2020年5月金融期权投资策略报告：反弹暂歇，短期警惕回调风险

反弹暂歇，短期警惕回调风险 ---2020 年 5 月金融期权投资策略报告 宝城期货金融研究所 姓 名：龙奥明 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2020 年 4 月 28 日 扫描上方二维码，关注宝城期货有限责任公司（ID：bcqhwx） 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ 持仓量 PCR 与市场情绪一般呈正相关关系，从近几日的趋势来看持仓量 PCR 有回调的可能性，说明市场追涨情绪不强，需要防范指数的回调风险。 ⚫ 当前隐含波动率经过回落之后虽然相对往年处于较高位置，但是今年黑天鹅事件较多，市场不确定性增加，预计资本市场全年都会处于高波动的状态。目前看涨期权的隐含波动率较低且有回升趋势。 ⚫ 总体而言，海外疫情短期难以看到拐点，复工难度大，意味着海外需求疲弱的情况还将延续，对国内经济基本面的压力还将持续。政府将以宏观政策对冲疫情影响，但是政策面可以对冲托底经济，却不会大规模刺激经济。 ⚫ 指数持续上涨缺乏基础，短期来看，新三板精选层打新对主板市场在资金面有所利空。技术层面来看，经过前期的上涨，目前位置上方的压力较大，如果指数无法突破上方压力位，短期回调的可能性将加大。 一、市场回顾 (一)现货市场回顾 2020 年 3 月 23 日截至 4 月 24 日，A 股沪深两市震荡上行，重要指数均回到 3 月中旬的位置。截至 4 月 24 日，上证综指收于 2808.53 点，涨幅为 2.29%； 深证成指收于 10423.46 点，涨幅为 2.69%; 创业板指收于 2003.75 点，涨幅为 4.63%。 目前我国上市的金融期权有 4 种，分别是上交所的上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权，深交所的沪深 300ETF 期权，中金所的沪深 300 指数期权。它们的标的分别是华夏上证 50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深 300ETF（510300）、嘉实沪深 300ETF（159919）和沪深 300 指数（000300）。 2020 年 3 月 23 日截至 4 月 24 日，上证 50ETF 期权收于 2.765，上涨 5.37%；上交所的沪深 300ETF 期权收于 3.790，上涨 4.01%；深交所的沪深 300ETF 期权收于 3.852，上涨 3.88%；沪深 300 指数期权收于 3796.97，上涨 3.93%。3 月市场恐慌造成的流动性危机消退，受到政策面对冲疫情影响的政策陆续出台落地，现货市场属于超跌反弹行情。 图 1：50ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 2：上交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 mRtPsQvNzR9P9R9PtRoOoMpPkPrRqMfQnPuNbRpOoRvPsQpONZrRsO 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 3：深交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 4：沪深 300 指数收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)期权市场回顾 2020 年 3 月 23 日截至 4 月 24 日，50ETF 期权日均成交量为 1797263 张，其中认购期权日均成交量为 971601 张，认沽期权日均成交量为 825663 张；日均持仓量为 2649519 张，其中认购期权日均持仓量为 1549445 张，认沽期权日均持仓量为 1100074 张。 上交所 300ETF 期权日均成交量为 1501306 张，其中认购期权日均成交量为 7847793 张，认沽期权日均成交量为 716513 张；日均持仓量为 1775449 张，其中认购期权日均持仓量为965150 张，认沽期权日均持仓量为 810299 张。 深交所 300ETF 期权日均成交量为 237522 张，其中认购期权日均成交量为 122612 张，认沽期权日均成交量为 114910 张；日均持仓量为 394864 张，其中认购期权日均持仓量为 212929张，认沽期权日均持仓量为 181934 张。 沪深 300 指数期权日均成交量为 37948 张，其中认购期权日均成交量为 21088 张，认沽期权日均成交量为 16860 张；日均持仓量为 76219 张，其中认购期权日均持仓量为 43887 张，认沽期权日均持仓量为 32332 张。 4 月期权的成交量和持仓量平均水平均显著低于 3 月份平均水平，这主要与 3 月份黑天鹅事件较多，市场恐慌情绪较浓导致的风险管理需求激增有关。持仓量回落的速度要低于成交量的回落速度，说明投资者还是很重视期权的风险管理功能。4 月份行情震荡上行，走势较为平稳，因此期权的投机交易有所减少。 图 5：50ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 6：上交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 7：深交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 8：沪深 300 指数期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 二、期权分析指标 (一)PCR 指标 我们一般用期权市场的 Put-Call-Ratio（简称 PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标即看跌期权成交量（或持仓量）与看涨期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量 PCR 能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量 PCR 能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量 PCR 与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不看跌的。 2020 年 3 月 23 日截至 4 月 24 日，4 个期权品种的持仓量 PCR 指标均是呈现低位回升的态势。截至 4 月 24 日，上证 50ETF 期权持仓量 PCR 为 82.26%，上交所 3000ETF 期权持仓量PCR 为 99.50%，深交所 300ETF 期权持仓量 PCR 为 107.75%,中金所沪深 300 指数期权持仓量PCR 为 94.52%。持仓量 PCR 指标低位回升，这与这段时间震荡上涨的行情走势也互相吻合。跟踪持仓量 PCR 这个指标，我们可以较为直观地看出市场情绪的变化。目前上证 50ETF 期权的持仓量 PCR 回升到 80%附近，另外 3 个品种的持仓量 PCR 回升到 100%附近，已经处于历史均值附近。从近几日的趋势来看持仓量 PCR 有回调的可能性，说明市场追涨情绪不强，需要防范指数的回调风险。 图 9：