宏观专题报告：买黄金，抗贬值！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 05 月 17 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基建投资：粮草已备，兵马可期！》2020.05.13 《货币超增买什么？——理解资产配臵变化的逻辑》2020.05.10 《纾困优先，货币协同——美国救助政策的利与弊》2020.05.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 买黄金，抗贬值！ [Table_Summary] 投资要点：  全球宽松、史无前例。为了对抗疫情，全球各国政府均出台了大规模的财政和货币政策，其中货币政策宽松的幅度可谓是史无前例。全球第一大央行是美联储，其宣布 QE 之后，资产已经增加了 2.62 万亿美元，超过此前三轮QE 购买资产的总和。作为全球第二、三、四大货币，其中欧日央行今年以来新增资产规模已远超 08 年，而英国央行的新增资产规模接近 08 年全年。最夸张的是加拿大，作为全球第六大货币，其央行资产已经比去年末增长了2 倍多。  货币超发、必然贬值。为何日本过去 QE 无效，原因在于没有财政赤字货币化。日本大规模使用 QE 是在 13 年到 16 年，但同期财政赤字率逐渐下降，这意味着其主要购买的是存量金融资产，资产涨价有利富人阶层，而未能增加穷人的财富和消费。但这一次的全球量宽伴随着全球财政赤字率的激增，美国已经推出了 3 万亿美元的 4 轮刺激，第 5 轮 3 万亿美元刺激正在路上，这些钱直接发给居民和企业使用，由美联储印钞来买单，相当于把财政赤字直接转化为广义货币。美国广义货币增速已经达到 18%，创下 1944 年以来新高。  纸币贬值、危机尤甚。在历史长河中，纸币长期都在贬值。现存历史最悠久的货币是英镑，其诞生于 1694 年，自诞生以来对黄金已经贬值了 99.7%，平均每年贬值 1.8%，美元诞生后对黄金平均每年贬值 2%。而英镑和美元已经是相对最为保值的纸币，其他很多货币因为贬值太多早已消失。战争和危机往往是导致货币贬值的重要原因，德国马克的两次大幅贬值就是因为一战和二战的战败，而美元的三次贬值分别是因为 1860 年代的南北内战，1930年代的大萧条和 1970 年代的滞胀。  天然货币、黄金保值。与各种纸币相比，黄金作为货币的历史更为悠久。虽然在二战以后，黄金的国际货币地位被美元所取代，但是黄金的货币属性并未有消失。一个重要的标志就是黄金依然是全球央行最为重要的储备资产，2019 年全球央行的黄金储备价值约 2 万亿美元，占据全球央行储备资产的14%左右，这说明黄金是各国央行货币的重要背书，可以看做是货币背后的货币。黄金保值的重要原因在于供应有限，在过去 50 年，全球黄金存量每年增长约 1.7%，而同期美国广义货币年均增长 6.7%。  零负利率、利好黄金。投资黄金有一个重要缺陷，在于黄金没有利息，相当于是一个零利率的资产。但由于目前美日欧都在实施零利率甚至负利率，这意味着投资黄金的利息成本已经归零。而黄金的价值在于对抗通胀和货币贬值，在 1930 年代美国和英国退出金本位之后，黄金对美元和英镑的年均涨幅分别是 4.9%和 6.7%，均远超同期的通胀率、以及短期国债利率代表的现金回报率。总结来说，在疫情导致的危机模式之下，叠加史无前例的货币宽松，无法印刷的黄金是重要的保值资产。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 全球宽松、史无前例.................................................................................................. 4 2. 货币超发、必然贬值.................................................................................................. 6 3. 纸币贬值、危机尤甚................................................................................................ 10 4. 天然货币、黄金保值................................................................................................ 13 5. 零负利率、利好黄金................................................................................................ 15 nQmQnPzRyQaQ8QaQpNmMmOrRfQoOrMjMqRzR6MrQoQxNrNrQvPqQoO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美联储总资产（亿美元） .................................................................................... 4 图 2 美联储各轮 QE 期间资产增加规模（万亿美元） ................................................ 5 图 3 欧央行总资产（亿欧元） .................................................................................... 5 图 4 加拿大央行总资产（亿加元） ............................................................................ 6 图 5 日本广义货币 M3 增速（%） ............................................................................. 7 图 6 美国广义货币 M2 增速（%） ............................................................................. 7 图 7 日本央行新增资产占比 GDP...................................................................