环保行业：公用事业服务市场化提速，发改委发布水电垃圾价格新政

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.07.08 公用事业服务市场化提速 发改委发布水电垃圾价格新政 徐强（分析师） 韩佳蕊（分析师） 010-59312815 010-59312760 xuqiang@gtjas.com hanjiarui@gtjas.com 证书编号 S0880517040002 S0880517030004 本报告导读： 本周发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，推动水&垃圾处置成本向产废者转移，刺激乡镇水务市场爆发与水务企业改善 ROA。 摘要： [Table_Summary] 观点更新：本周发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，本次政策针对水、固废与电有不同侧重。水&固废侧重于处置成本向产废者转移，解决收费低于处置成本情况，电力侧重于引导供给侧改革与化解峰谷差。 出台背景：本次政策出台的背景要素，涵盖了①化解地方政府债务、稳健降低杠杆的财政思路，②居民收入逐年提升，具备支付污水/垃圾处理费用能力，③污水/垃圾处置需求，逐步向乡镇、农村等居民收费体系缺失，财政支付能力更薄弱的区域延伸，缺乏闭环的商业模式限制了行业扩张。 产业影响：将污水/垃圾等处置成本，向使用者转移，有助于促进全国各区域公用事业服务市场化，结束政府补贴模式带来的收益率过低与偿付不稳定等问题，建立商业模式闭环，利好①乡镇水务、环卫运营与生活垃圾处置等细分行业板块。②有助于修复水务企业 ROA，提升至合理区间。 核心推荐之一危废处置板块：我们认为 2018 年将成为两高司法解释后，危废处置行业的二次腾飞年，价量双升下行业业绩有望加速释放。同时，水泥窑协同处置作为成本更低、产能更高优点的新模式，具备更强竞争力。 推荐 A 股危废龙头及港股水泥窑协同处置危废龙头海螺创业。 核心推荐之二博世科：短期而言，公司在手订单逾百亿，质地优良，业绩兑现高成长基础扎实。长期而言，布局的流域治理、乡镇水务与土壤修复，均是朝阳期子行业，已有技术储备的土壤修复、油泥处置和地下水修复板块，也有望随着未来政策重视而释放动力。预计 2018-2019 年净利润分别为 3.00 亿元/4.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.84 与 1.26 元，维持“增持”评级，目标价 25.2 元。 本周板块订单回顾：本周环保公司合计新增订单 102.43 亿元，新增订单金额最大三家依次为首创股份（29.61 亿）、博天环境（24.32 亿）、东方园林（23.56 亿）。 本周市场行情概览：电力、环保、燃气和水务板块分别下跌-1.48%、-6.09%、-4.76%、-2.15%；上证综指、深圳成指和创业板指分别下跌-3.52%、-4.99%、-4.07%。涨幅前五名：绿色动力（20.75%）、三维丝（17.84%）、上海洗霸（9.2%）、湘潭电化（8.63%）、德创环保（4.42%）。跌幅前三名： 盛运环保（-40.99%）、兴源环境（-40.97%）、凯迪生态（-22.44%） 行业本周重要事件回顾：①环境部将垃圾焚烧列入污染攻坚，住建部地级市全面推垃圾分类。②国家发展改革委出台关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见。 风险提示：行业政策出台进度与执法力度不及预期，去杠杆环境不利于垫资型工程业务。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 环保：《行业加速探底:估值新低、增持倒挂、融资受阻》 2018.07.02 环保：《让数据说话之二：危废违法入刑及问责 456 人量化分析证明我们对于危废行业的观点》 2018.06.25 环保：《中央环保督查“回头看”重拳出击》 2018.06.18 环保：《多地危废价格上涨》 2018.06.10 环保：《水务运营龙头股息率已达 4.7%》 2018.06.03 行业周报 环保 股票研究 证券研究报告 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 1. 本周观点：发改委发布价格新政，促进公用事业服务的市场化 本周发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，本次政策针对水、固废与电有不同侧重。水&固废侧重于处置成本向产废者转移，解决收费低于处置成本情况，电力侧重于引导供给侧改革与化解峰谷差。  时间表：政策提出到 2020 年，有利于绿色发展的价格机制、价格政策体系基本形成，促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强；到 2025 年，适应绿色发展要求的价格机制更加完善，并落实到全社会各方面各环节。  出台背景：本次政策出台的背景要素，涵盖了①化解地方政府债务、稳健降低杠杆的财政思路，②居民收入水平明显改善，已具备支付污水/垃圾处理费用，③污水/垃圾达标处置需求，逐步向乡镇、农村等居民收费体系缺失，财政支付能力更薄弱的区域延伸。  产业影响：将污水/垃圾等公用事业服务成本，向使用者转移，有助于促进全国各区域公用事业服务市场化健康发展，尤其利好①乡镇水务、环卫运营与生活垃圾处置等细分行业板块。②有助于改善资产回报率显著低于市场化水平的水务企业，通过提升水价，将ROA 提升至合理区间。 1.1. 农村地区建立污水处理收费机制，将促进乡镇水务市场爆发 2017 年底我国乡村常住人口 5.77 亿人，按照农村每人平均用水量 100L/日的标准，0.4 的排水系数，50%农村污水处置普及率，则带来全年污水处置需求大约 105 亿吨，按照每吨污水处理费 1.5 元计算，则全国每年农村污水处置支出约 158 亿元。 由于农村污水排放带来严重的河道污染，以及居民收入水平提升带来环保服务需求向农村渗透，近两年农村/乡镇污水治理项目陆续释放，而目前的付费模式仍较为单一，由县级或以上级别政府统一进行财政补贴，收费与使用主体脱离，使得各地污水处理服务费溢价极低，主要依赖工程环节兑现利润（通过提升折旧水平在未来逐年收回成本与利润，或采用 EPC+O 模式），显著降低行业的盈利能力，限制了行业的快速成长。农村区域建立水处理收费机制，将公用事业服务的成本转移将有助于行业快速发展。 1.2. 部分水务企业仍有提价修复 ROA 空间 梳理 A 股上市水务企业过去两年资产回报率，除重庆水务 2017 年获得9.06 亿元 2015-2016 年度退税（占当年归属净利润 44%）之外，水务企业普遍资产回报率低于 7%，有息负债率处于 30-40%之间。即使作为较市场化的上市水务企业，回报率水平仍偏低。目前全国范围内的水务企业，普遍难以通过居民收费来源覆盖污泥处置成本，需要政府的额外补助，因此限制了污泥合规处置措施的推广。 我们认为，对于存量水务运营企业而言，污水处理成本向居民转移的过 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分