2025年报点评：归母净利润+39%符合预期多向模锻+深海+燃机驱动长期成长

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迪威尔（688377） 2025 年报点评：归母净利润+39%符合预期，多向模锻+深海+燃机驱动长期成长 2026 年 04 月 20 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.29 一年最低/最高价 18.00/53.49 市净率(倍) 4.15 流通A股市值(百万元) 7,842.16 总市值(百万元) 7,842.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.71 资产负债率(%,LF) 33.77 总股本(百万股) 194.64 流通 A 股(百万股) 194.64 相关研究 《迪威尔(688377)：2025 年三季报点评：Q3 营收同比增长 34%，拟发行可转债加码深海+燃气轮机零部件》 2025-10-31 《迪威尔(688377)：2025 年中报点评：Q2 归母净利润同比+12%，盈利能力持续修复》 2025-09-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,124 1,207 1,507 1,891 2,367 同比（%） (7.12) 7.43 24.79 25.48 25.18 归母净利润（百万元） 85.60 119.36 180.46 261.21 354.34 同比（%） (39.90) 39.43 51.19 44.75 35.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.61 0.93 1.34 1.82 P/E（现价&最新摊薄） 91.63 65.72 43.47 30.03 22.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 归母净利润+36%，业务结构快速优化 2025 年公司实现营业总收入 12 亿元，同比增长 7%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 39%，利润与快报基本一致。2025 年公司利润增速高于营收，主要系高毛利率海外、深海业务占比提升：①分区域，国内营收 3.8 亿元，同比下降 3%，海外营收 8.0 亿元，同比增长 14%。②分产品，油气生产专用件营收 9.3 亿元，同比增长 12%，井口专用件 0.4 亿元，同比下降 9%，非常规油气开采专用件 1.7 亿元，同比下降 11%。 单 Q4 公司实现营业总收入 3.3 亿元，同比增长 2%，归母净利润 0.3 亿元，同比增长 36%。Q4 收入增速略有下滑，我们判断系公司调整接单战略，聚焦高毛利率深海业务，谨慎承接价格竞争激烈的陆油订单。展望后续，随多向模锻项目落地兑现，深海专用件与燃机专用件需求增长，公司成长有望提速。 ◼ 盈利能力持续提升，汇兑短期影响费用 2025 年公司销售毛利率 22.1%，同比增长 3.3pct，销售净利率 9.9%，同比增长 2.3pct。分区域，公司国内/海外毛利率分别为 12.2%/27.8%，同比增长 1.3/3.5pct。分产品，油气生产/井口装置/非常规油气毛利率分别为26.1%/13.3%/7.3%，同比分别变动+4.8/-4.6/-4.9pct。2025 年公司期间费用率 11.2% ， 同 比 增长 1.7pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为1.6%/5.6%/3.2%/0.7%，同比分别变动-0.1/+0.9/-0.3/+1.1pct，财务费用增长主要系汇兑损失（影响约 944 万元）。 ◼ 多向模锻+深海+燃机三轮驱动，成长动能充足 公司深耕油气设备专用件行业，与德希尼布、斯伦贝谢、贝克休斯等油服龙头长期合作，前瞻性布局多向模锻技术，且积极投资深海、燃气轮机等高景气赛道，成长可期：（1）公司募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”已完成标准件试制，获核心客户新产线认证及试样初审通过，并获订单。350MN 多向模锻液压机可于量产领域为客户降本、提高产品性能，增强公司在油气装备锻件领域竞争力，同时还可帮助公司向汽车、特殊行业等下游拓展。（2）公司拟发行可转债，募资不超过 9 亿元：①3 亿元投向深海承压零部件，达产年产能约 1.8 万件，年产值 5.2 亿元，②6 亿元投向工业燃气轮机零部件，达产年产能约 1 万件，年产值 8.4 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级： 公司调整接单战略，减少承接价格竞争激烈的陆油订单，出于谨慎考虑，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.8（原值 2.0）/2.6（原值2.6）/3.5 亿元，当期市值对应 PE 43/30/22X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示： 客户和渠道拓展不及预期、原材料和汇率价格波动、竞争格局恶化 -2%16%34%52%70%88%106%124%142%160%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19迪威尔沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 迪威尔三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,401 1,494 1,724 2,226 营业总收入 1,207 1,507 1,891 2,367 货币资金及交易性金融资产 358 248 177 299 营业成本(含金融类) 940 1,156 1,433 1,787 经营性应收款项 568 660 827 1,034 税金及附加 7 9 11 14 存货 448 561 696 867 销售费用 20 21 22 25 合同资产 0 0 0 0 管理费用 68 75 84 94 其他流动资产 27 25 25 25 研发费用 38 40 44 47 非流动资产 1,454 1,588 1,689 1,625 财务费用 9 8 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 12 4 5 6 固定资产及使用权资产 1,114 1,321 1,460 1,414 投资净收益 0 3 4 5 在建工程 147 73 37 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 71 71 71 71 减值损失 (2) (2) (2) (2) 商誉 70 70 70 70 资产处置收益 (4) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 131 203 295 400 其他非流动资产 51 51 51 51 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,854 3,081 3,414 3,851 利润总额 131 203 295 400