整体需求平淡，LLDPE反弹空间有限

敬请阅读免责条款1姓名：苏妙达电话：0571-89715220报告日期：2020 年 4 月 27 日往期报告：1、《海外疫情扩散，LLDPE逢高做空》3/23；2、《供需压力依然存在，LLDPE再次寻底》2/263、《需求未见明显好转，LLDPE逢高做空》11/25；分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。摘要提示：目前原油受需求不佳的影响，尤其是海外疫情仍未迎来拐点，原油库存不断上涨，全球库容接近极限，国际油价暴跌，WTI 原油再次跌至 15 美元/桶，LLDPE 跌幅较小，油制 LLDPE 利润再次升至2000 元/吨左右。目前石化开工率维持在 92%的高位，只是线性生产比例在 35%，较平均的 40%要低。4 月份的防疫物资炒作，使得线性生产比例降低，也使得聚烯烃石化库存快速消化。5 月也将进入聚乙烯的传统检修旺季，但全球需求仍未能看见好转迹象，LLDPE 下游塑料制品多数销往国外，之前已经受中美贸易战导致增速回落，如果疫情仍然得不到控制，增速将继续下一台阶。国内的农膜需求也正处在收尾阶段。整体需求终归平淡，同时国内现货价格的上涨也打开了进口利润窗口，预计 LLDPE 反弹空间有限，建议依然以逢高做空为主。整体需求平淡，LLDPE 反弹空间有限 敬请阅读免责条款2一、行情综述1、盘面行情图 1 LLDPE2009 价格日 K 线走势图数据来源：博易大师进入 4 月份，LLDPE 触底反弹，在外盘报价大幅下调后，L2009 合约在 3 月底创下近十年来的新低。但是 4 月初受原油减产消息和防疫物资炒作的带动下，L2009 合约触底反弹。防疫物资主要涉及的是 PP高熔纤维料和 PE 高熔注塑料。部分 PE 高熔注塑料如抚顺石化 2911 短短两周从 6500 元/吨涨至 11000元/吨，涨幅达 69%。企业纷纷转产利润更高的高熔注塑料，产量增长超过 400%，导致线性排产减少，价格也从 6000 元/吨涨至 6950 元/吨，涨幅 16%。L2009 合约最高也涨至 6555 元/吨，较 3 月底低点上涨 21%。4 月中旬防疫物资炒作得到越来越多的监管，政府和企业继续加强整治行动。突然成为“熔喷布之乡”的江苏扬中加大整顿力度，中央也是加大防疫物资的监管，中石化进一步发布声明有人假冒中石化的货。大商所也是提高了聚丙烯期货的保证金比例......市场情绪开始降温，高熔注塑料也跌至 9500元/吨。L2009 合约也回落至 5700 元/吨。近两日，主要是受原油上涨和下游的节前备货，L2009 再次反弹至 6100 元/吨。2、现货市场行情分析4 月 PE 现货市场价格基本也呈现触底反弹，截至 4 月 24 日，国内线性主流价格上涨 100-1500 元/吨至 6200-7500 元/吨，其中 LLDPE 齐鲁石化市场价上涨至 6200 元/吨，比月初的 6000 元/吨上涨 200元/吨。目前基差为 110 元/吨，防疫物资炒作时，基差最大涨至 765 元/吨，如今回落至 110 元/吨的正常水平。进口 PE 方面，截至 4 月 24 日，CFR 中国 LLDPE 中间价为 671 美元/吨，与齐鲁石化现货价的价差为 282 元/吨，外盘价格近期下跌较多，进口窗口再次打开。 mRmQoMyQyQ7N9R9PsQqQmOnNiNoOmQlOmOuN8OrQqPuOnPqRvPpOsN敬请阅读免责条款3图 2基差走势图数据来源：wind 宝城期货金融研究所图 3国际市场现货价格走势图数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款4图 4国内外价差走势图数据来源：wind 宝城期货金融研究所二、上游市场走势分析1、原油行情分析4 月份国际油价继续下行，尤其是 WTI 原油 2005 合约在临近到期时出现负价格，结算价为 37.63 美元/桶，较前一交易日的跌幅达 306%，最低更是到过-40.32 美元/桶。这是 1983 年 3 月 31 日纽约商品交易所开办 WTI 原油期货以来首次出现负价格，这意味着卖方除了交付原油，还要倒贴钱。WTI 原油期货交割地点在美国俄克拉荷马州库欣地区，以离岸价交割，因此这个价格是不包含运费的，买方还要自己找库容和运输。而当时库容明显不足，截止 4 月 17 日的当周，库欣地区原油库存增加至 6100 万桶，其库存容量也仅有 7800 万桶。4 月初，美国总统表示沙特阿拉伯和俄罗斯将很快达成协议结束石油价格战，国际油价大幅度暴涨，创下单日原油期货涨幅历史最高。经过一些协商波折后，4 月 12 日举行的欧佩克与非欧佩克部长级第 10次（特别）会议，确定了 5 月份和 6 月份每日减产 970 万桶；从 2020 年 7 月 1 日到 2020 年 12 月 31日，每日减产 770 万桶；2021 年 1 月 1 日至 2022 年 4 月 30 日，每日减产 580 万桶。尽管 OPEC+达成史无前例的大幅度长时间减产协议，然而产油国要到 5 月份才进行减产，且该幅度还是难以抵挡需求的大幅度下滑，全球疫情仍未看见拐点，原油库存仍然继续增加。全球各著名机构将 4 月原油需求下调1400-3000 万桶/日，均值在 2120 万桶/日。如 EIA 和国际能源信息署将 4 月原油需求分别下调 1800 万桶/日、1900 万桶/日。从新加坡、阿联酋的富查伊拉到俄克拉荷马州的库欣，油罐里堆满了原油和其他产品。其中美国战略库容为 7.15 亿桶，目前已经储备 6.34 亿桶，占比 88.7%；库欣库容 7800 万桶，目前储存 5974 万桶，占比 76.6%；商业总库容 6.53 亿桶，目前储存 5.18 亿桶，占比 79%。近日，美国总统在推特上表示他已指示美国海军，若有伊朗船只挑衅美方船只，可将其部分或全部击沉。美伊冲突加剧和产油国受库容影响进行提前减产，促使油价上涨，WTI 原油涨至 17 美元/桶。 敬请阅读免责条款5图 5国际原油期货价格走势图数据来源：wind 宝城期货金融研究所图 6OPEC 部分国家原油日产量走势图数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款6图 7亚洲乙烯和丙烯价格走势图数据来源：wind 宝城期货金融研究所2、LLDPE 与原油关系自 2007 年 LLDPE 上市以来，LLDPE 主力合约与 WTI 原油价格的相关系数为 0.756，但 2018 年来仅为 0.512，相关系数降低，主要是因为近年来煤炭产能占比逐年提高，而且 LLDPE 受利润影响不那么敏感。至于利润，与其他化工品一样，原本油制 LLDPE 利润是逐步走低的，但此次原油暴跌，加之 PP 现货炒作，导致利润再次回升至 2000 元/吨的高位，成本支撑很弱。煤制 LLDPE 也再度处于盈亏边缘，但近期煤炭价格也在下跌，部分煤制企业由于转产纤维料。导致利润回升，煤炭的成本支撑依然不强。 敬请阅读免责条款7图 8 WTI 原油价格与 LL