供需逐渐收敛，动力煤价格震荡筑底

敬请阅读免责条款 1 -6*5 2.3 *01.99- 姓 名：曹洁 王晓囡 王磊 从业资格号： F3000060F3033486 F3047761 投 资 咨 询 资 格 号 ： Z0010161 Z0012809 电 话： 报告日期：2020 年 4 月 24 日 往期报告： 1、《惯性弱市中 动力煤价格继续震荡探底》3/22 2、《供需并不紧张 动力煤向下方寻找支撑》2/24 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 宝城期货微信公众号二维码 摘要提示： 本月，利空因素正在逐步兑现，产区有控制产能意愿增强，且夏季需求旺季不可回避，供需宽松形势正在逐渐改善，价格跌幅有所放缓。截止到 4 月 24 日，动力煤 2009 合约价格报收于 493.40元/吨，较 3 月底收盘价大幅下调 6.20 元跌，跌幅 1.24%。 短期而言，尽管产区出手控制产量，供应有收紧预期，煤炭企业暂停“价格战”，现价或逐渐止跌。但是，上中下游库存累积，港口疏港压力巨大，而需求淡季，采购非常有限，供应端变动预计短期难以改变目前价格弱势，目前仍处于震荡探底过程中。不过，价格低于 470 后，政策调控风险增加，继续下行将遇到阻力。更重要的是，夏季需求不可疏忽，需求旺季到来将加速煤炭库存的消耗，若上游仍持续控制产能，供需状态将有所改变。至于中期而言，市场能否形成有效的反弹，甚至反弹空间如何，我们尚难以判断。主要还需要关注以下几方面。其一，产区各煤炭企业控制产能实际情况，以及各大煤炭企业销售压力状况；其二，疫情对经济的负面影响是否能够显著改善，需求复苏状况；其三，上中下游煤炭库存消耗动态；其四，长协合同执行情况，若月度长协形同虚设，市场化竞争下，煤价仍面临压力。总之，供需宽松形势能否改善，将决定煤炭价格是否会有反弹甚至扭转目前弱势。 结合期货市场来看，动力煤主力合约价格跌幅放缓，并试探性反弹，但成交量持仓量表现低迷，且港口库存消耗缓慢，供需宽松情况下，价格反弹甚至扭转目前弱势的动力较弱，目前弱势并未完全扭转，正处于低位震荡整理阶段，关注 475-500 区间争夺，上破则弱势结束。对于投机交易而言，贸然抢底存在风险，但对于电力企业而言，供需形势正在好转，可以逐步考虑配臵买入套期保值多头，特别是正处于旺季的 7 月合约。 供需逐渐收敛 动力煤价格震荡筑底 敬请阅读免责条款 2 一、行情回顾 1、期货市场 本月，动力煤价格继续下探，不过跌幅有所放缓。3 月下旬，煤炭生产企业基本已经恢复满负荷生产，加之中间运输费用下调，煤炭加速向中下游环节转移，而与此同时，需求复苏迟迟难有改善，且进口煤有效补充下，采购非常低迷，中间环节库存大幅累积，施压整体市场。尽管国际原油报价波动加剧，且期价贴水扩大，月初期价试探性反弹总管。但是各大煤企库存压力持续攀升，在大幅调降长协价格的同时，公布了销售量大优惠政策，进一步加剧市场悲观预期，动力煤主力合约价格迅速跳水下挫，主力合约价格最低下探 476.4 元/吨。面临持续下挫的价格，煤炭运销协会致信各主产区能源局，要求引导煤炭企业根据市场形势来调整生产计划，控制产能，并不建议各大煤企为抢占市场份额而采取价格战，受此影响，市场预期供应将逐渐收紧。此外，四大主要煤炭生产企业纷纷宣布禁止销售价格低于 485 元/吨，主流煤企“抱团取暖”，对市场形成提振，期价试探性止跌反弹。然而，尽管进口限制愈发严格，下游企业采购略有改善，但整体补库意愿低迷，且港口高库存并未好转，疏港压力巨大，实际成交价格依然低迷，动力煤主力合约价格反弹动力并不充足，叠加国际油价再度大幅暴跌，动力煤主力合约价格在整数关口附近承压回调整理。目前动力煤价格依然维持偏弱运行，不过跌幅已经有所放缓。截止 4 月 24 日，动力煤主力 2009 合约价格报收于 493.40 元/吨，较 3 月底收盘价大幅下调 6.20 元跌，跌幅 1.24%。 本月，在价格的震荡筑底过程中，多空依然存在较大分歧，多空主力均有增仓，不过若是并未扭转，空头主力增仓更为积极主动。截止到 4 月 24 日，动力煤 9 月合约前二十名多头主力持仓 148867 手，较上月底增持 13426 手，前二十名空头主力持仓 114091 手，较上月底增持 22981 手，前二十名主力净多单 25221 手。 图 1 动力煤期货指数合约日 K 线图 5 数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所 2、现货价格 因港口疏港压力巨大，各大煤企降价销售，导致港口报价迅速下挫，CCI 指数出现连续单日大幅调降，现价跌势汹汹，不过，跌跌不求的情况也引发了供应端的担忧，各方因素干预下，港口主流报价CCI5500 大卡率先暂停公布。随后，各大煤炭企业开始抱团取暖，在 4 月底前，禁止销售价格低于 485元/吨，对市场形成支撑。但是，港口疏港压力并未改善，需求端增幅也不及预期，买方市场下，港口成交价格依然低迷。截止到 4 月下旬，港口现货成交价格在 475-485 元/吨之间。 环渤海价格指数来看，也跟随现货市场的弱势而显著下调，在上游煤炭集体抱团挺价，且华南进口 rMnRmOyQvN9PaOaQsQrRpNqQkPoOnRkPpNzQ9PoPtMuOmOmNxNmQrN 敬请阅读免责条款 3 限制逐渐趋严的情况下，环渤海动力煤价格指数跌幅略有放缓。截止到 4 月 21 日，环渤海动力煤价格指数报收于 530 元/吨，较 3 月底下调 21 元/吨。 图 2 CCI5500 大卡动力煤价格指数 图 3 环渤海动力煤价格指数 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 3、期现价差 上游生产基本恢复正常，而需求迟迟难以达到往年同期水平，动力煤主力合约价格在 3 月份率先展开深度下挫，而彼时，港口报价受长协因素支撑而表现相对坚挺，主力 9 月合约价格一度贴水 38.40 元/吨。随着 4 月份各大煤炭企业纷纷采取量价挂钩的促销方式出台，港口报价迅速下挫，期现价差收窄，然而，随着供应端出手干预，市场悲观预期有所好转，期价逐步止跌，而现价受制于需求疲弱且港口疏港压力巨大影响，弱势并未扭转，二者走势出现分