商贸零售行业2019年年报及2020Q1季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019 年年报及 2020Q1 季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放  行业整体：整体趋暖，疫情影响收入、利润短期承压。1）2019收入端总量趋暖，2019Q1-2019Q4单季度收入增速分别为6.1%、4.7%、3.1%、3.6%；2020Q1疫情短期大幅承压，同比-13.1%。2）全年盈利能力稳健， 2019Q4、2020Q1盈利能力短期承压。2019年商贸零售板块公司合计毛利率为14.4%，同比持平；分季度来看，2019Q1-Q4单季度毛利率分别为15.3%、14.1%、13.9%、14.5%；费用率端，2019Q4板块合计销售费用率、管理费用率分别同比+0.1pct、-0.4pct；剔除永辉后趋势不变。2020Q1来看，行业盈利能力受到疫情影响：2020Q1毛利率维持在14.5%，剔除永辉后下滑态势较为显著，费用大幅上升。整体来看，净利润端，2019Q4行业扣非净利率同比-0.6pct，2020Q1行业扣非净利率同比-1.6pct。  子版块：必选稳健向好，正向刺激有望持续，可选需求亟待释放。其中： 超市：高位 CPI推动营收增速提升，疫情正向刺激，影响有望持续。自2019H2起 CPI 恒处高位，超市行业增速提升：2019 年实现营收 1728 亿元/+11.6%，增速同比上行 1.6pct；整体毛利率水平稳健，增速有所放缓；费用率整体平稳，销售费用率同比持平，管理费用率同比-0.9pct，其中龙头永辉股权激励费用大幅下降起到较大影响。2020Q1 龙头力保民生商品供应，受疫情正向刺激，营收大涨、扣非净利率逆势反弹：2020Q1 超市行业营收同比增长18.2%，增速同比上行 8.8pct；毛利率同比-0.2pct、销售费用率同比-2.7pct、管理费用率同比-0.1pct；扣非归母净利率为 3.1%，扣非净利润增速 10%。 化妆品：线下冲击明显，线上驱动行业增长。1）2019 年营收 159 亿元/+11.3%，受 Q4 业绩影响扣非净利 12.6 亿元/-4%。线上驱动行业增长，19年珀莱雅/丸美/上海家化线上渠道增速达 61%/23%/30%，品类方面彩妆受冲击较为明显，消杀类产品增长迅速；2）短期化妆品龙头受影响有限，珀莱雅线上打法成熟、20 年主推红宝石+双抗精华有望高增；上海家化换帅探索线上转型、发力佰草集和玉泽品牌；丸美对线上重视程度提升；华熙生物护肤品多品牌齐发+线上为主，未来营销+新品发力下期待打开成长空间。 百货：整体趋暖，毛利、费用趋势向好，疫情系短期影响，有望迎来消费需求反弹。2019 年全年实现营收 2011 亿元，同比增长 1.7%，增速同比上升0.7pct；毛利率有所提升，费用管控有所改善，剪刀差继续扩大，2019 年行业毛利率+1.2pct 至 23.0%，销售费用率+0.3pct 至 10.0%，管理费用率-0.2pct 至 5.8%，扣非归母净利率同比+0.7pct 至 3.6%；全年行业扣非归母净利润同比增长 27.0%。2020Q1 受到疫情重创，百货行业营收同比下降41.6%，费用率大幅上升， 2020Q1 行业扣非净利润增速-99.7%；随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。 黄金珠宝：收入增速下滑，龙头有所分化。2019Q4 黄金珠宝行业 4 家上市公司营收增速 5.3%，增速环比回落 15.1pct；2020Q1 营收同比-8.7%。受益于金价抬升，黄金珠宝 3 月限额以上社零环比上升 11.0pct。细分龙头中：周大生展店扩张提速，线上销售发力：2019 年门店净增加 660 家，全年实Table_Tit le 2020 年 05 月 05 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 11.50 买入-A 603708 家家悦 40.00 买入-A 002697 红旗连锁 12.00 买入-A 603605 珀莱雅 152.20 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 37.80 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 002127 南极电商 17.75 买入-A 300792 壹网壹创 327.90 买入-A 300785 值得买 183.00 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 300755 华致酒行 30.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.72 -22.92 绝对收益 -0.57 -7.52 -22.93 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 珀莱雅双抗精华助力品牌持续升级，3月社零降幅收窄，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线 2020-04-19 红旗连锁、壹网壹创业绩均超预期，继续验证必选超市龙头及线上消费两大主线，重点推荐 2020-04-12 1-2 月必选社零相对稳健，继续重点推荐超市及化妆品龙头 2020-03-22 38 节“补偿性消费”显现，发改委发布促消费意见，超市及化妆品龙头再迎利好 2020-03-15 为山九仞，岂一日之功 — — 聚焦 玻尿酸原料行业三重壁垒 2020-03-11 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2019-052019-092020-01商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现营收 54.39 亿元/+11.69%，扣非归母净利润 9.14 亿元/+21.59%；2020Q1实现营收 6.78 亿元/-38.25%，扣非归母净利润 1.01 亿元/-48.15%，互联网销售在 2020 年 Q1 实现营收 1.92 亿元，同比大增 104.32%。 电商：1)苏宁：2019 年营收/归母净利/扣非归母净利 2692/98/-57 亿元，同比+10% / -26%/-1488%，业绩稳定增长；20Q1 实现营收和扣非归母净利578.4/ -5.0 亿元，同比-7.07%/+49.49%，疫情影响或有限，期待双线融合优势凸显。2）南极电商：2019 全年实现营收 39.07 亿元/+16.52%，扣非业绩 11.48 亿元/+36.46%，业绩继续高增长；2020Q1 营收 6.72 亿元/-18.51%，扣非归母净利润 1.04 亿元/-12.97%，虽受疫情影响，但根据爬虫数据，在 3-4 月复工复产后的单月 GMV 估测分别同比增长 28%和 25%，并有望继续环比修复。 其余渠道：1）爱婴室：2019 年展店明显提速，业绩符合预期。2019 年实现营收 24.60 亿元/+15.22%，扣非归母净利润