宏观专题报告：20年全国两会展望，就业优先，财政发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 05 月 21 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《改革蓝图铺开，释放需求潜力！——兼论经济体制意见的框架和亮点》2020.05.19 《买黄金，抗贬值！》2020.05.17 《基建投资：粮草已备，兵马可期！》2020.05.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 就业优先，财政发力 ——20 年全国两会展望 [Table_Summary] 投资要点：  20 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。但新冠肺炎疫情对年初经济社会发展带来冲击，在这样的背景下，今年两会有哪些值得关注的焦点？  经济开局羸弱，翻番面临考验。19 年 GDP 增速逐季下滑，创下 29 年新低。而疫情冲击令 20 年 1 季度 GDP 增速大跌转负，使得“翻一番”目标面临考验。但从去年底以来的高层会议表述从“确保全面建成小康社会”到“全面建成小康社会”的转变看，“翻一番”目标或有所淡化。我们测算发现，严格实现“翻一番”，意味着 20 年 GDP 增速不低于 5.6%、后三季度增速不低于 9.1%，难度较大；“近似翻番”仅需年度增速不低于 3%、后三季度增速不低于 5.8%，更为可行。  失业率创新高，就业有惊无险。18 年以来，高层对就业的重视程度更上层楼，不仅将“稳就业”放在“六稳”首位，两会公报中，就业也取代通胀成为第二目标。而今年 4 月政治局会议首次提出“六保”，就业仍居首位，凸显了就业优先的底线思维，“保居民就业”缘于疫情冲击年初就业，表现为：城镇调查失业率显著上升、城镇新增就业明显低于历年同期，全国职业求人倍数异常高企。但这些还不足以反映真实的就业压力。我们估算，目前失业和退出劳动市场的已超过 3000 万人，另有 1400 万人在职未上班。但在保守假设下，20 年仍可实现 1070 万新增就业，4 月以来就业质量和就业水平也同步回升。我们预计 20 年新增就业目标或保持在 1100 万人，而失业率目标或保持在 5.5%。  财政三管齐下，更加积极有为。从 3、4 月份政治局会议表述看，积极的财政政策将更加积极有为。一是财政赤字率或上调至 3.5%，二是发行抗疫特别国债规模或不低于 1 万亿元，三是地方专项债规模或上调至 3.5 万亿元。而20 年实际财政赤字也有望从 4.9 万亿元增加到 8 万亿元，相当于 GDP 的 8%。  货币灵活适度，引导利率下行。从 3、4 月份政治局会议表述看，20 年稳健的货币政策将更加灵活适度，1 季度货币政策报告也称要“强化逆周期调节”。而考虑到 18、19 年政府工作报告均未提出具体的 M2、社融增速目标，我们预计今年政府工作报告中将继续淡化 M2、社融增速目标，并强调与名义 GDP增速基本匹配并略高。我们预计“强化逆周期调节，疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，缓解融资难融资贵，引导贷款市场利率下行”将会继续出现在今年政府工作报告中。而 LPR 的下行将是货币政策效果的集中体现。  如何扩大内需？托基建促消费。“房住不炒”红线仍在，棚改开工大幅退潮。4 月底政治局会议重提“房住不炒”，表明政策红线依然存在，也意味着 20 年地产难见明显松动。19 年棚改开工大幅退潮，但仍提前完成“十三五”期间目标，意味着 20 年棚改或难指望。融资改善推陈出新，基建有望否极泰来。在地产依然受限、财政积极有为的背景下，基建将成为投资中最重要的抓手。我们预计 20 年基建投资增速有望回升至 11%左右。随着“新基建”横空出世、公募基建 REITS 起航，以及 4 月政治局会议提出“老旧小区改造”，20 年基建投资有望在传统领域实现“逆袭”的同时，在融资来源、项目投向上推陈出新。补贴居民重启减税，合理增加公共消费。作为内需中半壁江山，消费的修复同样重要。一是通过调减个税、定向补贴特定人群等方式来提高居民收入，二是可以通过重启减税、发放特定商品的消费券等方式来提高居民消费意愿。中央政府也可适当增加在教育、医疗卫生、社会保障等公共领域的消费支出。  “十三五”收官年，改革释放红利。回顾“十三五”规划纲制定的四大类、25 个细分目标，超过半数已经提前完成，为“十三五”收官之年打下了坚实的基础。近期《意见》授权发布，意味着经济体制改革或将成为今年《政府工作报告》中的一大亮点，而市场主体、市场竞争、要素配臵、政府职能、民生保障等五大领域改革也有望在全国两会后贯彻落实，为中长期经济增长提供动力。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 经济开局羸弱，翻番面临考验 ................................................................................... 4 2. 失业率创新高，就业有惊无险 ................................................................................... 5 3. 财政三管齐下，更加积极有为 ................................................................................... 7 4. 货币灵活适度，引导利率下行 ................................................................................... 8 5. 如何扩大内需？托基建促消费 ................................................................................. 10 6. “十三五”收官年，改革释放红利 ............................................................................... 11 nQqMnPvNxPaQbPbRmOoOnPoOeRnNqNiNoMqRbRrQsMvPsPpRNZpOrP 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 GDP 当季同比增速、城镇调查失业率（%） ..................