新型肺炎疫情影响之六：疫情退潮增长恢复，谁是区域经济明星？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 05 月 25 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《目标做减法，政策做加法！——2020年《政府工作报告》解读》2020.05.22 《就业优先，财政发力——20 年全国两会展望》2020.05.21 《改革蓝图铺开，释放需求潜力！——兼论经济体制意见的框架和亮点》2020.05.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 疫情退潮增长恢复，谁是区域经济明星？ ——新型肺炎疫情影响之六 [Table_Summary] 投资要点：  各省经济增速普降，增长格局相对稳定。西藏以外均现负增，东北省份继续垫底。疫情冲击使一季度地方经济呈现两大特点：一是受疫情影响的范围广泛，各省市经济增速普遍较 19 年有所下滑；二是疫情影响的程度较深，全国 31 省仅西藏录得正增长。分区域来看（剔除湖北），东北经济增速继续垫底，西部省份受创相对较轻。下滑幅度非因疫情，增长格局相对稳定。除湖北省外，各地经济下滑幅度和疫情严重程度之间并无明显关系。事实上，20Q1地方经济增长和 19Q4GDP 增速之间存在着显著的正向关系，这意味着，横向比较来看，经济增长格局相对稳定。  区域明星脱颖而出，经济为何独具优势？重庆：投资改善居于首位，电子产业强势复苏。作为西部省市的典型代表，重庆在本轮疫情冲击后的经济修复可圈可点，特别是 3-4 月投资增速显著改善，其中基建、地产和工业三大投资增速同步回暖，而基建投资表现尤为突出。西部省市经济增长多数仍靠投资驱动，重庆市投资与 GDP 之比以及投资中基建占比均远高于全国平均，因此，由基建投资来稳增长事半功倍。重庆市基建等领域投资高增长的背后，财政功不可没，20Q1 重庆市财政自给率较 19 年同期下滑幅度居全国第四。此外，从产业的角度看，重庆市电子行业凭借集群优势强劲复苏，同样有力地促进了经济回升。浙江：消费率先回升，发券规模可观。浙江在东部经济强省中表现突出。一方面，消费的恢复对于经济复苏起到关键作用，3 月浙江省消费增速降幅明显收窄，走势与北上广背离。而其消费增速在经济强省中率先回升，与其大力推行的消费券政策密不可分，浙江省消费券发放规模稳居全国首位，这一政策乘数效应显著，促进消费的同时带动经济增长整体走强。另一方面，浙江省工业生产的恢复速度在东部强省之中也名列前茅，这主要取决于两个因素：一是浙江省外来务工人员占比在东部经济强省之中相对不高；二是由于疫情控制情况良好，其更早地下调了重大突发公共卫生事件的应急响应级别。湖南：信息服务行业领跑，机械贡献工业增长。作为紧邻湖北的中部省份，湖南疫情压力有目共睹。但其一季度经济增长表现不俗，GDP 增量规模排在全国首位。从服务业来看，这主要靠信息服务行业带动，政策支持下湖南省信息产业竞争力初步形成，长沙更是被誉为“移动互联网产业第五城”。从工业行业来看，装备制造业恢复较快，特别是机械行业表现突出。湖南一直以来就是工程机械大省，我国工程机械企业前 5 强中有3 强都在湖南。而复工加快以及稳增长加码使得中游机械行业需求旺盛，湖南机械工业得以快速恢复，对该省工业增长做出主要贡献。  输血与造血：后疫情时代的地方经济。疫情冲击造成地方经济“失血”，后续恢复力度有两大因素值得关注：一方面，积极财政政策力度空前是今年政府工作报告的亮点之一，但疫情冲击导致地方财政收支矛盾加剧，这一问题的解决有赖于中央转移支付，因此，转移支付资金在各省市间的分配，在很大程度上决定着地方政府的政策空间，后续需要密切关注今年“输血”资金的流向。另一方面，长期来看，各地经济增长情况还是同其自身的“造血能力”有关，根本上来说取决于需求因素。目前外需风险因素仍在累积，本轮经济恢复中内需将起到决定性作用。从各省情况来看，无论是通过扩大投资还是促进消费的方式，对于经济的迅速复苏都有帮助，各省依赖过去的增长路径选择合适的政策方向无可厚非。但长期“造血能力”的培育，需要支持内生动力较强、增长后劲充分的产业领域。疫情冲击下高技术领域投资和“线上”商品及服务消费表现出较强韧性，或成为后疫情时代重要的经济增长点。  宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 各省经济增速普降，增长格局相对稳定..................................................................... 5 1.1 西藏以外均现负增，东北省份继续垫底 ........................................................... 5 1.2 下滑幅度非因疫情，增长格局相对稳定 ........................................................... 6 2. 区域明星脱颖而出，经济为何独具优势？ ................................................................. 6 2.1 重庆：投资改善居于首位，电子产业强势复苏 ................................................ 6 2.2 浙江：消费率先回升，发券规模可观 .............................................................. 9 2.3 湖南：信息服务行业领跑，机械贡献工业增长 .............................................. 11 3. 输血与造血：后疫情时代的地方经济 ...................................................................... 13 oYgVeVcVpXrMnQrPtNbR8Q9PnPnNoMmMkPrRmRkPmOmR6MmNpQxNsPuMvPpOnN 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全国各省市 19Q1、19Q4 和 20Q1GDP 累计同比增速（%） ............................ 5 图 2 全国