豆类供应压力测试，豆强油弱持续

敬请阅读免责条款 1 姓 名：毕慧 电 话：0411-84807260 报告日期：2020 年 4 月 27 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 2020 年 4 月，海外疫情仍在肆虐，全球经济衰退风险上升，南美大豆出口表现出明显的差异化。巴西大豆出口创纪录与阿根廷国内屯粮待涨形成鲜明对比。美国大豆压榨量再创历史最高纪录，主要受益于美国玉米制燃料乙醇需求的下滑，豆粕对 DDGS 替代需求的增长，同时阿根廷豆粕出口受到汇率、关税和国内市场供应紧张的多重影响，也为美豆粕出口创造了更加有利的市场环境。与此同时，美豆价格竞争优势逐渐体现，令中国对美国大豆的采购需求有所回升。出口和压榨需求保持强劲成为支撑美豆期价的关键性因素。但随着国际原油价格的史诗级暴跌，美国豆油制生物柴油需求面临大幅衰减，届时美豆压榨需求能否保持高位，主要取决于豆粕创造的收入能否弥补豆油产生的亏损。考虑到原油价格弱势下行的格局很难改变，这也说明豆油制生物柴油将长期处于亏损状态，从而拖累美国豆油制生物柴油的需求。如果美国豆粕对 DDGS 替代需求得到满足，同时阿根廷豆粕出口关税调降，届时全球豆粕出口将重新回流阿根廷。美国豆粕需求下滑可能引发美豆压榨需求自纪录高位出现回落。 5 月份，北美市场关注的焦点逐渐转向春播进展。今年新冠疫情叠加原油价格的暴跌将可能影响美国农作物播种结构，还会带来一系列诸如生产资料供应、劳动力供应的问题。虽然美国农业部已出台一系列针对农业产业链的援助措施，但从额度来看无法覆盖农户亏损。同时，玉米播种面积是否会因为燃料乙醇需求的锐减而出现调整仍有待观察。因此，今年市场对美国大豆和玉米的种植面积变化的关注程度将会高于以往。国内春播形势同样引发市场高度关注，尤其是在今年国产大豆种植面积预期下降的背景下，在极端天气的影响下，玉米和大豆能否如期播种，初期生长期的天气变化将成为 5月份市场持续关注的重点。 随着 5 月份南美大豆迎来天量到港，国内华东沿海油厂进口大豆陆续到货、开机率逐渐回升。但因整体豆粕库存基数处于低位，且多数油厂仍严格限制开单，同时叠加下游积压的提货需求，使得豆粕供应紧张态势仍将持续，近月豆粕基差强势运行支撑豆粕现货价格表现抗跌。但目前油厂榨利处于高位将提振油厂压榨积极性，同时在市场需求旺盛的背景下，5 月份油厂开工率水平将持续回升。届时，市场将重点豆粕供应增量能否被市场有效消化，这将决定油厂豆粕库存是否会止降回升，国内豆粕市场的供应压力将在 5 月份被持续测试，供应压力能否被市场有效化解，取决于下游市场的承接力度。整体来看，国内豆类期价表现仍将强于外盘。随着市场对春播天气炒作的升温，近强远弱的格局将受到现货压力和天气升水的影响转换为近弱远强。 豆类供应压力测试 豆强油弱持续 敬请阅读免责条款 2 2020 年 4 月，新冠肺炎疫情肆虐给全球农产品需求带来的不确定性仍在持续，叠加联合国发出全球粮食危机的预警，令市场对农产品的关注度高于往年。时过境迁，与几年前农产品市场无人问津形成巨大反差的是，今年不仅是行业内的资本对农产品板块保持高度关注，跨行业的资本对农产品的关注度也在显著提升，农产品板块中油籽和谷物类均呈现偏强运行的格局，不仅较外盘农产品表现出抗跌性，同时在国内商品市场中也保持了相对强势的运行格局。 一、美农 4 月报告影响力下降 海外疫情影响持续 从历年 4 月美国农业部的供需报告来看，由于紧跟在 3 月末意向种植面积及季度库存报告之后，又面临 5 月新作预估报告的发布，对市场影响有限。自从 2018 年中美贸易摩擦开启之后，USDA 报告的影响力大不如前，且因数据调整节奏落后于市场动态而屡屡遭受质疑。美国农业部将于 4 月重新调查美国中西部 2019 年秋季迄今尚未收获的玉米大豆作物面积和产量，即 2018/19 年度美豆最终种植面积和产量终值调整，将会持续到 2020 年夏天前。而今年最大的黑天鹅-新冠病毒疫情爆发，目前在全球范围进一步扩散，对于世界供应链和需求端的影响仍在持续，也在一定程度上降低了美国农业部报告的影响力。 美国 19/20 年大豆供应和使用的变化包括出口量、种用量和剩余使用减少、压榨量和期末库存增加。大豆出口量减少主要是由于来自巴西的激烈竞争。种用量减少反映出 3 月 31 日发布的种植意向报告中显示出 20/21 年作物的种植情况。 根据 3 月 31 日发布的大豆谷物库存报告显示剩余使用量减少。大豆压榨量增加是由于豆粕出口量上涨和国内未知使用量增加造成。国内豆粕使用量预计增加，由于乙醇产量下降导致玉米酒糟供应减少。由于压榨量上升仅部分抵消了出口、种用量和剩余使用量的下降，预计期末库存为 4.8 亿蒲式耳，增加5,500 万蒲式耳。 本月预计季节平均大豆价格为 8.65 美元，下跌 5 美分。豆油价格预计在 30.0 美分/磅，中间值下调1.5 美分，主要由于产量和期末库存增加造成。豆粕价格预计在 305 美元/短吨，中间值大体持平。 图 1 美国大豆供需平衡（单位：百万吨） qNtPpNxPvN8OdNaQnPpPpNnNkPqQtPjMnPvM8OqRsPvPnOyQvPnOwP 敬请阅读免责条款 3 数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 图 2 全球大豆供需平衡（单位：百万吨） 敬请阅读免责条款 4 数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 预计 19/20 年全球油籽供需调整前景包括，产量、出口和库存均较上月减少。全球大豆产量减少 370万吨，至 3.381 亿吨，主要由于阿根廷和巴西减产。阿根廷产量减少 200 万吨，至 5200 万吨，由于 2月下旬至 3 月初主要种植区天气干旱。巴西的大豆产量下调了 150 万吨，降至 1.245 亿吨，这是由于大豆处于灌浆和成熟期时，巴西南大岛里约热内卢的天气干旱造成的。全球大豆出口量减少 40 万吨，至1.515 亿吨。美国和加拿大的出口量减少，而巴西的出口量因汇率竞争和充足的出口供应而数据向上修正。中国大豆进口量增加 100 万吨至 8,900 万吨，主要由于巴西发货量增加。全球大豆期末库存较上月减少200 万吨，巴西库存减少部分被美国和中国库存增