行业平衡下，量价共促盈利水平同比持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国巨石（600176.SH）：行业平衡下，量价共促盈利水平同比持续改善 2025 年 10 月 24 日 强烈推荐/维持 中国巨石 公司报告 公司发布 2025 年三季报：前三季度实现营业收入 139.04 亿元，同比增长19.53%；归母净利润 25.68 亿元，同比增长 67.51%；扣非后归母净利润为26.12 亿元，同比增长 125.91%，实现 EPS 为 0.64 元。 点评： 量价同比改善推动营业收入和利润前三季度继续较好提升。公司前三季度营业收入和利润继续保持较好的同比增速，主要得益于产品销量和价格同比均改善。从行业相关价格看，玻璃纤维价格在 2024 年一季度开始提价后，2024 年三四季度略有波动后。2025 年以来玻璃纤维价格总体稳定，但同比去年依然保持增长。以泰山玻纤价格 2400tex 产品为例，2025 年前三季度均价稳定在3851 元/吨，同比去年提高 3.97%。 在房地产投资（2025 年前三季度同比降 13.9%）和固定资产投资（2025 年 前三季度同比降 0.5%）出现双重下滑的情况下，2025 年以来玻璃纤维价格的总体稳定显现出行业总体供需保持了相对的平衡。 与除了供给端的因素，新需求包括风电、汽车和电子等相关需求增长也起到了积极作用。公司作为行业龙头公司率先受益行业景气度的变化。 前三季度盈利水平和运营能力等同比继续改善。2025 年前三季度公司综合毛利率为 32.42%，同比提高 8.68 个百分点，环比上半年提高 0.21 个百分点。净利润率为 19.22%，同比提高 5.58 个百分点，环比上半年仅微降 0.08 个百分点，环比总体稳定。总资产周转率为 0.26 次，同比提高 0.04 次。三季度末资产负债率水平为 39.40%，同比下降 2.63 个百分点，环比上半年末下降 0.56个百分点。年化净资产收益率为 11.11%，同比提高 4.02 个百分点，环比上半年提高 0.01 个百分点。公司在前三季度同比持续改善，环比也保持总体稳定的态势。 规模成本优势下公司产品结构优化和海外布局保证龙头竞争优势。公司作为玻纤行业全球龙头，具备明显的规模和成本优势。同时公司不断地优化产品结构，积极发展电子纱等产品，保证新需求端的供给优势。加上公司在埃及和美国海外产线的布局有利于减弱国际贸易保护的影响，保证公司全球的优势地位。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 34.11、40.23 和 46.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.85、1.00 和 1.17 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 17.99、15.25 和 13.14 倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合优势突出，盈利水平持续改善，行业新平衡下，受益新需求改善，产品结构优化，带来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷持续性超预期，国际贸易保护影响超出预期。 公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 17.34-10.47 总市值（亿元） 613.68 流通市值（亿元） 613.68 总股本/流通A股（万股） 400,314/400,314 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.86 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -18.6%-0.6%17.5%35.6%53.7%71.7%10/241/234/247/2410/23中国巨石沪深300P2 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：行业平衡下，量价共促盈利水平同比持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,875.80 15,855.77 18,001.22 20,135.30 22,524.31 增长率（%） (26.33) 6.59 13.53 11.86 11.86 归母净利润（百万元） 3,044.44 2,444.81 3,411.42 4,022.99 4,670.23 增长率（%） (53.94) (19.70) 39.54 17.93 16.09 净资产收益率（%） 10.63 8.14 10.58 11.55 12.35 每股收益（元） 0.76 0.61 0.85 1.00 1.17 PE 20.16 25.10 17.99 15.25 13.14 PB 2.14 2.04 1.90 1.76 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：行业平衡下，量价共促盈利水平同比持续改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 13388 13356 12071 13431 14945 营业收入 14876 15856 18001 20135 22524 货币资金 3126 3123 1440 1611 1802 营业成本 10710 11888 12365 13637 15037 应收账款 2884 3292 3345 3741 4185 营业税金及附加 222 229 257 288 322 其他应收款 1412 293 1104 1235 1381 营业费用 173 199 220 248 277 预付款项 72 103 86 96 107 管理费用 703 344 617 690 772 存货 4533 4203 4511 4974 5485 财务费用 232 218 348 261 237 其他流动资产 374 1180 664 743 831 研发费用 519 528 581 650 727 非流动资产合计 38686 40023 39953 40967 43380 资产减值损失 -5 -25 -22 -24 -27 长期股权投资 1652 1536 1584 1633 1682 公允价值变动收益 14