橡胶5月报：5月关注两会和国外复工，胶价或迎小幅反弹修复

1 2020年4月30日 骆奇枭 能源化工研究员 执业编号：F3063756 电话：0571-28132592 手机：13606578566（微信） 邮箱：luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com ， 核心观点 目前国外疫情逐步趋于两级分化阶段，欧洲国家疫情有逐步控制趋稳的趋势，经济活动重启也会逐步展开，美国经济的重启大概率也会部分重启，一旦欧美势必对天胶的需求有提振作用，助推胶价的反弹行情。 但是考虑到因为疫情的影响，天胶库存高累，供需错配的矛盾并不突出，天胶产量的提升可以覆盖需求的增速的部分，因此反弹修复的行情只是阶段性的，持续反弹的行情依旧需要看全球经济的持续推动（目前看，全球经济不容乐观，因此胶价只是反弹修复行情，反弹过多依旧会被压制回落）。 目前天胶开割情况基本正常，天气干旱并未持续发酵，对东南亚产胶的影响也并不重大，因此供给端开割情况大概率不会助推天胶持续反弹（除非东南亚疫情恶化严重影响产胶），阶段性缩减出口来起到一定的支撑胶价作用。 综上，虽然 5 月反弹修复的高度有限，但并不妨碍中长线投资机会和投资思路。结合目前情况，我们认为天胶从期价、现货价格、原料端都处于低位，从中长期来看已具备抄底的安全边际，若有一定回落即可抄底远月 RU2101，控制资金风险和仓位风险抗住一定回撤即可，不建议过度追涨（因若有所反弹后疫情背后实质经济影响将会逐步显现并反映盘面）。RU2101 在 11000 以下分批做多（建议资金、仓位合理控制），11000-11500 轻仓试多（原油大跌下不适合，等待时机），前期低位做多者继续持有，待疫情有拐点或者欧美经济规模性重启时再适当加仓。稳健者抄底橡胶依旧以观望为主。具体合约选择优先顺序是 RU2101 合约，然后是 RU2009 合约。 关注点：国外复工复产情况、两会的经济定调 风险：全球性经济衰退 橡胶 5 月报： 5 月关注两会和国外复工，胶价或迎小幅反弹修复 2 一、行情回顾 图 1：全乳胶主力合约季度走势 单位：元/吨 图 2：20 号标胶主力合约走势 单位：元/吨 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 4 月胶价主要受到国外疫情的持续发酵和原油大跌的影响，胶价创出新低，后随着国外疫情下恐慌情绪有所释放，胶价有所反弹并趋于低位震荡；随后又因为国外原油供过于求愈演愈烈，以及原油输送费用高企和美原油交割制度，出现了空逼多的行情原油出现负值之后近月处于低位，胶价随之又大幅下跌；原油价格反弹后胶价有所反弹，五一需求阶段性较弱，胶价回落整理。 qNnRnPxPuM9PdNaQmOrRnPqQlOoOsOiNnOmM9PoPrMNZnQvNwMnNtQ 3 二、供给端： 5 月供给压力边际改善，但需求低迷下压力仍然较大 （1）4 月原料价格止跌企稳，5 月关注主产国开割情况 4 月原料价格整体止跌企稳，主要是因为全球疫情虽然持续发酵但悲观情绪逐渐缓和，叠加宏观政策频出，胶价也阶段性筑底重心小幅上移；此外，主产国因为全球需求的疲软 4 月份产量相对减少，泰国等国对胶农进行补贴；综上，4 月份原料价格止跌小幅反弹。5 月份主要关注主产国的开割情况，目前来看国内云南产区因干旱大规模开割有所推迟，海南也相对推迟，东南亚主产国在 5 月将逐步开割，整体来说天胶供应弹性较大，短期内供给较为充足，原料大幅反弹的可能性较低。 图 3：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤 图 4：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤 资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心 资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心 图 5：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤 图 6：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤 资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心 资料来源：隆众咨询，wind，信达期货研发中心 正如之前月报和季报的分析，从中长期看，全球需求疲软的影响下胶价在低位，打击胶农的割胶意愿，同时东南亚疫情仍存在变数，叠加国内云南割胶受干旱影响边际偏紧，因此原料价格对胶价有一定支撑； 4 但考虑到全球疫情下需求 5 月仍较为低迷，天胶加工厂原料备货较足，因此 5 月原料对胶价的助涨作用有限。（除非东南亚疫情失控实值影响胶农割胶和天胶出口以及其他实质性利好因素的发生）。 （2）4 月产量边际缩减，5 月产量预计小幅增长 2-3 月产量较大是因为中国等进口国之前的订单支撑，但 3 月份下旬至 4 月份是国外疫情的持续增长和需求悲观情绪最严重的时期，需求坍塌严重对天胶的进口相对减少倒逼主产国缩减产量。而 5 月因为国内疫情整体控制较好，有一定的需求保障；国外先发国家（欧美国家）有逐步启动经济的可能性，同时考虑到主产国 5 月割胶会相对历史同期延迟，因此 5 月产量相对于 4 月只是会有小幅增长。 图 7：ANRPC 天然橡胶产量 单位：千吨 图 8：泰国天然橡胶产量 单位：千吨 图 9：印尼天然橡胶产量 单位：千吨 图 10：马来天然橡胶产量 单位：千吨 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 5 图 11：越南天然橡胶月产量 单位：千吨 图 12：中国天然橡胶月产量 单位：千吨 资料来源：wind，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 目前 ANRPC 的 2020 年 1-3 月份天胶产量为 266.21 万吨，累计同比增长 0.95%；泰国 1-3 月天胶产量为 113.42 万吨，累计同比减少 2.83%；印尼 1-3 月天胶产量为 80.13 万吨，累计同比增长 2.98%；马来1-3 月天胶产量为 18.99