PMI长周期研究：PMI预示二季度名义GDP增速或回升

一、综合 PMI 指数 据统计局报告，综合 PMI 产出指数的计算方法是，将制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和，权数分别为制造业和非制造业占 GDP 的比重。该指数于 2018 年 1 月起发布。 制造业和非制造业占 GDP 的比重，在 2015 年以来稳定在 40%和 60%，而且 GDP 中剔除或不剔除价格因素，以及采用季度 GDP 或是年度 GDP 计算，对这一比重影响不大。下图是综合 PMI 指数，可见两种方法的计算结果基本重合。 图表 1：综合 PMI 指数 数据来源：Wind，国投安信期货整理 二、PMI、GDP 与工业数据 2018 年二季度，制造业、非制造业、综合 PMI 指数的季度均值和季度同比增速都上升了，因此二季度的名义 GDP 增速也有可能回升。下文讨论了 PMI 指数可以当作 GDP 增速领先指标的依据。 GDP 名义增速在 2018 年一季度比 2017 年均值下降了 1%左右。 PMI 指数与 GDP 增速趋势相同，而时间上领先 GDP 增速。下图显示，2008 年四季度，PMI 指国投安信期货宏观金融团队 吴鹏 资格号 F3004022 2018 年 7 月 PMI 预示二季度名义 GDP 增速或回升 PMI 长周期研究 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 2 引用请注明出处盗版必究 数、非制造业 PMI 商务活动指数和综合 PMI 产出指数见底，随后，2009 年一季度，GDP 实际增速见底，2009 年二季度，GDP 名义增速见底。2010 年一季度 GDP 实际增速见顶，2011 年三季度 GDP 名义增速见顶，而 PMI 指数、非制造业 PMI 商务活动指数和综合 PMI 产出指数均在 2009 年四季度提前见顶，先行预测了经济的回落。国家统计局从 2018 年开始公布综合 PMI 产出指数，下图中的综合PMI 产出指数是从 2007 年开始，是依据统计局的算法计算 2007 年以来数据得到的。 图表 2：PMI 指数季度平均值与 GDP 增速 数据来源：Wind，国投安信期货整理 通过计算季度同比数据，可以进一步看出 PMI 时间上领先于 GDP 增速。PMI 指数、非制造业PMI 商务活动指数和综合 PMI 产出指数的季度同比数据在 2008 年四季度见底、2009 年四季度见顶，均领先于 GDP 实际增速、GDP 名义增速的见底和见顶。2017 年一季度是 PMI 指数、非制造业 PMI商务活动指数、综合 PMI 产出指数季度同比增速和 GDP 名义增速的顶部，GDP 实际增速在 2017 年一季度、二季度是并列的顶部。2017 年二季度以来 PMI 指数、非制造业 PMI 商务活动指数和综合 PMI产出指数的季度同比增速持续下降，这段时间的 GDP 名义增速也确定了下降趋势，而 GDP 实际增速仍然维持在 6.8%。 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 3 引用请注明出处盗版必究 图表 3：PMI 指数季度同比与 GDP 增速 数据来源：Wind，国投安信期货 从上图看出 2011 年开始 PMI 与 GDP 虽然趋势相同，但景气程度开始有差别，这可以用下图大、中、小企业 PMI 的分化来解释。2013 年 1 月起，统计局开始公布大、中、小型企业的制造业 PMI，如下图所示，括号中的数字 6 代表 6 个月移动平均值。2013 年之后的数据显示，大型企业 PMI 最高，中型次之，小型企业的 PMI 最低。与 PMI 指数、GDP 增速的景气程度比较，大型企业 PMI 的景气程度较高，接近 PMI 指数；而小型企业 PMI 的景气程度较低，接近 GDP 增速。 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 4 引用请注明出处盗版必究 图表 4：大中小型企业分别的 PMI 数据来源：Wind，国投安信期货整理 制造业 PMI 与制造业 PMI 生产指数趋势上领先于工业增加值，领先时间不一定，2008 年时领先2 个月，2016 年时则领先 9 个月。 图表 5：制造业 PMI 指数与工业增加值数据 数据来源：Wind，国投安信期货 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 5 引用请注明出处盗版必究 三、PMI、价格与就业数据 PMI 系列指数中与价格相关的分项指数，制造业 PMI 出厂价格、制造业 PMI 主要原材料购进价格与非制造业 PMI 销售价格这三个指数，它们的节奏基本同步，如下图。 图表 6：PMI 中的价格分项指数 数据来源：Wind，国投安信期货 对比制造业 PMI 主要原材料购进价格指数、GDP 平减指数与 PPI 全部工业品价格指数，可以发现 PMI 价格指数在节奏上是领先于 GDP 平减指数与 PPI 指数的，这一点与前文发现的 PMI 指数节奏领先 GDP 可能是一个道理，由于统计方式的灵活，因此 PMI 系列指数在节奏上领先于其他类型的宏观经济数据。 需要额外提到的是，CPI 本身也是很有价值的价格指数，但是由于它最近五年波动不大，因此没有放进图里一起对比。 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 6 引用请注明出处盗版必究 图表 7：PMI 价格指数与其他价格数据对照 数据来源：Wind，国投安信期货 下图是制造业 PMI 与非制造业 PMI 中的从业人员分项指数。就业也是经济景气度的一个表征，而且传统看法是落后于经济周期的一项数据。图上可以看到制造业和非制造业 PMI 从业人员指数的趋势一致。 图表 8：制造业与非制造业 PMI 从业指数 数据来源：Wind，国投安信期货 值得提到的一个时间点是 2015 年，如下图中红圈位置所示。当时两个从业人员指数均处于历史 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 7 引用请注明出处盗版必究 低位，这也许是中央在 2015 年推出多项促进房地产消费政策的原因。 图表 9：2015 年中央推出的部分房地产政策 数据来源：国投安信期货整理新闻 下图是制造业 PMI、非制造业 PMI 从业人员指数与城镇领取失业保险金人数（反向），可以看到三个与就业相关的数据大趋势一致，因此它们相互之间可以印证。 在就业数据上同样出现了 PMI 数据领先于其他统计数据的现象。例如，2009 年，PMI 就业数据比其他官方数据领先 8 个月，2015 年则比其他官方数据领先 16 个月之久。 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有 8 引用请注明出处盗版必究 图表 10：PMI 就业指数与城镇领取失业保险金人数（反向） 数据来源：Wind，国投安信期货 四、PMI 与出口数据 通过对比中国 PMI 出口分项与美国 PMI 数据，可以发现两者趋势类似。下图是中国制造业 PMI新出口订单数据与美国 ISM 制造业、非制造业的 PMI 指数，可以看到三者的趋势相似，说明中国的出口景气度与美国的 PMI 指数关联度较高， 图表 11：制造业 PMI 新出口订单与美国 PMI 指数 数据来源：Wind，国投安信期货 宏观研究专题报告 版权归国投安信期货所有