需求存隐忧，旺季反弹难持续

敬请阅读免责条款 1 姓 名：涂伟华 电 话：0571-89715220 报告日期：2020 年 04 月 24 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 受益于成本端利好与旺季需求释放，不锈钢价格迎来阶段性反弹，但强势需求可持续性不强，预计未来不锈钢市场将呈现出现供应回升、需求平淡的局面。因前期国内镍铁和不锈钢都处于持续亏损状态，四月份菲律宾镍矿供应受到较大影响，后期镍矿价格可能上涨，从而提升镍铁和不锈钢成本，加上不锈钢库存压力缓解，不锈钢出现一个利润快速修复的过程。不过随着库存压力缓解和利润修复，后期不锈钢产量可能逐步回升，而海外需求弱势不改，五月份后不锈钢可能仍有库存压力，而且中线看印尼镍铁供应增量将全部作用到国内不锈钢上，供应压力大、需求存在较大不确定性，中线不锈钢价格可能仍难以乐观。 需求存隐忧，旺季反弹难持续 敬请阅读免责条款 2 一、价格走势回顾 1、不锈钢价格走势 镍矿风云再启叠加旺季需求恢复，4 月不锈钢期现价格迎来强势反弹。受疫情影响，菲律宾已取消部分 4 月份镍矿订单，加之海外大型矿山因疫情出现暂停开采情况，原料端利好再度引燃镍-不锈钢产业链走强，而国内终端需求恢复则助推不锈钢价格上涨。截至 4/24 日，不锈钢期货主力合约 12940 元/吨，录得 8.01%月度涨幅，期价一度涨至春节前水平。与此同时，现货价格走势有所分化，200/300 系不锈钢止跌回升，而 400 系则延续弱势，截至 4/24 日，无锡 304/2B 卷板价格报收于 13490 元/吨，较 3 月末上涨 450 元/吨，涨幅为 3.45%，201/2B 录得 0.71%月度涨幅，但 430/2B 则是下跌 225 元/吨至 7502.5元/吨，跌幅有所收窄。具体城市来看，佛山冷轧不锈钢钢卷主流品牌录得 300-900 元/吨不等涨幅，而无锡地区主流品牌也录得 300-700 元/吨不同上涨。 图 1 不锈钢期货主力合约日 K 线 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 2 不锈钢价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4 月不锈钢品种间表现差异显著，300 系领涨，而 200/400 系弱势明显，究其原因则是本轮不锈钢价格上行主要是因成本端利好驱动。疫情引发镍矿矿山停产，尤其是菲律宾镍矿出口取消，因而含镍较高的 300 系价格驱动最强。截至 4/24 日，304/2B 与 201/2B 价差为 6400 元/吨，环比上月末增加 400 元/吨，而 304/2B 与 430/2B 价差更是上涨 675 元/吨至 5987.5 元/吨，回升显著。由此可见，品种差异表 rMrNtRwOwObR8Q9PtRnNsQnNkPrRtPeRmOwP9PmNqPxNmOoPxNmPpP 敬请阅读免责条款 3 现并非因自身供需面相差很大所致，多为成本端驱动强弱所致，后续可重点跟踪品种价差来验证，一旦运行逻辑切换至自身供需面，不锈钢价格上行驱动趋弱。 图 3 不锈钢品种价差走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2、原料端价格走势 镍矿矿山暂停生产驱动 4 月电解镍价格走强，截至 4/24 日，沪镍主力合约录得 7950 元/吨月度上涨，涨幅为 8.66%，而 LME 镍上涨 780 美元/吨，月度涨幅为 6.80%；期货走强同样带动电解镍现货价格上涨，长江有色镍板录得 7900 元/吨月度涨幅至 101900 元/吨。不过，电解镍供需面并未显著变化，受益于终端需求阶段性补库，需求端有所恢复，但整体消费仍处于弱势，且主要集中在合金铸造类的下游终端，其他电镀、不锈钢、新能源等终端需求处于低位。 此外，电解镍走强叠加 NPI 经济优势，镍铁厂报价坚挺，钢厂采购价有所上调，市场成交有所好转。华东个别钢厂高镍铁采购价已至 970 元/镍（到厂含税），钢厂实际主流采购价 950-960 元/镍（到厂含税），国内镍铁厂普遍报价 980-1000 元/镍（到厂含税），低镍铁市场，目前价格暂稳至 3100-3200 元/吨（出厂含税）。镍铁价格上行使得镍铁厂盈利有所改善，尽管近期镍矿价格上涨，但按即期成本核算镍铁厂已转亏为盈，目前山东某大型工厂利润约在 100 元/镍，其他 RKEF 镍铁厂有 5-20 元/镍的利润。 图 4 电解镍期/现货价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 4 图 5 镍铁价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 南非封城带来铬矿供应端利好，驱动高碳铬铁价格走强。截止 4 月 24 日，内蒙古高碳铬铁自然块出厂自提报价 5850-6000 元/50 基吨；西北 5850-6000 元/50 基吨，四川地区自然块主流报价 6000-6100 元/50 基吨，华东 6100-6200 元/50 基吨包到。现阶段，在 5 月招标价格出台前，现货市场实盘采购预计放缓，铬矿价格稳挺为主。近期有部分铬铁厂少量采购铬矿，主要是以补仓为目的，大批量采购的时间节点可能会在招标价出台和南非实际运输情况得到落实后到来，也不排除铬矿商为了削减库存和回笼资金，恰好与个别铁厂实际需求不谋而合，出现逆行情成交情况。与此同时，3 月进口铁到港量大幅增加，将是后市承压高碳铬铁价格一重要利空因素。2020 年 3 月份中国共计进口高碳铬铁 33.6 万吨，环比 2 月增加 15.9 万吨，增幅 90%，同比增加 20%。 图 6 主要城市高碳铬铁价格走势（单位：元/基吨）