节能环保行业2018年下半年策略：围绕现金流投资，静待政策转机

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 4 日 节能环保 2018 年下半年策略：围绕现金流投资，静待政策转机 观点聚焦 投资建议 我们认为节能环保行业 2018 年下半年策略需围绕着现金流充裕的企业进行布局。上半年以来，资管新规引起的反应和宏观层面去杠杆的推进，已经影响到行业内企业日常经营融资及项目贷款的发放。虽然业内绝大部分企业对于融资压力还有充足的应对空间，但股价层面的情绪已经体现。投资者不再青睐高利润增长但低周转率、长账期、负经营性现金流的企业。我们认为环保行业短期内高政策关注度、低行业景气、紧融资环境的现状还难以改变，下半年资本市场仍然对现金流充足的公司较为看好。推荐正现金流的危废板块，并强调国企投资机会，A 股为瀚蓝环境，上海环境，龙净环保；港股海螺创业，光大绿色环保。 理由 环保节能行业面临政策利好，但商业模式落后、金融环境压制的矛盾状态短期难以化解。“十九大”以来，虽然环保治理被提升到史无前例的政治高度，但行业却没有看到传统的商业模式突破。账期普遍超过 300 天，垫资情况严重；同时金融环境快速紧缩导致行业内民营企业面临较大融资压力，上半年民企债券流拍的情况显著增加。我们认为这些负面状态短期内都难以得到化解，巨大的需求和落后的商业模式之间的矛盾短期内会一直存在下去。 危废行业最值得关注，但繁荣之后需要注意监管的风险凸显。上半年以来，全国发生多起危废倾倒事件，同时“长江清废 2018”行动又查出大量违规倾倒的危废固废，加上环保督察回头看的严监管，导致上半年全国危废价格普涨。我们认为危废行业的量价齐升现象还会持续，大量专业处臵企业和水泥窑协同焚烧企业在快速扩充产能。但是需要关注近期危废处臵企业的一些违规操作事件的曝光，表面繁荣的背后，监管趋严的风险也在日渐凸显。 大气治理看非电，水务治理 PPP 关注下半年政策预期差。我们依然看好下半年大气治理非电领域的机会。同时，PPP 方面由于监管机构对于去杠杆的态度有望缓和以及外部环境压力的增强，我们认为可能存在巨大预期差改善的机会。 盈利预测与估值 环保板块相应公司今年以来业绩符合我们预期，维持相应公司盈利预测不变。同时，板块估值继续下行压力有限。 风险 环保督察可能带来环保企业自身违规污染问题的暴露。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 碧水源-A 推荐 23.00 12.9 9.8 迪森股份-A 推荐 19.00 13.1 10.0 上海环境-A 推荐 26.40 18.9 15.0 盈峰环境-A 推荐 10.00 21.2 15.4 兴蓉环境-A 推荐 6.30 11.6 9.9 启迪桑德-A 推荐 38.00 10.9 8.4 瀚蓝环境-A 推荐 18.10 15.1 13.0 龙净环保-A 推荐 16.50 16.6 15.1 高能环境-A 推荐 13.20 21.2 14.8 清新环境-A 推荐 16.70 15.0 12.0 东江环保-A 推荐 18.60 20.4 16.4 东方园林-A 推荐 26.70 11.9 8.8 岭南股份-A 推荐 15.80 10.0 7.3 北控水务-H 推荐 7.34 9.1 7.5 海螺创业-H 推荐 33.00 8.2 7.0 中国光大绿色环保-H 推荐 9.70 11.9 9.0 中金一级行业 公用事业 相关研究报告 •提纲挈领：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发 (2018.07.03)•市场化的定价机制落地，水务、固废处臵行业久旱逢甘霖(2018.07.02)•东江环保-A | 短期业绩影响有限，中长期可能提升整个行业的运营成本 (2018.06.26)•龙净环保-A | 干式超净技术，引领非电治气新发展 (2018.06.15)•PPP 跨行业调研：沉重的任务和紧缩的融资环境间的矛盾愈发凸显 (2018.06.11)•海螺创业-H | 尧柏项目运营好于预期；芜湖项目下半年进入稳定期 (2018.06.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 戚政韬，CFA 刘俊 雒文 张钰琪 分析员 分析员 分析员 联系人 zhengtao.qi@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517060002 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 wen5.luo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515110004 SFC CE Ref： BIJ012 yuqi3.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080041 6174871001131262017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金A股节能环保 中金公司研究部: 2018 年 7 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行业矛盾：顶层政策利好，末端融资收紧，商业模式亟待突破 ........................................................................................ 4 环境治理被提高到史无前例的政治高度............................................................................................................................... 4 长账期影响行业发展潜力，盈利模式待进化 ....................................................................................................................... 5 金融紧缩周期下，环保产业呼唤更专项的政策支持 ........................................................................................................... 6 大气治理：三年蓝天保卫战开局，下半年看非电领域 ....................................................................................................... 9 “气十条”完美收官，三年蓝天保卫战开局 ....................................................................................................................... 9 大气污染防治：从电力到非电工业 ........................................................................................