4%，5月35城首套房贷利率降至5.3%。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.002468101216/416/1017/417/1018/418/1019/419/1020/470城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右）-60-40-2002040608016/517/117/918/519/119/920/521个一二线14个三四线35城指标数据表现解读下游乘用车：5月前17天乘用车批零一升一降，开工率降幅收窄请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4月汽车产销均现改善，限额以上汽车零售降幅收窄归零，汽车产量增速也回升转正。5月前17天乘联会乘用车批发增速继续回升，零售增速小幅回落但仍高于3月，指向需求继续改善。虽然受“五一”假期延长影响，5月第一周半钢胎开工率大幅回落，但第二周反弹回升，同比降幅也明显收窄，指向生产随需求同步改善。图 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）生产4月全国汽车产量增速由负转正至5.1%，上周半钢胎开工率反弹至60.2%。资料来源：WIND，海通证券研究所5图 历年各周半钢胎开工率（%）需求4月限额以上汽车零售增速归零。5月前17天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为12%、-5%，较4月增速一升一降。库存4月汽车经销商库存系数回落至1.8。0102030405060708090W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512014201520162017201820192020-60-50-40-30-20-1001020304017/517/1118/518/1119/519/1120/5零售销量增速批发销量增速指标数据表现解读下游家电：4月限额以上家电零售回升，三大白电产量涨少跌多6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受益于19年同期基数走低以及复市带来的需求改善，4月限额以上家电音响类零售同比增速降幅明显收窄。但生产端略显疲态，4月三大白电产量增速涨少跌多，其中空调产量增速降幅略有收窄，但仍处低位，冰箱和洗衣机产量增速由于去年同期基数抬升而双双转负。图限额以上家电音像类零售额同比增速（%）需求4月限额以上家电音像类零售增速降幅收窄至-8.5%。资料来源：WIND，海通证券研究所图 统计局三大白电产量同比增速（%）生产4月空调产量增速降幅收窄至-17.3%，冰箱和洗衣机产量增速分别转负至-3.3%、-10%。-50-40-30-20-1001020304016/416/1017/417/1018/418/1019/419/1020/4空调产量冰箱产量洗衣机产量-35-25-15-55152517/417/1018/418/1019/419/1020/4限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比指标数据表现解读下游纺织服装：4月限额以上纺服零售增速回升，主因低基数效应7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明去年同期基数大幅走低，使得4月限额以上服装鞋帽类零售同比增速降幅明显收窄，此外，随着国内疫情防控进入常态化阶段，叠加假日出行需求刺激，装扮类需求也呈现恢复迹象。需求改善也带动328级棉花价格近期由低位反弹。图 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%）图 柯桥纺织价格指数价格上周柯桥纺织价格指数略降，上周328级棉花价格指数上行。需求4月限额以上服装鞋帽类零售同比增速降幅收窄至-