行业轮动系列研究21：主动买入因子的行业有效性分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 04 月 30 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《黄金市场概况及多维度择时策略》2020.04.28 《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》2020.04.24 《低估值、高分红、受南下资金和外资青睐——恒生指数投资价值分析》2020.04.21 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:郑雅斌 Tel:(021)23219395 Email:zhengyb@htsec.com 证书:S0850511040004 行业轮动系列研究 21——主动买入因子的行业有效性分析 [Table_Summary] 投资要点：  本篇报告主要针对高频数据计算的主动买入因子，考察其在行业轮动策略中的效果。基于成交量和成交金额，分别构建不同时段（开盘、收盘、全天）的主买占比、主买强度、净主买占比、净主买强度因子。  通过周频窗口计算行业内等权加权的主动买入因子，持有期为两周时，因子表现最佳。持有期从周度、两周到月度，因子表现先升后降，最推荐双周持有期。通过全天数据计算的各种因子，与行业双周收益的因子 IC 均显著。将因子进行时间序列标准化处理，可以进一步小幅提升全天因子的 IC 水平，但因子的多空收益略有下降。  不推荐用月度数据计算主买类因子。通过月频数据计算得到的等权因子在任意持有期下，表现都不佳。  通过周频窗口计算行业内市值加权的主动买入因子，全天数据计算的所有因子与行业双周收益 IC 均显著；时间序列标准化处理后，全天因子的 IC 进一步提升，但可能会降低多头组合收益以及多空收益。综合考虑极值组合特征，更推荐原始算法的主买类全天因子。市值加权因子的空头效应显著强于多头效应，多个全天因子的空头年化超额均在-10%左右。  根据等权全天净主买强度因子构建双周调仓行业组合，标准化因子表现更优，多头年化超额 7.66%，信息比 0.87。  根据市值加权全天主买强度因子构建双周调仓行业组合，原始因子表现更优，多头年化超额 5.65%，信息比 0.55，空头年化超额-10.13%，信息比-1.19，且各年度空头超额稳定为负。市值因子的空头效应更强。  分年度来看，2015 年全天因子普遍表现较差，仅收盘因子显著有效。但 2015 年后，收盘因子持续失效，无论是等权还是市值加权全天因子，延续其之前的稳定性，保持有效。  风险提示：模型误设风险、市场系统性风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 行业维度主动买入因子的计算 ................................................................................... 5 2. 周频主动买入因子的有效性分析 ............................................................................... 5 2.1 因子 IC 与多空收益 .......................................................................................... 5 2.2 持有周期对因子 IC 的影响 ............................................................................... 6 2.3 时间序列处理对因子的影响 ............................................................................. 8 3. 月频主动买入因子的有效性分析 ............................................................................... 9 3.1 因子 IC 与多空收益 .......................................................................................... 9 3.2 持有周期对因子 IC 的影响 ............................................................................... 9 4. 市值加权的周频因子................................................................................................ 10 5. 周频因子的时间序列分析 ........................................................................................ 12 5.1 等权因子累计 IC ............................................................................................ 12 5.2 等权因子双周调仓的行业组合 ....................................................................... 12 5.3 市值加权因子累计 IC ..................................................................................... 13 5.4 市值加权因子双周调仓的行业组合 ................................................................ 14 5.5 不同时段市值加权因子对比 ........................................................................... 15 6. 总结 ......................................................................................................................... 15 7. 风险提示 .................................