交通运输行业：国内交通运输量恢复加快，当前看好航运、快递、航空、公路

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 7 日 交通运输 国内交通运输量恢复加快，当前看好航运、快递、航空、公路 观点聚焦 投资建议 中金交运组在 4 月 8 日发布报告，分析了疫情之下交通运输量何时能够恢复，时隔一月，我们更新交通运输量恢复情况与投资建议，目前看好油运（近期运价回调，关注支撑平台，运价企稳后或迎来新的买点）、快递（3 月正增长，4 月开始增速将逐月加快）、航空（1Q 业绩风险释放、国内需求恢复加快、估值筑底，风险收益比高）、公路（已恢复收费，估值修复未完成，当前分红收益率有吸引力）。 理由 客运量恢复至疫情前的一半，高速公路车流持续高于疫情前。在新冠疫情最严峻时期，全国客运量单日最大同比跌幅超过 80%；随着国内疫情逐渐得到控制、全国复工推进，目前全国客运量下滑幅度缩窄至 50%（主要因为民航、公路板块边际改善）：民航客运量五一期间（5 月 1-5 日）较去年同时段下降 63.8%（清明小长假期间同比下降 76.9%）；高速公路车流量截至 4 月 29 日（五一假期前一天）同比增长 41%（增速偏高主要原因可能是免费通行使得货车改道至高速公路），具有同比可比性的 5.1-5.4 车流量同比下降 15.5%（清明小长假期间同比下降25%）；铁路客运量 5.1-5.4 同比下降 62%（清明小长假期间同比下降 63%）。 货运受影响较小、恢复速度较快。快递业务量在 2 月同比持平（存在春节错期影响），同比增速放慢 39 个百分点表现最差；而全国铁路货运量即使在 2 月仍实现同比正增长。在两个月后的五一假期，国内货运基本已经完全恢复：全国铁路货运量同比增长 2%；五一节日期间（5 月 1 日-5 日）揽收快递包裹同比增长 42%（清明小长假期间同比增长 37%）；整车、零担和物流园五一期间的运输量已经基本与去年旺季（11 月）持平。 向前看，国内运量有望上半年完成修复，国际较慢。 ► 快递：最新快递发展指数报告预计 4 月份业务量同比增长 20%左右，我们认为有望超过该预期，二季度随着进一步复工复产，业务量增速有望继续加快。我们预计全年有望实现年初国家邮政局在全国邮政管理工作会议上提出的目标（2020 年全年业务量增长 18%）。 ► 航空：近期民航客运量呈现复苏趋势，考虑到 2020 年全国两会将于 5 月 21、22 日召开，同时包括北京、湖北省在内全国 31 省区市全部解除公共卫生事件一级响应，我们认为北京市限制措施的放松将有助于加快国内公商务需求复苏。我们估计国际线需求或已基本触底，考虑欧美也有望于 5 月起陆续复工，我们认为只要海外疫情不再次爆发，国际线需求复苏也可期待，预计年底有望持平（非典时国际几乎没有疫情，仍然在国内恢复正增长后半年 2003年 12 月恢复持平）。 ► 高速：我们预计恢复收费后高速车流量同比增速将回到同比下滑 15%-20%左右的水平，向前看受益于一部分乘客出行方式由公共交通改为私家车，我们预计高速可能在 6 月底前完成车流量的恢复过程，下半年或能实现同比自然增长。 盈利预测与估值 个股上我们看好：A 股：韵达、圆通、招商轮船、中远海能、国航、东航、春秋、吉祥、宁沪高速、大秦铁路、嘉友国际、建发股份；H 股：中远海能、海丰国际、国航、东航、宁沪高速、深圳国际、嘉里物流；美股：中通快递。 风险 疫情持续时间超预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 招商轮船-A 跑赢行业 8.71 8.6 8.7 中远海能-A 跑赢行业 11.23 8.4 8.0 中国国航-A 跑赢行业 8.90 N.M. 10.8 东方航空-A 跑赢行业 5.80 N.M. 8.8 春秋航空-A 跑赢行业 47.00 97.6 13.0 吉祥航空-A 跑赢行业 12.80 N.M. 15.0 上海机场-A 跑赢行业 78.00 53.5 22.4 韵达股份-A 跑赢行业 37.00 22.4 18.0 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 17.9 14.2 建发股份-A 跑赢行业 10.50 5.3 5.5 嘉友国际-A 跑赢行业 37.00 12.4 9.9 申通快递-A 中性 18.97 17.6 14.7 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 14.6 8.6 深圳国际-H 跑赢行业 19.43 6.5 6.5 中远海能-H 跑赢行业 6.52 4.1 3.9 海丰国际-H 跑赢行业 9.20 11.2 9.6 太平洋航运-H 跑赢行业 1.28 18.6 9.8 中通快递-US 跑赢行业 31.90 26.9 22.8 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 687684921001082019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 5 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 交运行业客货运恢复进展：国内运量加快恢复 .................................................................................................................. 4 客运：运量恢复至疫情前的一半，高速公路车流持续高于疫情前 ................................................................................... 4 货运：受影响程度小于客运，油运运价维持较高水平 ....................................................................................................... 7 板块投资机会：看好航运、快递、公路、航空 ................................................................................................................ 12 航空：利空出尽、估值筑底，板块或迎估值修复 ...............................................................