环保行业半年数据汇总：行业加速探底，估值新低、增持倒挂、融资受阻

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.07.02 行业加速探底:估值新低、增持倒挂、融资受阻 行业半年数据汇总 徐强（分析师） 翟堃（分析师） 韩佳蕊（分析师） 010-59312815 021-38675862 010-59312760 xuqiang@gtjas.com zhaikun@gtjas.com hanjiarui@gtjas.com 证书编号 S0880517040002 S0880517100004 S0880517030004 本报告导读： 纵观 2018H1，行业加速探底：①环保行业估值创历史新低，②跌幅超企业管理层预期，增持普遍性倒挂，个别公司启动股份回购，③各种融资手段难度均较大。 摘要： [Table_Summary] 环保行业 2018H1 数据解读：去杠杆大势下，行业加速探底。伴随环保行业商业模式，经历 EPC、BOT 和 PPP 等三个主要阶段，垫资经营、与政府财政政策紧密相关的属性愈发明显。上半年随着全社会去杠杆加速推进，与环保相关的 PPP 清库、PPP 融资规范化等政策相继加码，行业加速探底①环保行业估值创历史新低，②跌幅超企业管理层预期，增持普遍性倒挂，个别公司启动股份回购，③各种融资手段难度均较大。 估值端：板块估值仍位于历史低位，尽管行业增速仍较高。目前，环保板块市盈率 TTM 为 28 倍[个股 PE（2018E）约 14-18]，已经远低于 2015 年 6 月12 日的 96.5 倍；板块对应 2018 年估值（wind 一致预测）约为 15.8 倍，估值处于历史低位。个股端来看，有 wind 一致预测的公司中，大部分在 2018 年仍将维持 30%以上业绩增长。 企业端：跌幅超企业管理层预期，增持普遍性倒挂，个别公司启动股份回购。2018H1 环保板块共 19 家公司公告增持计划，金额合计 20.1 亿元，较之 2017H1的 28.6 亿元，同比回落 30%。除瀚蓝环境（31%）、易世达（27%）、兴源环境（22%）、华测检测（18%）、伟明环保（15%）、格林美（7%）、首创股份（6%）之外，其余启动增持的公司均出现不同程度倒挂，其中富春环保（-51%）、渤海股份（-52%）、江南水务（-52%）、三维丝（-56%）、雪迪龙（-59%）、科融环境（-61%）、神雾节能（-76%）、神雾环保（-78%）等倒挂幅度均超过 50%；大部分上市公司股票期权激励行权价也出现不同程度倒挂；甚至已有上市公司启动股份回购计划，足见跌幅显著超管理层预期。 融资端：各种融资手段难度均较大，大股东质押比例均偏高。受制于资金面偏紧、市场风险偏好趋于保守、股价下行区间发行定价难具吸引力，2018H1非公开发行、可转债、公司债等各种常规融资手段均难度较大。①2018H1 除富春环保、津膜科技完成 7.82、0.60 亿元定增，仍有 15 家公司 199 亿元定增未完成；②可转债方面，除雪迪龙发行 5.20 亿元外，仍有 13 家公司 121 亿元待发行。③股价下行推动质押率提升，49 家有股权质押的环保公司，75名持股比例 5%的质押股东中有 45 名的质押比率在 60%以上。 本周板块订单回顾。本周环保公司中新增订单 14 单，合计金额 46.8 亿元，订单增量居前的公司主要为：东方园林（13.71 亿元）、东珠景观（11.23 亿元）和龙马环卫（10.42 亿元）。。 本周市场行情概览。环保、燃气与水务板块分别上涨 0.91%、2.15%与 0.31%，电力板块下跌 1.02%；其中环保板块涨跌幅位居申万 103 个二级行业指数第52 位；创业板指上涨 3.68%，上证综指下跌 1.47%，深证成指下跌 0.32%。涨幅前三名：荣晟环保（10.96%）、蓝焰控股（10.30%）、新余国科（9.78%）；涨幅后三名：鸿达兴业（-26.00%）、东江环保（-24.86%）、三维丝（-17.10%） 风险提示：PPP 业务占比过高的企业或存在资金周转压力。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 环保 增持 [Table_Report] 相关报告 环保：《让数据说话之二：危废违法入刑及问责 456 人量化分析证明我们对于危废行业的观点》 2018.06.25 环保：《中央环保督查“回头看”重拳出击》 2018.06.18 环保：《多地危废价格上涨》 2018.06.10 环保：《水务运营龙头股息率已达 4.7%》 2018.06.03 环保：《PPP 回调，如何看待博世科》 2018.05.28 行业周报 环保 股票研究 证券研究报告 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 1. 本周观点：行业加速探底:估值新低、增持倒挂、融资受阻 1.1. 估值端：估值仍位于历史低位，尽管行业增速仍较高 从估值端来看，环保板块的的和市盈率TTM 为 27.8 倍（最低为2018年 6 月 22 日的 25.6 倍），已经远低于 2015 年 6 月 12 日的 96.5 倍。板块对应 2018 年估值（wind 一致预测）约为 15.8 倍，估值处于历史低位。 图 1：环保板块市盈率已经位于历史低位 数据来源：wind、国泰君安证券研究 从个股增长情况来看，个股端来看，有 wind 一致预测的公司中，大部分在 2018 年仍将维持 30%以上业绩增长，鸿达兴业、中金环境、三聚环保、兴蓉环境等公司对于 2018 年 PE 不足 12 倍。 表 1：环保公司 2018 年预测仍将有快速增长（估值排序） 股票代码 股票简称 收盘价 总市值（亿元） 2017 年净利润（亿元） wind 一致预测净利润 2018 （亿元） 预测净利润增速 2018 wind 一致预测PE2018 wind 一致预测PEG2018 002002.SZ 鸿达兴业 4.61 119.1 10.0 11.8 18% 10.1 0.6 300145.SZ 中金环境 7.83 94.1 5.9 8.9 51% 10.6 0.2 300072.SZ 三聚环保 23.28 420.9 25.4 38.2 50% 11.0 0.2 000598.SZ 兴蓉环境 4.06 121.2 9.0 10.2 14% 11.9 0.9 300335.SZ 迪森股份 10.64 38.6 2.1 3.2 48% 12.2 0.3 300262.SZ 巴安水务 5.18 34.7 1.4 2.8 94% 12.5 0.1 603757.SH 大元泵业 27.91 32.7 1.8 2.6 46% 12.5 0.3 600168.SH 武汉控股 6.46 45.8 3.3 3.6 11% 12.6 1.2 600681.SH 百川能源 12.96 133.7 8.6 10.2 19% 13.1 0.7