有色金属行业周报：铜铝行情接力，近期重视稀土

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 26 日 有色金属 行业周报 铜铝行情接力，近期重视稀土 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.4 19.3 44.9 绝对收益 11.5 31.6 63.5 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 zhougy@essence.com.cn 相关报告 金银续创新高，近期重视稀土和铜 2025-10-19 稀土管制升级，避险情绪升温 2025-10-12 铜价或开启牛市，G7 欧盟讨论设稀土底价 2025-09-28 刚果金钴禁令或延期，稀土价格有望上涨 2025-09-21 海外通胀预期起，金属牛市或将开启 2025-09-14 中美双方经贸磋商在即，下半周市场风险偏好回升。有色板块铜、铝标的领涨，预计基本面向好下，铜铝价格弹性可期。中美经贸磋商临近，重点关注稀土方面的边际变化，本轮稀土或类似于 4 月后中美关税博弈缓和后的走势。持续看好稀土铜铝锡金银钴钽铀等金属。 贵金属 金银：本周 COMEX 金银分别收于 4112、48.3 美元/盎司,环比分别-1.9%、-3.2%。美国 9 月 CPI 同比+3%，环比+0.3%，均低于市场预期的 3.1%、0.4%，市场对于美联储年内降息的预期不变。另外 10 月 CPI数据受美政府停摆影响，或不会被发布。国内 9 月实物黄金需求 118吨，环比明显反弹。本周金银价格回调，或主要因市场避险情绪有所降温。在央行和 etf 资金积极增持驱动下，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦白银库存紧张，现货紧张推升价格，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 工业金属： 铜： 本周 LME 铜收报 10947 美元/吨，环比上周+2.19%，沪铜收报87700 元/吨，环比上周+3.52%。据 SMM，供给端，中国 9 月铜精矿进口量 258.7 万吨，环比-6.2%，铜精矿市场成交较少。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为 61.55%、62.34 %，分别环比-0.95pct、+0.43pct。铜价高位影响下，线缆新增订单普遍放缓，精铜杆维持原料刚需采购。库存端，截至 10 月 24 日，铜社会库存 18.16 万吨，环比上周+0.41 万吨。LME 铜库存 13.64 万吨，环比-0.6%，COMEX 库存31.52 万吨，环比+0.55%。短期关税等宏观政策或对铜价有一定影响，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。。 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铝：截止 10 月 17 日，LME 铝收报 2856.5 美元/吨，较上周五+3.25%，沪铝收报 21205.0 元/吨，较上周五+1.17%。周内宏观层面国内情绪向好，海外风险较大但未出现明显利空消息；基本面上海外供应预期收紧，国内供应平稳，整体电解铝供需趋紧，叠加国内铝锭库存持续去化，支撑铝价偏强震荡。具体来看，供应端，国内供应持稳，海外世纪铝业位于冰岛的 Norðuál Grundartangi 冶炼厂因电气设备故障暂停暂时减产三分之二。成本端，国内电解铝完全成本为 16080 元/吨，周环比下降 72 元/吨，行业平均利润扩大至 4960 元/吨附近，周度环比扩大 162 元/吨。需求端，周内国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于 62.4%，较上周微跌 0.1%，目前尽管高价抑制作用开始显现，但国网需求与年底新能源汽车冲销量需求给予消费支撑，预计后续开工率趋稳。库存方面，截至 10 月 23 日，国内主流消费地电解铝锭库存录得 61.8 万吨，较本周一去库 0.7 万吨，环比上周四去-10%0%10%20%30%40%50%60%2024-102025-022025-062025-10有色金属沪深300998948021 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/有色金属 库 0.9 万吨。本周 LME 库存 47.3 万吨，较上周五-3.68%，SHFE 库存6.7 万吨，较上周五-5.62%。 建议关注：神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等。 锡：截止 10 月 17 日，沪锡主力合约 283810 元/吨，环比+1.1%。本周锡价先抑后扬，继而窄幅整理，下游刚需采购为主。宏观方面，未来美国政府停摆或结束，市场预计美联储年内仍有两次降息，市场风险偏好可能回升，利好锡价。看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI 需求拉动逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量 6828 吨，环比-2.7%，预计年底前库存降至 6000吨以内。 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。 战略金属 稀土：本周五氧化镨钕、氧化铽报价分别为 50.15、665 万元，环比分别-0.9%、-4.7%。复盘 4 月出口管制后稀土价格同样出现了小幅回调，但随后因中美关税博弈缓和、出口许可审批、需求增长等因素，稀土价格触底反弹。出口管制不等于禁止出口，今年 7-9 月磁材出口均同比正增长，未来国内外需求增长是趋势。我们认为更应该关注稀土供给端的变化，白名单制度或年内落地，预计推动稀土价格新一轮上涨，北稀和包钢公告上调四季度稀土精矿价格，看好后市价格上涨。 建议关注：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钴：电钴价格较节前进一步上行，据中联金电钴均价 40.66 万元/吨。9 月钴中间品进口量环比小幅上升，但增量仍然偏低，市场钴原料可流通货源持续偏紧，多数企业看好后市继续暂停报价。下游冶炼厂询盘价逐步上升，市场延续“有价无市”格局。三元前驱体和四钴企业受制于硫酸钴涨价过快，采购行为仍偏谨慎；正极企业年内备货完成后，备货情绪小幅走弱。刚果金出口禁令于 10 月 16 日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。 行业周报/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.周内交易数据复盘 表1：主要指标情况变动表 资料来源